造纸板块研发报告

第一部分前言概要..................................................2第二部分基本面情况................................................3一、纸浆行情回顾................................................3二、纸浆供应：进口高位、国产恢复、库存缓降......................5三、纸浆需求：文化纸淡季，包装和生活用纸环比改善................8三、文化纸行情回顾..............................................9四、文化纸价格供需宽松，库存持续高企，压制市场.................10第三部分后市展望及策略推荐.......................................13一、纸浆基本面综合分析：.......................................13二、纸浆期货策略分析：.........................................13三、双胶纸基本面综合分析：.....................................14四、双胶纸策略分析：...........................................14免责声明..........................................................14 造纸板块11月月报 2025年10月31日 纸浆去库偏慢，压制反弹高度； 双胶纸需求淡季，提价落地困难 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 10月针叶浆供强需弱格局未改。国内港口库存205万吨，环比再增1.1%，连续六个月高于往年同期；9月进口69.1万吨，同比增11.3%，外盘680美元/吨报价持稳，到港货源充足。需求端文化纸持续亏损，开工率不足55%，单月耗浆环比再降约6万吨；生活用纸虽有新增产能，但配比继续倾向阔叶，对针叶增量有限。总表观消费环比仅微增1%，远低于供应增速。 【10月双胶纸供需仍显宽松。产量89万吨，环比微增0.5%，产能利用率52.3%，环比下滑3.8%，亏损压力下纸机转产/降负荷增多；企业库存134.1万吨，环比再增7.3%，创近年同期高位。需求端秋季教材招标结束，社会印件持续被电子媒体替代，表观消费量84万吨，环比降4.4%。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 纸浆方面：高库存+老仓单压制上限，670-685美元外盘报价+白卡涨价托底下限。11月关注港口去库速度：若库存跌破190万吨，基差收敛，期价上探；否则维持近低远高反套，远月升水50-80元反映Q1季节性预期。 双胶纸方面：11月出版订单空档，社会需求无起色，供方计划再涨200元/吨但落地存疑，在库存高位、亏损扩大背景下，价格预计继续低位徘徊，库存去化仍依赖纸厂主动减产。 【策略推荐】 纸浆期货策略分析： 1．单边：SP2511合约逢高做空（交割逻辑）；SP2601合约逢低做多。2．套利：12-1反套思路为主。3．期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 银河期货 双胶纸策略分析： 1．单边：OP2601合约逢高做空。2．套利：观望。3．期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 造纸板块11月月报 第二部分基本面情况 一、纸浆行情回顾 10月份国内现货浆价整体延续“分化震荡、针弱阔稳”格局。针叶浆受高港存、弱需求及金融盘面压制，跌幅最大；阔叶浆在外盘提价与即期货源偏紧支撑下小幅抬升；本色浆、化机浆缺乏边际驱动，横盘整理；国产化机浆因木片紧缺下半月快速拉涨，但成交有限；非木浆随木浆窄幅波动，竹浆、甘蔗浆区域表现略有差异。具体运行特征如下： 一、针叶浆：金融属性压制，跌幅居首。10月山东市场银星月均5484元/吨，环比-186元（-3.3%），连续第三个月领跌浆种。主因：1)港口库存205万吨以上，同比高3成，老仓单注销压力显性化；2)下游文化纸、生活纸开工回升有限，刚需仅330余万吨，环比仅增1%；3)期货盘面贴水现货120-150元，套利商持续抛售现货，拖累报价。外盘方面，智利银星10月报680美元/吨（-10），折合人民币成本约5450元，与现货倒挂收窄，但买家仍观望，11月预售盘已跌至670美元，预计11月现货仍有50-80元下探空间。 二、阔叶浆：外盘提价托底，内贸小幅收高。山东金鱼月均4252元/吨，环比+43元（+1.0%），结束三连阴。支撑因素：1)9月巴西金鱼CFR报价上调10美元至530，折算进口成本≥4200元，贸易商低价惜售；2)国内阔叶浆产量105万吨，环比+6.5%，但新增产能尚未完全放量，可售现货阶段性偏紧；3)白卡纸、生活纸开工率分别升至77.5%、64.6%，对阔叶浆消耗增加约4万吨。不过港口库存仍处百万吨高位，下游对进一步提价抵触，11月内盘报价多平盘于4230-4280元区间。 三、本色浆：供需两淡，横盘整理。金星月均4898元/吨，环比微跌2元（-0.04%），年内波动区间不足百元。欧美浆厂转产本色浆量增，9月进口7.2万吨（-19.8%），但国内食品级牛卡、纸袋纸需求疲软，本色浆成交稀少，贸易商多背靠背操作。外盘590美元/吨已维持两月，缺乏方向指引，预计11月继续4900元附近徘徊。 四、化机浆：国产木片紧缺，下旬急涨。进口昆河3700元/吨持平；国产化机浆下半月由2550急涨至2650-2700元，月均价2535元（+35，+1.4%）。主因：1)木片到厂价两周内上 造纸板块11月月报 2025年10月31日 涨80-100元，压缩浆厂现金流；2)亚太森博、鼎丰等42万吨产能检修，短期供应收缩；3)下游双胶纸、铜版纸提价不畅，对高价浆仅刚需补库，实际成交放量有限。11月木片供应预计缓和，浆价或回吐一半涨幅。 五、非木浆：跟随调整，区域差异。四川漂白竹浆板4400-4500元/吨，环比持平；广西漂白甘蔗湿浆4200-4400元，低价收敛50元。月内部分竹浆厂检修，产量小幅缩减；甘蔗浆企订单尚可，库存低于20天，报价相对坚挺。但终端生活用纸涨价落实缓慢，浆企继续提价空间受限，预计11月非木浆整体震荡运行。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 10月纸浆期货01合约价格呈现“先抑后扬”的震荡走势。上旬受市场情绪低迷及需求疲软拖累，合约价格一度跌至5078元/吨的阶段性低点。中旬后，巴西EldoradoBrasil工厂停工检修（10月20日-31日）引发供应收缩预期，叠加纸企提价及海外阔叶浆报价上行，推动期价反弹。10月23日收盘价为5220元/吨，较前一日上涨1.28%。下旬受人民币升值及原木价格下跌影响，期价短暂回调至5122元/吨，但月末在现货偏强支撑下回升至5253元/吨（10 造纸板块11月月报 2025年10月31日 月30日），全月累计涨幅约1.5%。从日内波动看，主力合约日均振幅约1.2%，10月24日单日振幅达2.3%，市场多空博弈较为激烈。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 二、纸浆供应：进口高位、国产恢复、库存缓降 2025年10月，中国纸浆供应延续“进口高位、国产恢复、库存缓降”的宽松格局，但品 造纸板块11月月报 种分化明显。综合来看，总供应充足，港口库存虽连续小幅去库，却仍高于往年同期，针叶浆过剩压力最大，阔叶浆靠成本和外盘缩量获得支撑，国产化机浆因木片紧缺出现阶段性拉涨。以下为结构拆解： 一、进口端：总量历史高位，针阔分化 9月海关数据显示，中国纸浆进口295.2万吨，环比+11.3%，同比+10.3%，为历史同期峰值；19月累计2706万吨，同比+5.6%。针叶浆69.1万吨，环比+12.5%，同比+11.3%，连续两个月回升，主因芬兰、加拿大对中国发运增加，抵消了北美其他区域因地缘政治导致的下滑。阔叶浆135.6万吨，环比+7.8%，同比+9.4%，巴西、乌拉圭单月出口中国量创年内新高，智利份额继续下降。本色浆7.2万吨，环比19.8%，化机浆7.9万吨，环比+31.4%，均处于偏低水平。 10月到港预报仍维持300万吨左右，考虑季节性规律，四季度进口量大概率保持高位，全年预计突破3600万吨，同比增45%。 二、国产端：新增产能落地，开工率抬升 隆众统计，10月国内纸浆产量238万吨，环比+8.4%，同比+3.5%，增量来自：1.阔叶浆：亚太森博190万吨/年装置结束年度检修，鼎丰、晨鸣等1230万吨中小线复产，全国产量105.2万吨，环比+6.5%，产能利用率升至85.7%。2.化机浆：南通王子、湖北晨鸣装置重启，且新增70万吨产能达产，产量103.2万吨，环比+14.4%，利用率88.8%，为近三年高点。3.针叶浆：国产占比较小，主要企业维持稳产，月度产出约28万吨，变化不大。 11—12月计划检修有限，叠加湖北、广西合计80万吨新线陆续出浆，国产量预计维持230240万吨/月，全年产量有望上修至2520万吨，同比增约4%。 三、港口库存：连续去库但绝对高位 截至10月23日，主流港口样本库存205.5万吨，环比1.9万吨，连续三周下降，降幅0.9%，为6月以来最低水平，但仍比20212023年同期均值高出1520万吨。青岛港去库明显，日均出货速度提升5%，到港量维持正常；常熟港因节后集中卸货出现小幅累库。品种结构：阔叶浆库存占比57%，两周下降3万吨；针叶浆占比33%，基本平稳；本色、化机浆库存低位波动。区域表现：高栏港3.8万吨，环比9.5%；天津、日照、上海港库存均窄幅下降；保定 造纸板块11月月报 2025年10月31日 库因数据暂停未计入。 整体来看，库存去化速度温和，按目前月均表观消费420万吨测算，港口库存相当于两周用量，供应安全边际仍高。若11月进口到港如期回落至280万吨左右，库存有望继续小幅下降，但难以跌破190万吨关键位。 四、供应情况总结 10月总供应（国产+进口+期初库存）约744万吨，环比+3.6%。针叶浆：高进口+高港存+期货老仓单压力，11月现货仍偏弱运行。阔叶浆：外盘报价连续第二个月上调（金鱼530美元/吨），国内可售货源阶段性收紧，价格相对坚挺，但高库存限制上行空间。化机浆：木片成本推动的急涨已部分兑现，11月若原料供应恢复，价格或回吐涨幅。国产新增产能：湖北、广西合计120万吨阔叶浆线计划12月前后量产，将增加明年一季度供应弹性。 综上，2025年余下时间纸浆供应预计保持“国产高位、进口缓降、库存缓降”的节奏，总量宽松依旧，结构性机会更多来自成本推动的品种分化与阶段性检修带来的短链收紧。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 造纸板块11月月报 三、纸浆需求：文化纸淡季，包装和生活用纸环比改善 10月浆市下游“两淡