橡胶板块研发报告

第一部分前言概要...........................................................................................2第二部分供应与库存.......................................................................................3一、ANRPC平衡表数据.................................................................................3二、厄尔尼诺与泰国降水.................................................................................3三、天然橡胶库存..........................................................................................5四、其他天然橡胶供应端高频数据....................................................................6五、合成橡胶是地缘溢价的最大收益品种..........................................................7六、合成橡胶-回归基本面..............................................................................8第三部分消费与宏观.......................................................................................9七、偏微观数据-汽车、挖掘机和轮胎..............................................................9八、偏宏观数据-贸易与化工..........................................................................10 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 天胶偏强合胶修复宏观消费普遍看弱 第一部分前言概要 天然橡胶供应利多驱动延续 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰电话：166-2162-2706邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353投资咨询资格证号：Z0014607 ANRPC最新数据显示，虽然全球贸易活跃度边际放缓对大宗商品构成小幅利空，但主产国表观消费量持续增长，对胶价形成边际利多。厄尔尼诺现象导致泰国降水持续减少，长期高温少雨利多胶价；不过短期内厄尔尼诺指数加速升温，反而不利于价格上涨。库存方面，国内干胶库存连续去库，且烟胶片进口量持续缩减、泰标加工毛利亏损，均对胶价构成较强支撑。 合成橡胶估值修复 合成橡胶前期受地缘溢价推动涨幅较大，但随着波罗的海原油运费指数（BDTI）持续下跌，其面临回吐涨幅的压力。相比之下，“BR-NR/RU”天合价差策略表现优异，成为兑现地缘溢价的最佳途径。从基本面看，国内合成橡胶产量与进口双双减量，驱动利多但已兑现大部分。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 宏观消费走弱趋势不改 汽车产销及轮胎出口数据边际走弱，反映出商品消费疲软和宏观转弱的特征，这也是近期橡胶随大宗商品普跌的主要原因。尽管化工板块部分宏观数据驱动不强，但整体板块估值被低估，对橡胶仍构成潜在利好。 小结 天然橡胶在供应端已形成新的向上驱动。合成橡胶的估值经过一个月的修复接近支撑，宏观消费也扔面临着增速放缓的挑战。结论保持不变：一旦宏观企稳，橡胶具备更充足的走强条件。 银河期货 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 第二部分供应与库存 一、ANRPC平衡表数据 这个月的研究进展：不再局限于ANRPC的出口数据，而是将维度扩展至进口量与产量。通过归纳分析得出，“进口+出口”总量能够有效表征全球对天然橡胶的需求与市场活跃度，该指标与商品价格呈现正相关；而“产量+进口-出口”则反映了东南亚天然橡胶主产国的供应宽松程度。由于近年来下游轮胎企业为优化供应链不断向上游加大投产，使得主产国本地消费比重持续增强，这提升了表观消费量数据的实用性，为研究带来便利。 研究方法论得到改进，数据也更新到了2026年3月，但最终的驱动并未改变：数据利空商品，利多橡胶，只不过利多可能已被兑现。基本面利多兑现+宏观走弱，使得近期橡胶板块上行乏力。 具体数据如下：具体来看，2026年3月ANRPC成员国进出口总量报收158.7万吨，同比增长+4.1万吨，涨幅已连续两个月收窄，边际增量减少，对大宗商品构成小幅利空；同期，ANRPC表观消费总量报收51.8万吨，同比增长+2.4万吨，同样连续两个月涨幅收窄，边际增量减少，对RU存边际利多支撑。 资料来源：ANRPC·银河期货 二、厄尔尼诺与泰国降水 从历史规律来看，长期的厄尔尼诺现象（高温少雨）通常会推升橡胶价格，这一点可以通过泰国的降水得到验证。自2025年5月起，厄尔尼诺指数便持续边际升温；这与泰国自2025年2月至今降水持续减少高度吻合，利多RU。 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·泰国气象局·泰国农业信息中心·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 厄尔尼诺指数在近期与天然橡胶价格呈现负相关关系，这一点在前期报告中已多次论述。不过反直觉的是，目前厄尔尼诺指数正处于边际降温阶段（即升温速率放缓），因此只要实际升温速度慢于预期，依然对当前的RU构成利多。 数据显示，2026年3月，厄尔尼诺指数连续4个月升温至+0.11℃，同比升温+0.17℃（前值为+0.09℃）。这种加速升温的态势不利于RU价格上涨，市场仍需等待明确的利多拐点出现。 此外，本月研究取得了新进展：厄尔尼诺指数与NR（20号胶）的非标基差之间存在较好的负相关性，具体走势可参考图表6。 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 三、天然橡胶库存 1.2026年5月至今，RU库存小计连续5个月季节性累库至14.80万吨，同比去库-5.80万吨，边际累库，小幅利空RU。 2.2026年5月至今，国内天然橡胶干胶库存连续2个月去库至132.1万吨，同比累库+11.3万吨，连续6个月边际去库，利多RU。 资料来源：上海期货交易所·钢联隆众·银河期货 当前RU价格相对于RU仓单而言仍被低估。干胶库存已持续2个月环同比去库，这部分利多兑现得较为充分。 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 四、其他天然橡胶供应端高频数据 1.图表11：2026年5月至今，泰国乳胶（胶水）连续5个月上涨至84.31泰铢/公斤，泰国杯胶同趋势报收70.37泰铢/公斤，水杯价差报收+13.98泰铢/公斤，连续5个月边际走强，利多RU，但兑现充分。2.（新逻辑）图表12：2026年4月，国内烟胶片进口数量减少至2.89万吨，占天然橡胶及合成橡胶进口总量62.0万吨的4.66%，连续7个月边际减量，利多RU，利多未完全兑现完毕。3.（新逻辑）图表13：2026年5月至今，泰标加工毛利回升至-15.6美元/吨，同比走强+71.9美元/吨，连续8个月边际亏损，利多RU。4.（新逻辑）图表14：2026年5月至今，RU合约持仓PCR（认沽期权与认购期权持仓比）报收44.4%，同比增长+7.3%，连续2个月边际上涨，利多RU，利多未完全兑现完毕。 资料来源：Qinrex资讯·海关总署·美国国家海洋和大气管理局·泰国气象局·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 五、合成橡胶是地缘溢价的最大收益品种 如果将波罗的海原油运费指数（BDTI）视为量化美以伊战争局势的有效指标，那么通过对比战争前后的能化商品价格可以发现：合成橡胶价格与BDTI的相关性最高，甚至超过了市场关注度较高的苯乙烯和甲醇。 由于BDTI自4月9日起便持续下跌至今（2026年5月28日），这意味着合成橡胶在享受了前期的地缘溢价之后，势必需要在地缘溢价消退时回吐相应的涨幅。 值得注意的是，天然橡胶是本轮行情中与地缘局势正相关性最强的品种。因此，“BR-NR/RU”成为了兑现地缘溢价的最佳套利策略。在最近两个月的日报跟踪中，“天合价差”累计获利数千点，远超单边价格的波动幅度。。 图表17：2026年4月21日热点快评 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 六、合成橡胶-回归基本面 1.图表18：2026年4月，国内丁二烯产量报收44.5万吨，顺丁橡胶产量报收8.0万吨，合计20.5万吨（丁二烯折28%）；2026年3月，ANRPC成员国天然橡胶总产量季节性减产至46.9万吨；两者之比报收0.437，同比下跌-17.1%。合成橡胶连续2个月边际减产，利多顺丁橡胶。 2.图表19：2026年4月，国内丁二烯净进口量报收-0.20万吨，顺丁橡胶净进口量报收-2.14万吨，合计-2.20万吨（丁二烯折28%），同比减少-3.32万吨。合成橡胶进口连续7个月边际减量，利多顺丁橡胶。 3.图表20：2026年5月至今，国内丁二烯港口库存报收3.82万吨，国内顺丁橡胶厂内及贸易商库存合计3.23万吨，合计5.15万吨（丁二烯折28%）；RU合约库存小计季节性累库至14.80万吨；两者之比报收0.348，同比累库+37.7%。合成橡胶边际连续2个月边际去库，利多顺丁橡胶，但顺丁橡胶估值明显偏高。 4.图表21：2026年5月至今，布伦特油价连续5个月上涨至104.3美元/桶，同比上涨+40.3美元/桶，连续9个月边际上涨，利多顺丁橡胶，但兑现充分。 资料来源：钢联隆众·ANRPC·上海期货交易所·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 第三部分消费与宏观 七、偏微观数据-汽车、挖掘机和轮胎 橡胶的消费具有宏观属性：汽车数据对应商品指数（宏观），轮胎数据对应能源板块，挖掘机数据对应化工板块。 1.图表22：2026年3月，国内商用车产量增产至47.1万辆，同比增产+8.9%，国内乘用车产量增产至244.6万辆，同比减产-5.1%，平均同比变动+1.9%，涨幅连续2个月收窄，边际减产，利空商品。2.图表23：2026年3月，国内汽车进出口贸易总额增长至149.7亿美元，同比增加+34.4亿美元，涨幅连续2个月收窄，边际减量，利空商品。3.图表24：2026年3月，国内新轮胎出口金额报收18.73亿美元，进口金额报收0.75亿美元，净出口金额报收+17.98亿美元，同比减少-1.76亿美元，边际减量，小幅利空能源。4.图表20：2026年3月，国内挖掘机出口数量连续2个月增长至1.33万台，同比增长+27.8%，连续3个月边际增量，利多化工。 资料来源：国家统计局·海关总署·银河期货 从数据看：商品的价格中枢仍有下行空间，这就是普遍反馈的宏观转弱的特征。橡胶下游的走弱，也是商品消费的走弱。这就是为何近期橡胶行情每每下跌总是伴随着商品普跌或股指大跌。 RU、NR、BR月报 2026年05月29日 八、偏宏观数据-贸易与化工 1.图表26：2026年4月，国内进口总额报收2746亿美元，出口总额报收3594