大金重工IPO点评

IPO点评 证券研究报告 风电设备 大金重工IPO点评 公司概览 全球领先海上风电核心装备供应商，欧洲市场海风基础装备第一名。公司是全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案。公司2010年于深交所上市（代码002487.SZ）是中国A股首家风电塔桩上市公司。公司专注海外市场+海上风电，布局全球深远海风电市场，是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。根据弗若斯特沙利文，按销售金额计，2025H1公司是欧洲市场海上风电基础装备供应商第一名。 财务表现：2025年公司收入61.7亿元人民币，同比增63%；毛利19.2亿元，同比增70%，毛利率31.1%；净利润为11亿元，同比增133%，净利率17.9%。2026年Q1公司收入同比增长67%，净利润同比增长88%。公司业绩增速快，盈利能力提升。 行业状况及前景 根据招股书引用弗若斯特沙利文数据，全球海上风电装机进入快速增长期。2020-24年全球海上风电年度新增装机容量由6.9GW增长至8.0GW，CAGR为3.8%。预期2030年达到36.7GW，2024-30年CAGR达到28.9%。2024年海上风电装机容量计，中国为全球第一大市场占50.3%，欧洲为第二大市场占44.2%。预期欧洲海上风电年度新增装机在2030年达到11.8GW，2024-30年CAGR为27.9%。 优势与机遇 1）战略引领构筑先发优势，从全球知名的海上风电产品供货商转型升级为系统服务商；2）拥有全球规模最大的风电海工基地集群之一和出口良港，领先产能壁垒；3）“远洋特种运输+船舶建造”双轮驱动，独特竞争优势；4）行业领先的质量管控体系和技术研发实力，保障全部出口项目高标准交付。 弱项与风险 海外收入主要来自欧洲市场，客户集中度较高；DAP模式交付的项目，执行及服务周期较长，对营运资金要求高，且有波动风险；港股招股价66.40港元，较昨日A股收盘价，AH折让率21%，折扣率相对较小；地缘政治对海上运输有潜在风险。 集资用途 预计募集资金净额56.17亿港元：1）约55.0%将用于深远海综合解决方案升级；2）20.0%将用于欧洲总装基地投资及建设；3）10.0%将用于全球研发中心；4）5.0%将用于海外新市场拓展；5）10.0%用于一般营运资金及公司用途。 投资建议 按最高发行价66.40港元，昨日A股收市价73.55元人民币，AH折价率21%。2025年公司收入61.7亿元人民币，净利润11亿元人民币。招股价对应2025年市盈率38倍。综合考虑公司处于业绩快速增长阶段，但H股估值在行业内不算低。 罗璐行业分析师lilianluo@sdicsi.com.hk 公司是行业龙头。本次发行基石投资人锁定48.5%份额，机构阵容强，有绿鞋机制兜底。公司联席保荐人华泰及招证国际发行，历史保荐项目首日上涨概率较高。综合考量目前港股IPO市场情绪火爆等因素，即使公司招股价AH折扣率小，仍可适当参与融资认购。我们给予IPO专用评级6.1，可以适当融资申购。 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010