短久期策略是唯一选项吗？——量化信用策略

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益持续下滑。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略亏损较小，周度收益分别为-0.16%、-0.16%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，周度收益约为-0.15%、-0.15%，除短债重仓组合外，多数信用风格组合不及对应利率风格组合。 从重仓券种看，信用重仓策略经历年内最大回撤。信用风格存单重仓组合收益均值下行19.1bp至-0.15%；城投重仓组合平均收益环比下跌34.7bp至-0.23%，中等久期城投债回调明显，子弹型策略单周收益降至-0.28%，短端调整力度同样不弱，但短久期组合更易控回撤，短端下沉策略收益约为-0.16%；二级资本债重仓组合收益均值降至-0.29%，跌幅高达31.7bp，超长端收益回吐超过中长端，其中，混合哑铃型策略收益下行至-0.38%；超长债重仓策略平均收益大幅下挫60bp以上，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.35%、-0.54%、-0.61%。 收益来源方面，模拟组合票息保护能力依旧有限。本周半数信用风格组合年化票息处于年内低点，而二永债久期策略调整后收益空间回升至1.5bp左右，与去年7月低点相比，城投、二级超长型策略仍有10.8bp、9.6bp的距离，优于多数中短债重仓策略，而城投短端下沉组合票息水平低于去年低点将近20bp。主要信用风格组合票息贡献落入-25%至-5%区间内，票息均难以覆盖资本利得亏损，不过除二级超长型策略外，其余组合本周虽有较大回撤，却尚未将前两周收益全部侵蚀。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投久期策略成为占优策略，其累计超额收益达到18.5bp，且连续四周获得正项超额，在震荡行情中显示出较强的扛跌能力，券商债久期及下沉策略表现同样稳定，累计超额分别收于7.7bp、4.2bp，而城投哑铃型策略近三周均跑赢基准组合，累计读数回归正区间。此外，二永债久期策略受上周拖累，近一个月累计收益跑输中长端基准6bp以上，且整体不及下沉策略。 从策略期限来看，中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略。短端方面，存单策略超额收益升至1bp附近，城投下沉策略超额收益则降至负区间；除永续债下沉、久期策略外，其余中长端策略均呈现正超额收益，实际上，各类策略普遍走出负收益，可见作为基准的子弹型组合回撤幅度更大，而中等久期城投债本周收益率显著反弹，既是前期参与3-5年信用债的交易盘集中减持的结果，也有近期城投风险定价的催化，另外，券商债下沉策略防御性更优，超额收益达到6.6bp的较高水平，城投短端下沉策略较中长端基准正偏离则升至12bp，为年内最高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为3.1bp、-15.8bp和-22.9bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至6月12日，模拟组合今年以来的累计收益均超越去年全年。主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合位居前列，累计综合收益分别达到3.4%、2.25%、2.17%，除存单策略及城投短端下沉策略外，其余信用风格组合表现优于对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益持续下滑。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略亏损较小，周度收益分别为-0.16%、-0.16%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，周度收益约为-0.15%、-0.15%，除短债重仓组合外，多数信用风格组合不及对应利率风格组合。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，信用重仓策略经历年内最大回撤。信用风格存单重仓组合收益均值下行19.1bp至-0.15%；城投重仓组合平均收益环比下跌34.7bp至-0.23%，中等久期城投债回调明显，子弹型策略单周收益降至-0.28%，短端调整力度同样不弱，但短久期组合更易控回撤，短端下沉策略收益约为-0.16%；二级资本债重仓组合收益均值降至-0.29%，跌幅高达31.7bp，超长端收益回吐超过中长端，其中，混合哑铃型策略收益下行至-0.38%；超长债重仓策略平均收益大幅下挫60bp以上，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.35%、-0.54%、-0.61%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，模拟组合票息保护能力依旧有限。本周半数信用风格组合年化票息处于年内低点，而二永债久期策略调整后收益空间回升至1.5bp左右，与去年7月低点相比，城投、二级超长型策略仍有10.8bp、9.6bp的距离，优于多数中短债重仓策略，而城投短端下沉组合票息水平低于去年低点将近20bp。主要信用风格组合票息贡献落入-25%至-5%区间内，票息均难以覆盖资本利得亏损，不过除二级超长型策略外，其余组合本周虽有较大回撤，却尚未将前两周收益全部侵蚀。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投久期策略成为占优策略，其累计超额收益达到18.5bp，且连续四周获得正项超额，在震荡行情中显示出较强的扛跌能力，券商债久期及下沉策略表现同样稳定，累计超额分别收于7.7bp、4.2bp，而城投哑铃型策略近三周均跑赢基准组合，累计读数回归正区间。此外，二永债久期策略受上周拖累，近一个月累计收益跑输中长端基准6bp以上，且整体不及下沉策略。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略。短端方面，存单策略超额收益升至1bp附近，城投下沉策略超额收益则降至负区间；除永续债下沉、久期策略外，其余中长端策略均呈现正超额收益，实际上，各类策略普遍走出负收益，可见作为基准的子弹型组合回撤幅度更大，而中等久期城投债本周收益率显著反弹，既是前期参与3-5年信用债的交易盘集中减持的结果，也有近期城投风险定价的催化，另外，券商债下沉策略防御性更优，超额收益达到6.6bp的较高水平，城投短端下沉策略较中长端基准正偏离则升至12bp，为年内最高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为3.1bp、-15.8bp和-22.9bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法