银河期货：原木板块研发报告

强成本支撑，弱基本面，市场反弹乏力.................................................................2第一部分前言概要..................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................2.............................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................2第二部分基本面情况............................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................3二、供给承压，库存延续累库态势...................................................................5三、需求延续弱势，多板块支撑不足...............................................................9第三部分后市展望及策略推荐..............................................................................11免责声明.................................................................................................................12 原木期货12月月报 2025年11月28日 强成本支撑，弱基本面，市场反弹乏力 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 供需基本面：供强需弱格局未改，库存持续累库。新西兰累计发运157万方（同比增速放缓），直发中国占比81.5%；国内13港周均到港45万方，山东、江苏承接超65%货源。针叶原木总库存295万方，辐射松占比82.4%，可用天数45天，供应压力仍存。需求：13港日均出库6.52万方（环比微增3.8%，同比降9%-10%），区域分化明显；工地资金到位率59.8%，房建新开工疲软，家具出口订单下滑，需求弱稳无亮点。整体供需错配延续，库存净增，宽松格局未变。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 LG2601当前处于贴水成本的低估状态。盘面显著低于山东仓单成本，同时较11月新西兰辐射松CFR报价折算的完税成本亦存在倒挂，成本端形成刚性支撑。但但高库存、弱需求压制修复。整体看，估值低估提供底部安全垫，但供需弱格局限制上行空间。. 另外，特别需要关注中日关系恶化可能带了的日本原木进口受限。日本是我国第二大针叶原木进口国，占比7%-10%，如出意外，对市场冲击较大。 【策略推荐】 1.单边：LG2601依托11月价格下沿逢低做2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：日本原木进口受限。 原木期货12月月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 一、辐射松：外盘微涨难抵内需疲软，现货价格“稳中有降” 进口端与国产辐射松走势趋同，均呈现“外强内弱”格局，成品木方受终端需求拖累持续承压。进口端，11月辐射松CFR主力价116美元/JAS立方米，较10月上涨1美元，实现连续两月微涨，外商初始报价坚挺，但国内贸易商接船意愿低迷，月内外盘出现暗降调整，实际成交未达报价预期；国内现货价格稳中有落，山东日照港3.9米中A辐射松整月维持750元/立方米，周环比持续持平，但较去年同期下跌50元，同比跌幅6.25%；江苏太仓港4米中A辐射松连续两周下调，由月初770元降至月末750元，累计跌幅2.6%，同比同样下跌6.25%，市场“明稳暗降”特征显著，贸易商让利换量成主流操作。 成品端，建筑木方需求疲软态势未改，山东、江苏市场3000*40*90辐射松木方整月均价1260元/立方米，较10月小幅回落，虽周度波动不大，但终端采购以零星订单为主，批量成交可谈空间扩大，“旺季不旺”的季节性需求下滑特征突出。 综上，11月辐射松市场呈现“外盘微涨、现货下调”的格局，外盘上涨未能有效传导至国内，需求不足与库存压力成为制约价格的核心因素。 二、云杉/冷杉：现货价格坚挺抗跌，外盘小涨支撑成本 进口端与现货端形成良性联动，价格保持稳定且同比向好，成为11月原木市场的“抗跌品种”。进口端，11月11.8米20cm+云杉CFR价126欧元/JAS立方米，较10月上涨1欧元，月环比涨幅0.80%，外盘报价稳步上行支撑国内成本端；现货端，山东日照港11.8米20cm+统货云杉原木整月维持1180元/立方米，周环比持续持平，较去年同期增加100元，同比上涨9.26%，因港口大径级货源持续紧缺，市场供需格局相对均衡，价格坚挺抗跌。 成品端，云杉/白松木方表现平稳，山东市场3000*40*90规格主流成交价1830元/立方米，江苏市场1680元/立方米，整月价格波动极小，仅江苏市场有10元小幅上调，环比涨幅0.60%；受原料价格稳定与货源紧缺支撑，加工企业虽利润空间受一定压缩，但仍保持合理盈 原木期货12月月报 2025年11月28日 利水平，优于辐射松品种。 综上，11月云杉/冷杉市场呈现“外盘小涨、现货坚挺、供需均衡”的特征，货源紧缺成为价格核心支撑，成品木方价格稳定，市场表现优于辐射松，整体估值中性偏强。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 原木期货12月月报 2、原木期货行情变动情况 一、期货盘面成交与持仓情况 截至2025年11月21日，大连商品交易所原木期货主力合约LG2601本月整体呈现“供需博弈主导、区间震荡收窄”的运行特征，价格逻辑从10月的“政策预期驱动”转向“现货基本面锚定”，核心受高成本与弱需求的矛盾制约，叠加交割流程验证后的基差收敛影响，全月波动幅度较上月明显收窄。 一、价格走势：先抑后稳，重心贴合现货。上旬承压下行（11.1-11.7）：受现货端“到港激增+需求下滑”双重冲击，主力合约LG2601从月初788元/立方米逐步下探至775元/立方米，单周跌幅1.65%。中旬震荡整理（11.8-11.14）：随着现货到港量短期回落及外盘支撑，期货跌势放缓，主力合约在772-782元/立方米区间窄幅波动，价格锚定现货的特征显著。下旬窄幅企稳（11.15-11.21）：现货市场进入“弱平衡”状态产业套保盘入场增加，抑制了价格极端波动，市场等待12月海外发运季节性减量的潜在利好。 二、成交与持仓：规模稳步增长，产业参与深化。11月原木期货成交与持仓延续上市以来的稳健扩张态势，成交持仓规模均创上市以来同期新高。 二、供给承压，库存延续累库态势 一、海外发运：新西兰发运先降后升，直发中国占比稳定 原木期货12月月报 11月新西兰原木海外发运呈现“先抑后扬”节奏，整体发运量较10月同期回落，直发中国占比维持高位，反映出新西兰对中国市场依赖度仍未减弱。具体来看，11月首周（11.1-11.7）新西兰港口原木离港10船40万方，环比减少1船但运量增加1万方；次周（11.8-11.14）发运节奏显著放缓，仅7船28万方，环比减少3船12万方，其中直发中国6船25万方，环比减少3船11万方；第三周（11.15-11.21）发运量大幅回升至14船51万方，环比增加7船23万方，直发中国9船32万方，环比增加3船8万方。 从月度维度看，11月近4周新西兰原木累计发运157万方，较10月同期减少38万方，同比增速边际放缓；其中直发中国累计128万方，占同期总发运量的81.5%，占比稳定。外盘层面，11月辐射松CFR主力价116美元/JAS立方米，月环比上涨1美元，但国内贸易商因“外盘高价+现货疲软”接船意愿低迷，部分外商出现暗降调整，导致订船节奏放缓。此外，新西兰至中国海运周期维持18-22天，短期发运量波动主要受国内库存压力与贸易商成本博弈影响，长期需关注11月海外发运的季节性减量趋势。 二、国内到港：月度到港量波动上行，区域集中于山东江苏 11月中国13港新西兰原木到港量呈现“波动上行”特征，虽单周环比波动较大，但月度总量仍处年内中高位，且到港区域高度集中于山东、江苏两省。分周度来看，首周（11.3-11.9）13港预到17条船，到港总量57.1万方，周环比增加16%，主要因前期订船集中到港；次周（11.10-11.16）到港量显著回落，仅10条船31.5万方，周环比减少40%，到港节奏阶段性放缓；第三周（11.17-11.23）到港量再度回升，13条船46.5万方，周环比增加48%，重回高位水平。 区域分布上，山东、江苏作为核心卸货区域，合计到港占比超65%：第三周山东4港到港14.1万方，占当周到港总量的30.3%；江苏4港到港16.9万方，占比36.3%，两省凭借港口物流优势与下游加工需求，持续承接主要到港货源。从材种看，到港货源以辐射松为主，占比超80%，云杉、花旗松占比不足20%。尽管到港量波动上行，但国内终端需求疲软（13港日均出库6.56万方，周环比-1.06%），到港货源难以快速消化，直接推动库存累库——截至11月14日，国内针叶原木总库存295万方，周环比+0.68%，辐射松库存243万方，周环比+0.83%，短期供应压力仍存。 原木期货12月月报 2、库存变化：总量持续累库，月末创阶段性高位 国内原木库存方面，11月整体呈现“持续累库、节奏先快后缓”的走势，月末针叶原木总库存较10月底显著增长，且辐射松作为主力材种，累库压力最为突出，区域库存结构分化明显。 从整体库存走势看，11月库存规模逐周攀升：截至10月31日（11月首周统计节点），国内针叶原木总库存288万方，较前一周增加4万方，周环比+1.41%，开启当月累库趋势；截至11月7日（11月次周），总库存升至293万方，