第一部分前言概要
橡胶板块估值相对较高，但供应过剩问题已成为化工板块核心矛盾。当前化工板块估值处于历史低位，供应过剩问题或将转变为次要矛盾。
第二部分2025年回顾
2025年RU合约价格从年初上涨30.2%至年末下跌15.1%，主要受美国贸易战、“反内卷”政策及合成橡胶累库放缓等因素影响。宏观驱动对单边估值影响大于供需基本面。
第三部分供应
一、天然橡胶
全球产量预计同比增1.3%，但增速可能首次低于消费增速。2026年泰国减产2.4%，印尼产量跌破190万吨，科特迪瓦突破200万吨，越南和柬埔寨增产，我国产量接近百万吨。
二、合成橡胶
2026年顺丁橡胶投产压力小于2025年，但化工板块整体产能过剩问题仍存，估值可能随产能出清反弹。
三、供应差
BR-RU价差是兑现供应差的工具，2026年上半年天然橡胶供应有利，BR有望企稳。2026年前三季度推荐多合胶空天胶策略。
第四部分消费
四、预测回顾
2025年天然橡胶消费量预计同比增0.8%至1556.5万吨，原预测方法失效。
五、着眼近端
消费利好尚未充分兑现：ZEW全球汽车行业指数改善，中日韩汽车产量创新高，国内轮胎开工率回升。2026年消费增速预计为0.8%-1.0%。
第五部分库存
库存对套利策略有领先性，关键指标包括RU合约总持仓量、泰国胶片存货指数、青岛保税区库存、BD库存/BR库存比值等。
第六部分总结
橡胶板块各品种均存在供应宽松迹象，但天然橡胶估值相对较高。化工板块估值处于历史低位，供应过剩问题或将转变。2026年天然橡胶产量增速可能首次低于消费增速，合成橡胶投产有限影响中性，消费和宏观流动性利好尚未充分兑现。2026年年中供需最弱，随后逐步改善，宏观预期将推高板块估值约10%。RU合约预计第一季度偏强，第二季度回落至13500元/吨，第三季度企稳，第四季度达17300元/吨。
