原木板块研发报告

需求淡季，进口成本下移，原木行情趋跌...............................2第一部分前言概要..................................................2【行情回顾】....................................................2【市场展望】....................................................2【策略推荐】....................................................2第二部分基本面情况...............................................3一、行情回顾....................................................3二、供给增加，库存整体维持高位..................................5三、房地产萎靡，出库走低，需求偏弱..............................8第三部分后市展望及策略推荐.......................................10免责声明..........................................................11 原木期货11月月报 2025年10月31日 需求淡季，进口成本下移，原木行情趋跌 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 10月原木供应端保持“外增内累”格局：新西兰9月发运176.6万方（+6%），10月前四周离港134万方，同比仍高8%，全月预计175-180万方，创年内新高；国内13港库存先累后降，月末294万方，同比高22%，山东184万方占比62%，可用天数47天，高于警戒值。需求端总体“旺季不旺”：港口日均出库6.16万方，环比微降1.4%，同比-11%；房地产资金到位率59.6%徘徊，房建新开工累计-21%；美国10月14日起对软木、橱柜加征10%-25%关税，长三角出口订单下滑。供强需弱导致库存去化缓慢，10月累计到港175万m³，出库171万m³，库存净增4万m³，基本面延续宽松。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 LG2601当前处于贴水成本的低估状态。盘面显著低于山东仓单成本，同时较11月新西兰辐射松CFR报价折算的完税成本亦存在倒挂，成本端形成刚性支撑。但估值修复受基本面制约：港库存仍处高位，11月供应压力或持续释放；需求端旺季不旺，日均出库量同比下滑，地产低迷与出口关税冲击下现货价格仅750元/方左右，且持仓量降至1.6万手，流动性不足削弱修复动力。整体看，估值低估提供底部安全垫，但供需弱格局限制上行空间。 【策略推荐】 1.单边：LG2601依托10月价格下沿逢低做多，若库存再度大幅累积，少量逢高做空。 银河期货 2.套利：1-3反套思路为主。3.期权：卖出LG2501-C-800。 风险提示：基建超预期刺激 原木期货11月月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 一、辐射松：原木市场“外温内冷”，价格呈“先稳后暗降”态势 国产与进口辐射松走势基本同步，木方则因终端需求乏力而阴跌不止。进口端，外盘连续第三个月“微抬”，CFR主力价由115美元/JAS立方米再进一步，外商11月预售报盘普遍提至120美元，较10月结算上涨4-5美元，但国内现货跟涨乏力，山东日照港3.9米中A辐射松整月横盘760元/立方米，仅节后首周上涨10元，随后连续三周平盘，实际批量成交暗降10-20元，同比跌幅扩大至9.5%；江苏太仓港4米中A亦维持780元/平方米不动，同比跌4.9%，进口辐射松名义稳价，但让价换量已成常态。 成品端，建筑木方颓势更为明显，山东市场40×90×3m辐射松木方由月初1290元/立方米降至1280元，跌幅0.8%，且批量可谈1270元；江苏市场同规格1260-1270元，整月下调20元，终端“旺季不旺”特征突出。 成本方面，本月外盘上涨1美元且海运费上扬4美元，进口“理论亏损扩大”，导致国内订船意愿骤降，10月末新增订单环比减少40%，为后续到港回落埋下伏笔。 综上，本月辐射松原木“外盘小涨、现货持平、倒挂加深”，木方“需求疲软、加工亏损、阴跌换量”，国产与进口价格同步承压，区域价差收窄，整体估值中性偏低，市场等待12月供应收缩带来的修复契机。 二、云杉/冷杉：10月云杉-冷杉市场“外盘让利、现货挺涨、木方横盘” 进口端，欧洲供应商在欧元走弱背景下主动下调报价，10月11.8m20cm+统货CFR由128欧元降至125欧元/JAS立方米，月环比下跌3欧元，但人民币对欧元同期贬值2.8%，抵消大部分跌幅，国内到岸成本仍维持在1150元/立方米附近。 现货端，受益于港口大径级货源持续紧缺，山东日照港11.8m统货云杉整月上涨30元，10-24报收1180元/立方米，涨幅2.6%，成为本月唯一同比正增长的材种；江苏市场因缺货更为严重，报价同步跟涨，但实际成交稀少，有价无市。 原木期货11月月报 2025年10月31日 成品端，云杉/白松木方表现平稳，山东市场40×90×3m白松木方整月维持1830元/立方米不动，江苏市场1680元亦未见波动，加工利润因原料上涨被压缩约30元，但仍保持50-80元/立方米毛利，优于辐射松品种。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 原木期货11月月报 2、原木期货行情变动情况 一、期货盘面成交与持仓情况 截至2025年10月31日，大连商品交易所原木期货主力合约LG2601本月呈现先涨后跌、剧烈震荡的运行特征，价格重心较月初显著下移，主要受政策预期反转、供需双弱格局及市场情绪变化主导。以下是具体分析： 一、价格走势：冲高回落，月末反弹 上旬震荡上行：受中国对美船舶征收特别港务费预期影响，叠加外盘报价上涨，合约价格从10月1日的788元/立方米逐步攀升，10月24日触及全月高点833.5元/立方米。这一阶段市场交易“成本推升”逻辑，多头资金涌入推动价格突破前期震荡区间。 下旬暴跌超10%：10月27日，中美经贸磋商达成海事物流共识，特别港务费预期落空，叠加现货需求疲软，合约单日大跌5.12%至787元/立方米，盘中一度触及跌停（741元/立方米）。随后两日延续弱势，10月30日最低下探至763.5元/立方米，较月初跌幅达3.1%。 月末技术性反弹：10月31日，合约受空头减仓及超跌修复推动，价格回升至790元/立方米，较前一日上涨0.25%，但全月累计仍下跌约5.8%。 数据来源：银河期货，Mysteel 二、供给增加，库存整体维持高位 一、海外发运：保持高位，但增速边际放缓。 原木期货11月月报 10月新西兰原木离港发运量保持高位，但增速边际放缓。新西兰海关数据显示，9月预计发运至中日韩印的原木数量为176.6万方，较上月增加10.0万方，月环比增加6.00%；发运船只数量为46条，较上月增加2条，月环比增加4.55%。进入10月，发运节奏略有回落，木联调研指出，10月18日至24日这一周，新西兰港口原木离港发运共计11船41万方，环比减少1船5万方；其中直发中国8船31万方，环比增加1船5万方。整体来看，新西兰原木出口仍以中国为主，占比超过75%，但发运总量环比略有下降，显示出在高库存和倒挂压力下，国内买家订船意愿开始减弱。此外，月报中提到，北岛至中国的海运费用月中曾升至34美元/实积立方米，近期回落至32美元，海运费的小幅波动也对发运节奏产生一定影响。总体而言，海外发运量虽仍处于高位，但环比增速放缓，且定向中国的比例有所上升，反映出其他市场需求疲软，新西兰供应商对中国市场依赖度进一步提高。 二、国内到港：10月新西兰原木到港量呈现“前低后高”的脉冲式节奏。 第41周（10月6日至12日）13港到船7条，到港总量约25.5万方，周环比减少48%；但随后两周到港量迅速拉升，第42周（10月13日至19日）到港船只增至13条，到港总量达45.55万方，周环比增加79%；第43周（10月20日至26日）预计到港12条船，总量约43.8万方，环比再增5%。山东和江苏为主要卸货区域，第42周山东到港7条船，占比55%，江苏到港4条船，占比29%。10月到港A级原木CFR价格维持在115-118美元/立方米，部分出口商尝试提价但未获成功，反映出国内接货意愿不足。尽管到港量连续两周超过40万方，但终端需求并未同步放大，导致库存快速累积。整体来看，10月国内到港总量预计将达到175-180万方，环比9月增加约20%，创年内单月新高，但高到港与弱需求之间的错配加剧了国内港口库存压力。 原木期货11月月报 2、库存变化：总量先累积后下降 国内库存方面，10月原木库存整体呈现“先累后降”的走势，月末总量仍高于9月底。 10月10日全国针叶原木总库存为299万方，较上周增加13万方，周环比增加4.55%；其中辐射松库存246万方，增加11万方，环比增加4.68%。随后一周库存开始回落，截至10月17日，总库存降至292万方，周环比减少2.34%，辐射松库存241万方，减少5万方，环比减少2.03%。分区域看，山东3港库存由189.2万方降至184.6万方，江苏3港库存由88.1万方降至88.7万方，基本持平；福建、广东等地库存亦有小幅下降。中国针叶材原木库存稳定在240万立方米左右，节后库存平稳被视为积极信号，但修剪材需求走软，且正值蓝变高发期，部分港口出货放缓。综合来看，虽然10月中下旬库存出现边际去化，但总量仍高于去年同期，同比增幅超过20%，且山东地区库存占比高达62%，区域结构失衡问题依然突出。在高到港、弱需求的双重作用下，国内库存仍处于中性偏高区间，对现货价格形成持续压制。 原木期货11月月报 2025年10月31日 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 三、房地产萎靡，出库走低，需求偏弱 房地产需求：10月商品房成交面积环比回落，30城样本由9月高位下滑约3%，房企新开工意愿仍处低谷，1-9月房屋新开工面积累计同比-21%，拖累原木建筑口料消费；资金端看，百年建筑网样本工地资金到位率59.6%，连续五周在59%-60%区间徘徊，房建项目虽环比微增0.8个百分点至52.8%，但绝对值仍低于荣枯线，且回款节奏慢、暂无赶工计划，导致木方订单同比-15%左右。城市分化明显：华东、西南头部央企项目资金略有改善，木方采购量小幅回升；华北受采暖季环保限产影响，施工强度提前下降，木方用量环比减少一成。整体来看，房地产对原木需求环比基本持平，同比仍降两成，旺季不旺特征突出，年底前的季节性回升高度有限。 原木出库量：港口出库量呈现“先扬后抑”走势，国庆后首周日均6.56万立方米，环比 原木期货11月月报 增9.7%，创9月以来高点；随后两周回落至5.73万和6.32万立方米，10月全月平均6.16万立