国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地暂时企稳，地缘逐步脱敏2豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡2豆粕：震荡，关注美豆生长与关税安排7豆一：调整震荡，关注抛储情况7玉米：偏弱运行13白糖：关注宏观冲击19棉花：等待阶段性支撑确认2026053126生猪：近端存在加速去产去库驱动，远端筑底33花生：等待驱动39 2026年05月31日 棕榈油：产地暂时企稳，地缘逐步脱敏 豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：5月马来减产预期增强，产地短期利空交易程度有限，能源逐步脱敏，美豆油再次跟随RIN交易2027年的超紧基本面而冲高，油脂再次获得支撑，最终棕榈09合约周涨幅1.17%，棕榈9-1月差持续走弱至-200附近。 豆油：国内大豆过关速度加快，到港供应压力明显，豆系自身题材不足，跟随宏观及油脂题材震荡为主，豆油09合约周涨幅0.46%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来5月产量预计与4月持平或偏低，出口份额再次转移回印尼后导致5月仍可能难以去库，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，同时印度今年需求受天然气和经济下行影响整体下滑的可能性增加，至年末预期每月对棕榈的需求压缩至50-70万吨左右，在这样的需求下马来上半年仍或难以去库至230万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。5月20日，印尼政府公布自然资源商品出口管理条例调整方案，正式成立国有出口企业DSI进行统一管控，并将于2026年6月1日启动过渡期，毛棕榈油、精炼棕榈油、棕榈硬脂在管控商品中，POME及UCO等暂未入列，当日外商几乎暂停报价，同时CPO招标价暴跌近30美金。由于过渡期棕榈油的出口交易仍然允许由进口商与出口商签订，只是私营企业必须将交易对象转向国有企业，因此6月至8月的过渡期内可能出现甩货及抢出口现象，马印FOB价差或将继续走高至历史高位，而到了全面实施期则出口量可能明显放缓，出口滞缓、新流程的摩擦成本、定价不透明等机制均有可能在长期角度支撑棕榈油价格。不过当前现实面逐步企稳中，印度随着大量葵油到港，国内葵棕现货价差接近平水，葵油进口利润开始倒挂，CPO进口利润走高，支撑棕榈价格，但国际葵棕价差偏低使得棕榈上方空间打开不大。近期加拿大高温引发菜籽炒作情绪，欧洲生柴支撑菜系需求增加，多重利多叙事体现使油脂盘面再次获得支撑。综合地缘扰动仍在，强预期和产地改善偏慢的现实，以及考虑到如果B50未在7月1日准时落地将打击投机资金的信心，我们认为7月仍有一波回调的可能，但能产生年度价格低点的趋势也将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在RIN供需紧张的烘托下即将完成80美分的突破，虽说现实角度已经可以吸引进口原料进入替代，但政策壁垒仍可能支撑美豆油独美的场景，而2027年的RVO指示的美豆油估值至少在80美分以上，远月可做相应布局。美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，美豆1150美分暂时支撑较强，但天气市未出现的情况下美豆自身走高的矛盾不足，因此豆油单边随驱动不足但下方空间有限。出口对月差的交易可能已经较为充分，可关注反套走势，单边继续等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有为主，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年05月31日 豆粕：震荡，关注美豆生长与关税安排 豆一：调整震荡，关注抛储情况 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（05.26～05.29），美豆期价涨跌互现，期价下跌主要因为原油价格大幅下跌（美伊协议）、美豆产区天气良好及种植进度总体偏快，期价上涨因为阿根廷油籽工人短暂罢工等。美豆出口订单方面，5月29日美豆出现1笔大额出口订单：数量19.2万吨、销往未知目的地，其中6万吨2025/26年交货，13.2万吨2026/27年交货。从周K线角度，截至5月29日当周，美豆主力07合约周跌幅0.9%，美豆粕主力07合约周跌幅0.72%。 上周（05.25～05.29），国内豆粕期价“先跌后涨”，豆一期价“先涨后跌”，两者总体维持区间震荡格局。豆粕方面，主要受到国际原油、市场情绪和美豆价格波动影响。豆一方面，现货稳中偏弱，抛储持续（成交率有所下降）。从周K线角度，5月29日当周，豆粕m2609合约周涨幅0.03%，豆一主力a2607合约周跌幅1.32%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（05.25～05.29），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、但好于预期，影响略偏多。据USDA出口销售报告，2026年5月21日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约57万吨，周环比增幅约8%、同比增幅约173%；2025/26年美豆累计出口装船约3502万吨，同比降幅约21%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约30万吨（前一周约35万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约14万吨（前一周约17万吨），两者合计约44万吨（前一周约52万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约0.4万吨（前一周约0.5万吨），累计销售约1188万吨。2）关注中美经贸磋商成果，继续等待具体安排出台。5月28日我国商务部例行新闻发布会，记者提问：请问能否提供下中美关税谈判进展的最新消息？中国是否确定了拟纳入300亿美元关税清单的产品种类？预计何时会公布细节？商务部发言人回答：关税一直是中美经贸关系中的关键问题之一。在两国元首战略引领下，中美经贸团队围绕关税问题深入沟通，就有关双边关税做出安排。我想重申，希望美方信守承诺，为双方拓展经贸合作创造积极条件。同时，双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。双方经贸团队将保持密切沟通，商定具体安排并尽快推动实施。3）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至5月29日当周，2026年7月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比略降。4）美豆种植接近尾声，关注作物早期生长情况。截至5月25日当周，美国大豆种植进度79%，去年同期约76%，五年均值68%。本期美豆种植进度低于预期的82%，从预期差角度来看，本期数据低于预期、影响偏多。但市 场交易整体种植进度仍快于往年同期，所以忽略预期差带来的偏多影响、市场仍以偏空交易为主。从大豆出苗情况来看，本期大豆出苗率为49%，去年同期约50%，五年均值40%，出苗进度基本持平去年、快于五年均值。后期关注美豆优良率数据。5）阿根廷大豆收获加快、产量上调，影响偏空。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月20日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约74.7%，前一周约58%，去年同期约74.3%。得益于作物生长周期内部分时段的充足降水，全国大豆平均单产达到每公顷3.28吨，为过去六年来最高水平。交易所通过遥感技术分析后，将大豆种植面积调整为1680万公顷，较此前估算减少40万公顷。由于单产高于历史均值，足以弥补面积下调的影响，因此交易所将大豆产量预测上调150万吨至5010万吨，略低于上年的5030万吨。6）美国大豆主产区天气预报：据5月29日天气预报，未来两周（5月30日～6月13日），美豆主产区（不同产区略有差异）降水略偏少、气温偏高，预计影响中性。 上周（05.25～05.29），国内豆粕现货价格下降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至5月29日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约13万吨，前一周日均成交约20万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至5月29日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.2万吨，前一周日均提货量约18.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至5月29日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-148元/吨，前一周约-122元/吨，去年同期约-25元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至5月22日当周，我国主流油厂豆粕库存约28万吨，周环比增幅约8%，同比增幅约60%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至5月29日当周，大豆周度压榨量约215万吨（前一周219万吨，去年同期227万吨），开机率约59%（前一周60%，去年同期64%）。下周（5月30日～6月5日），油厂大豆压榨量预计约239万吨（去年同期224万吨），开机率66%（去年同期63%）。 上周（05.25～05.29），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4560～4660元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5060～5220元/吨，较前周下跌20～40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4920～5220元/吨，较前周下跌0～60元/吨。2）东北产区农户惜售，春耕基本结束。据博朗资讯，基层农户在目前价位有惜售情绪，多数贸易商收购上量缓慢。黑龙江省春播基本结束，部分播种较早的大豆已经出苗，局地土壤墒情偏旱。3）国储大豆拍卖成交率有所下降。据博朗资讯，5月29日中储粮网计划竞价销售国产大豆81713吨（2022年生产），实际成交53113吨，成交率约65%，拍卖底价4500元/吨，成交均价4510元/吨，溢价0～50元/吨。4）销区市场采购谨慎。据博朗资讯，气温升高抑制终端豆制品需求，各类厂家选择限产或停产，原料大豆用量减少，因此采购也更为谨慎，经销商逢低补库为主。 下周（06.01～06.05），预计连豆粕和豆一期价震荡，继续等待新消息指引。豆类基本面关注美豆首期优良率数据、美豆产区天气等。中美经贸磋商成果方面，继续等待具体安排出台，如关税安排等。若相关安排出台，可能激励豆价反弹；若暂无新消息，预计豆价震荡为主。国产大豆关注抛储情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源