橡胶板块研发报告

核心观点与关键数据

供应端：

• ANRPC平衡表数据显示，全球贸易活跃度边际放缓对大宗商品构成小幅利空，但主产国表观消费量持续增长，对胶价形成边际利多。
• 厄尔尼诺现象导致泰国降水持续减少，长期高温少雨利多胶价；短期内厄尔尼诺指数加速升温，反而不利于价格上涨。
• 国内干胶库存连续去库，烟胶片进口量持续缩减、泰标加工毛利亏损，均对胶价构成较强支撑。
• 泰国乳胶、杯胶价格连续上涨，利多RU，但兑现充分；烟胶片进口量连续7个月边际减量，利多RU，利多未完全兑现完毕；泰标加工毛利连续8个月边际亏损，利多RU；RU合约持仓PCR连续2个月边际上涨，利多RU，利多未完全兑现完毕。

合成橡胶：

• 合成橡胶前期受地缘溢价推动涨幅较大，BDTI持续下跌，面临回吐涨幅的压力。
• “BR-NR/RU”天合价差策略表现优异，成为兑现地缘溢价的最佳途径。
• 国内合成橡胶产量与进口双双减量，驱动利多但已兑现大部分。

消费与宏观：

• 汽车产销及轮胎出口数据边际走弱，反映出商品消费疲软和宏观转弱的特征。
• 化工板块部分宏观数据驱动不强，但整体板块估值被低估，对橡胶仍构成潜在利好。

研究结论

• 天然橡胶在供应端已形成新的向上驱动。
• 合成橡胶的估值经过一个月的修复接近支撑。
• 宏观消费也面临着增速放缓的挑战。
• 结论保持不变：一旦宏观企稳，橡胶具备更充足的走强条件。