量化信用策略：信用久期贡献多少净值？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回升。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益较高，读数分别为0.21%、0.2%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略收益领先，分别达到0.37%、0.37%。 从重仓券种看，长端及超长端二级债重仓策略收益反弹。信用风格存单重仓组合收益均值上行11.2bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.15%，得益于超长债成分的修复，哑铃型组合涨幅最大，周度收益达到0.2%；二级资本债重仓组合收益均值上涨12.8bp，久期及混合哑铃型组合收益分别升至0.19%、0.25%，3年期以内二级债成分本周缺乏进攻属性，使得子弹型、下沉策略表现偏弱；超长债重仓策略收益均值上行30.9bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.26%、0.37%、0.37%。 收益来源方面，不少信用风格中短端组合票息再次降至年内低位。本周模拟组合票息下行为主，多数中短端信用风格策略收益降至今年以来最低点，永续债久期、二级超长型组合距离低点则仍有4.8bp、5.7bp的空间，值得关注的是，混合哑铃型、产业超长型组合较去年9月初的收益空间在5bp附近，但两类策略票息再度逼近3月中上旬前低。此外，信用风格组合票息贡献集中在10%-35%之间。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投短端下沉跑输中长端基准。中长端策略累计超额收益均落入正区间，其中，城投债久期、二级债子弹型及城投哑铃型组合的累计超额分别达到7.9bp、6.8bp、6.7bp。近一个月内，短债下沉面临策略有效性降低的问题，按理说在波动市中，短久期组合的防御性较强，但城投短端下沉累计收益反而不及城投子弹型组合，结合3年内普信债成交占比的边际下滑，和短端利差的匮乏，下沉短债的交易空间可能已经偏小。 从策略期限来看，二永债久期、产业超长型策略超额收益升至年后最高点。短端方面，本周存单策略连续四周呈负项超额收益，而城投下沉策略跑赢短端基准；中长端方面，除二级债子弹型、下沉策略外，其余策略超额收益均为正值，尤其是永续债久期、城投哑铃型组合本周修复力度较大，超额分别升高至10.3bp、7.4bp；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为1.4bp、12.5bp和11.8bp，其中产业超长型策略读数趋近于年内最大值。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至3月27日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.66%、1.14%、1.13%，且信用风格组合收益普遍高于对应利率风格。 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回升。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益较高，读数分别为0.21%、0.2%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略收益领先，分别达到0.37%、0.37%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，长端及超长端二级债重仓策略收益反弹。信用风格存单重仓组合收益均值上行11.2bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.15%，得益于超长债成分的修复，哑铃型组合涨幅最大，周度收益达到0.2%；二级资本债重仓组合收益均值上涨12.8bp，久期及混合哑铃型组合收益分别升至0.19%、0.25%，3年期以内二级债成分本周缺乏进攻属性，使得子弹型、下沉策略表现偏弱；超长债重仓策略收益均值上行30.9bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.26%、0.37%、0.37%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，不少信用风格中短端组合票息再次降至年内低位。本周模拟组合票息下行为主，多数中短端信用风格策略收益降至今年以来最低点，永续债久期、二级超长型组合距离低点则仍有4.8bp、5.7bp的空间，值得关注的是，混合哑铃型、产业超长型组合较去年9月初的收益空间在5bp附近，但两类策略票息再度逼近3月中上旬前低。此外，信用风格组合票息贡献集中在10%-35%之间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投短端下沉跑输中长端基准。中长端策略累计超额收益均落入正区间，其中，城投债久期、二级债子弹型及城投哑铃型组合的累计超额分别达到7.9bp、6.8bp、6.7bp。近一个月内，短债下沉面临策略有效性降低的问题，按理说在波动市中，短久期组合的防御性较强，但城投短端下沉累计收益反而不及城投子弹型组合，结合3年内普信债成交占比的边际下滑，和短端利差的匮乏，下沉短债的交易空间可能已经偏小。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，二永债久期、产业超长型策略超额收益升至年后最高点。短端方面，本周存单策略连续四周呈负项超额收益，而城投下沉策略跑赢短端基准；中长端方面，除二级债子弹型、下沉策略外，其余策略超额收益均为正值，尤其是永续债久期、城投哑铃型组合本周修复力度较大，超额分别升高至10.3bp、7.4bp；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为1.4bp、12.5bp和11.8bp，其中产业超长型策略读数趋近于年内最大值。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调