信用策略周报：短久期低评级产业债表现较好

债券研究 2024.05.20 报告作者 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 短久期低评级产业债表现较好 ━━信用策略周报 本报告导读：过去一周（2024.5.11-2024.5.17，下同）各品种信用债收益率整体下行，信用利差整体上行，其中城投债表现好于金融债。 摘要： 过去一周（2024.5.11-2024.5.17，下同）各品种信用债收益率整体下行，信用利差整体上行，其中城投债表现好于金融债。过去一周信用品种估值普遍下行，金融债方面，银行次级债整体下行2- 5bp，证券公司债整体下行4-8bp。非金信用债方面，短久期低评级债种表现更佳，其中产业债表现突出，3Y内隐含评级AA与AA-产业债中债估值下降8-11bp。 银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值整体上行，信用利差整体下行。具体来看，剩余期限2年期内银行二级债下降幅度较大，估值下行3-6bp，而剩余期限1年内银行二级债银行信用利差下 行6-9bp；剩余期限2-3年银行永续债下降幅度较大，估值下行5-9bp，而剩余期限1年内银行永续债信用利差上行6-10bp。 城投债方面，高能级区域城投债信用利差普遍上行4-5bp，低能级区域城投债信用利差存在分化，信用利差上行1-7bp不等。从隐含评级角度来看，城投债信用利差并未表现出明显特征，而从剩余期限角度来看，剩余期限在1年内的城投债信用利差上行幅度较大，集中在5-7bp左右。 一级发行方面，过去一周加权行权到期期限整体下行，加权票息来到阶段性低点。过去一周周度加权行权到期期限为2.88年，较前一周下降1.77年，加权票息为2.27%，较前一周下降0.36%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为0.26%，同样为阶段性低点，信用债一级市场情绪较好。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 王宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 证书编号S0880123070149 相关报告 地产政策和供给增加下债市的韧性 2024.05.19 银行间资金或逐步收敛 2024.05.16 本轮债市波动下，TL/T合约套保效果更佳 2024.05.14 特别国债供给计划出炉前后的机构需求变化 2024.05.14 等待4月CPI来检验本轮再通胀叙事强度 2024.05.14 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾7 2.1.估值概览：信用利差整体下行，短久期信用债表现较好7 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行8 3.风险提示9 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.5.11-2024.5.17，下同）各品种信用债收益率整体下行，信用利差整体上行，其中城投债表现好于金融债。过去一周信用品种估值普遍下行，金融债方面，银行次级债整体下行2-5bp，证券公司债整体下行4-8bp。非金信用债方面，短久期低评级债种表现更佳，其中产业债表现突出，3Y内隐含评级AA与AA-产业债中债估值下降8-11bp。 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募 表1：过去一周各品种信用债收益率整体下行 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y -9 -6 -5 -7 -6 -9 -6 -5 -7 -6 -9 -6 -5 -7 -6 -9 -6 -5 -7 -6 -9 -6 -5 -7 -6 -9 -6 -5 -7 -6 -4 -6 -6 - - -5 -7 -6 - - -4 -6 -7 - - -4 -6 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -4 -3 -3 -2 -3 -5 -2 -4 -3 -3 - -4 -5 -2 - - - - - - - - -2 - - - - - - - -1 -3 -5 -4 -5 -3 -5 -5 - -5 - -2 -13 -8 - - - - - - - -2 - - - -4 -8 -7 -4 -3 -3 -6 -5 -5 -4 -5 -7 -6 - - -6 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -6 - - -2 - - -7 - - - - - - - - - - - - - -5 -6 -3 -3 -4 -5 -6 -3 -3 -4 -5 -5 -5 -4 -4 -5 -8 -7 - -5 -5 -5 -6 - - -11 -6 - - - -5 -6 -3 -3 -4 -5 -6 -3 -3 -4 -5 -5 -5 -4 -4 -5 -8 -7 - -5 -5 - - - - -10 -5 - - - - - - - - - - - - - -4 - - - - -5 -9 -7 - - - - - - - - - - - - -4 -5 -4 -1 -3 -5 -6 -5 - - -4 -5 -5 -3 -3 -4 -5 -5 -3 -4 -5 -6 -6 -4 -6 -6 -7 -3 -6 2 -4 -5 -4 -1 -3 -5 -6 -5 - - -4 -5 -5 -3 -3 -4 -5 -5 -3 -4 -5 -6 -6 -4 -6 -5 -7 -3 - - - - - - - - - - - - -4 -4 -5 - -4 -4 -5 -5 -4 -5 -5 -6 -6 - -6 -7 -7 -4 - 2 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 1.81 1.97 2.08 2.14 2.16 2.06 2.15 2.22 - - 2.06 2.20 2.26 - - 2.14 2.25 2.29 - - 2.21 2.34 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.16 2.28 2.35 2.46 2.49 2.19 2.34 2.38 2.52 2.59 - 2.36 2.43 2.64 - - - - - - - - 2.90 - - - - - - - 2.18 2.30 2.38 2.52 2.53 2.19 2.33 2.42 - 2.54 - 2.54 2.61 2.76 - - - - - - - 2.99 - - - 2.08 2.20 2.27 2.39 2.44 2.13 2.27 2.37 2.50 2.51 2.18 2.32 2.40 - - 2.35 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.19 - - 2.55 - - 2.32 - - - - - - - - - - - - - 2.13 2.30 2.44 2.54 2.55 2.18 2.32 2.52 2.50 2.55 2.27 2.43 2.51 2.62 2.62 2.49 2.72 2.78 - 2.89 2.53 2.64 2.82 - - 3.46 3.26 - - - 2.13 2.30 2.44 2.54 2.55 2.18 2.32 2.52 2.50 2.55 2.26 2.43 2.50 2.62 2.61 2.45 2.67 2.75 - 2.86 2.44 - - - - 3.38 3.13 - - - - - - - - - - - - - 2.38 - - - - 2.71 2.97 2.88 - - - - - - - - - - - - 2.15 2.28 2.37 2.42 2.50 2.23 2.40 2.47 - - 2.22 2.35 2.44 2.50 2.60 2.31 2.44 2.52 2.58 2.73 2.44 2.61 2.68 2.92 3.19 3.00 3.33 3.50 4.17 4.42 2.15 2.28 2.37 2.42 2.50 2.21 2.34 2.46 - - 2.20 2.34 2.42 2.49 2.58 2.28 2.43 2.51 2.57 2.71 2.37 2.58 2.66 2.89 3.11 2.82 3.16 3.34 - - - - - - - - - - - - 2.26 2.39 2.48 - 2.66 2.33 2.44 2.54 2.61 2.77 2.49 2.63 2.69 - 3.28 3.10 3.44 3.64 - 4.65 1550 2980 850 - 100 8080 7630 3170 - 50 1073 2000 360 - - 742 986 238 27 18 - - - - - 67 139 49 - - - - - - - 3250 3030 5590 3850 2650 2145 780 1970 300 855 185 555 400 662 190 - - - - - 282 146 332 202 56 - - - - - 2700 2815 2500 1600 700 2470 1600 1130 200 900 181 761 384 335 90 - - - - - 260 528 129 238 60 3137 2418 1196 541 348 2320 2216 1528 600 358 1441 1073 652 56 151 529 294 113 - 5 - - - - - 44 31 20 1 - - - - - - - - - - - 395 30 180 525 275 185 328 70 143 33 - - - - - 39 98 111 45 105 5593 2683 3014 649 697 5885 3389 1824 641 725 10592 6719 3752 754 1235 9501 5822 3589 132 560 612 343 329 - 79 912 672 299 5 15 5573 2663 3004 649 697 5844 3310 1737 641 725 10002 6430 3556 754 1185 8023 4831 2782 115 478 350 161 91 - 64 732 581 237 5 4 20 20 10 - - 41 79 87 - - 590 289 196 - 50 1477 992 807 17 82 262 182 238 - 15 180 91 61 - 11 3175 3051 1577 979 801 738 608 530 82 72 7487 7188 3984 1407 1721 12407 10748 5461 1019 1829 23588 13075 8131 920 2055 6406 3351 1856 326 611 3001 2966 1577 939 801 560 402 501 82 56 5531 4975 2993 1154 13