研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：双降负逻辑支撑，投机情绪有所降温2不锈钢：镍铁预期支撑，现实约束弹性2工业硅：成本抬升，运行区间上移11多晶硅：关注上海SNEC会议11碳酸锂：宽幅波动，下方空间有限20 2026年5月31日 镍：双降负逻辑支撑，投机情绪有所降温 不锈钢：镍铁预期支撑，现实约束弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性。中东局势支撑硫磺高价，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，以1200美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法现金成本与火法现金靠拢在17500美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），而且由于硫磺短缺导致的5月湿法降负量级尚可，霍尔木兹海峡的动向为边际焦点，要关注中东物流实质性恢复情况。其次，矿端配额不足导致供应下滑照进现实，且补充配额还未兑现，若以2.6-2.7亿吨配额静态估算，整体镍元素或转为紧缺预期，但是近期随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，市场对矿端的炒作有所降温，更多是表现为成本在下方托底。同时，电力问题对镍火法亦有影响，印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，与湿法镍降负形成共振，或削弱边际过剩压力。就现实而言，后端冶炼维持高产量和累库格局，现实偏弱或拖累镍价，但如果湿法与火法双降负能够延续，下方亦有支撑，预计短线镍价或波动率降低，区间震荡运行。此外，前几周推荐的内外正套可以考虑逐步止盈。 不锈钢：镍铁预期支撑，现实约束弹性。矿端配额问题从叙事照进现实停产预期吸引投机资金，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，投机情绪稍有降温。但是，镍铁去库现实和预期仍有支撑，主要去库在下游原料端，即期镍铁1160元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方仍有成本的支撑，同时，印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。不锈钢自身供需环节矛盾不大，供应端利润有所收窄，排产高位小幅回落，6月不锈钢排产高位增至350万吨，累计同比/环比+6%/-4%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要系盘面情绪带动了一定的下游投机性补库，以及下游成品出口需求的拉动，但是持续性有待考验终端消费。策略而言，预计单边或回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，未来关注印尼镍铁降负量级和补充配额是否兑现。 库存跟踪： 1）精炼镍：5月29日中国精炼镍社会库存增加6232吨至114453吨。其中，仓单库存增加3504吨至83258吨；现货库存增加1728吨至27925吨，保税区库存增加1000吨至3270吨。LME镍库存减少2208吨至276864吨。 2）新能源：5月29日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+1、0至8、10、7 天，前驱体库存周环比-0.2持平至12.1天，三元材料库存周环比持平至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：5月29日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至10.1万金属吨，月度环比-6%。4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月29日，SMM不锈钢社会库存环比-0%至93.6万吨，钢联不锈钢社会库存112.59万吨，周环比上升0.26%。其中，冷轧不锈钢库存总量67.07万吨，周环比上升0.31%，热轧不锈钢库存总量45.52万吨，周环比上升0.18%。 市场消息： 1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 8）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。 9）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年05月31日 工业硅：成本抬升，运行区间上移 多晶硅：关注上海SNEC会议 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡区间，现货价格持平；多晶硅盘面下跌回落，现货报价松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面区间震荡，盘面部分资金交易煤价上涨带来的成本抬升预期。周五盘面收于8585元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8650元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8850元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌回落，短期市场逐步回落供需基本面，资金交易现货价格走弱趋势，盘面价格偏弱运行。盘面周五收于36835元/吨。多晶硅现货市场来看，价格相较此前有所松动下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比走高。据咨询商统计，本周西北地区工厂炉子有所复产，西南地区少量复产。西南地区当前将进入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及以上(折盘面)，因此部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产。此外，西北工厂前期套保6月的量后，当地工厂亦有继续复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，厂库库存去库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量抬升，内蒙、四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。上周硅料厂释放硅粉招标订单，成交价折盘面约在8400元/吨附近。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续行业仍计划维持减产。短期有机硅库存转为累库，表需小幅环减，生胶、107胶价格继续下跌，下游终端需求并未见好转。铝合金端，本周部分铝合金厂采购工业硅较为平稳，价格以偏低位运行为主。出口市场，本周工业硅出口市场FOB报价维稳运行，国际市场竞争激烈，部分国家/地区CIF价格略有下降10-20美元。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。6-7月部分硅料厂计划复产，短期产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。因此，现货端成交价格逐步松动，下游逐步采购低价硅料以降低成本。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，当前厂家库存约在30万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存小幅去库，硅片报价亦有松动回落，据SMM 统计部分规格硅片报价往低价区间试探。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，预计整体光伏需求侧小幅抬升，但实际需求起色或仍需等待6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅受成本抬升驱动，运行区间上移；多晶硅现货弱势，关注下周会议情况 工业硅关注成本端抬升逻辑。供需而言，供应端上游工厂尤其是西北地区复产较多，西南地区即将进入丰水期亦有复产驱动，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳，虽部分硅料厂有复产但较工业硅厂复产体量仍较小。整体来看，进入6-7月份，供需转累库格局，对价格构成利空拖累。不过短期，焦煤等期货盘面的上涨亦会对工业硅成本构成抬升预期，尤其是煤价的强势运行亦传导至山西、陕西硅煤价格，不过盘面上方工厂套保仍会限制上涨空间。后续，考虑煤价上涨带来的成本抬升，预计盘面价格运行区间或在8400-9000元/吨。 多晶硅现货松动，关注后续上海会议情况。短期上游多晶硅丰水期仍有复产计划，需求侧国内体量缓慢起色体量不大，后续进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空驱动。短期内，现货端价格逐步松动，低价成交亦有出现，此将限制盘面上方空间。短期资金亦有交易“能耗or成本”等政策逻辑，需关注下周上海会议情况，若无具体政策兑现，则预计盘面上涨空间不足。因此综合来看，盘面上方受现货下跌、上游工厂套保盘压力压制，核心需要关注会议政策端消息情况。 单边：工业硅区间运行，预计下周盘面区间在8400-9000元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在34000-38000元/吨。 跨期：择机介入PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wi