轻工制造行业跟踪报告：聚焦轻工年报前瞻，造纸、家居行业Q4环比回暖，细分板块龙头持续占优

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业跟踪报告 推荐（维持） 聚焦轻工年报前瞻：造纸、家居行业Q4环比回暖，细分板块龙头持续占优 事项：  聚焦轻工19年年报前瞻，预计家居行业增速较Q3环比略有改善，机制纸行业业绩增速较Q3回暖，生活用纸行业与Q3基本持平。建议持续关注渠道管理优秀的家居龙头和受益造纸旺季的机制纸龙头企业。 评论：  2019年造纸行业盈利下滑，18年Q4以来纸价下跌，19年H1纸价相对低位，下半年以来废纸进口紧缩驱动行业景气上行，工业纸企业盈利回升。随着废纸进口逐渐收紧，全面禁止进口为期不远，企业盈利有望持续回暖。生活用纸细分子行业业绩保持平稳。家居行业随着下半年交房回暖和龙头企业整装等渠道展开，业绩增速预计将持续回暖。印刷包装和文娱板块业绩稳中有升，细分子行业龙头表现明显优于行业整体，建议关注各细分领域竞争优势明晰的龙头企业。  造纸行业：四季度纸价持续回升，工业纸行业业绩回暖，生活用纸行业保持景气。关注太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业。预计2019年利润及同比增速为：太阳纸业(20.81-21.26亿元，-7%~-5%)，中顺洁柔(5.49-5.70亿元，35%-40%)，山鹰纸业(17.62-18.26亿元，-45%~-43%)。  家居行业：下半年交房回暖，家居行业利润增速环比提升，优选在传统渠道管理上优势明晰，在整装渠道具有先发优势的龙头企业。预计2019年利润及增速为：欧派家居(18.86亿元，20%)，索菲亚(10.1亿元，5%)，尚品宅配(5.49-5.73亿元，15%-20%)，曲美家居(0.80亿元)，好莱客(3.44-3.82亿元，-10%-0%)，顾家家居(11.58-12.07亿元，17%-22%)，金牌厨柜(2.42亿元，15%)，我乐家居(1.48-1.53亿元，45-50%)，喜临门(3.80-4.50亿元)，惠达卫浴(3.11-3.34亿元，30%-40%)，志邦家居(3.14-3.28亿元，15-20%)，帝欧家居(5.71-5.90亿元，50-55%)，荣泰健康(2.49-2.62亿元，0%-5%)，欧普照明(9.89亿元，10%)，美凯龙(44.77亿元，0%)。  印刷包装龙头及文娱行业业绩稳中有升，细分子行业龙头优势明晰：印刷包装行业预计2019年利润及增速为：裕同科技(10.59-10.87亿元，12%-15%)，劲嘉股份(8.70-9.07亿元，20%-25%)，合兴包装(2.56亿元，10%)。文娱行业，持续关注细分子行业龙头晨光文具和周大生。预计2018年度利润及增速为：晨光文具(10.17-10.33亿元，26%-28%)，周大生(10.08-10.48亿元，25%-30%)。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 130 3.45 总市值(亿元) 8,239.49 1.25 流通市值(亿元) 5,851.67 1.22 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.42 6.96 21.46 相对表现 1.84 2.56 -3.6 《轻工制造行业周报（20191230-20200105）：APP收购博汇文化纸价格迎支撑，12月底港口木浆库存大幅下降》 2020-01-05 《轻工制造行业周报（20200106-20200111）：短期Q4交房回暖确认，长期渠道管理决定竞争力，关注欧派、志邦、顾家、索菲亚》 2020-01-12 《轻工制造行业周报（20200113-20200119）：提前布局一季报高景气家居板块，渠道管理决定竞争力，关注欧派、金牌、志邦、江山欧派》 2020-01-19 0%12%25%37%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-01-23沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2020年02月02日 轻工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1：华创轻工2019年报前瞻 资料来源：Wind，华创证券预测 预测理由： 欧派家居：定制家具终端竞争加剧，公司整装渠道优势明晰； 索菲亚：定制家具终端竞争持续，衣柜行业消费者高认知度持续； 尚品宅配：信息化优势明晰，整装云持续投入描绘大整装图景； 志邦股份：定制家具终端竞争持续，橱柜衣柜共同发力； 曲美家居：传统业务保持稳定，海外收购渐次融入公司； 好莱客：定制家具终端竞争持续，衣柜稳步推进，橱柜新品类渐次展开； 金牌橱柜：定制家具终端竞争持续，大宗业务快速发展； 我乐家居：定制家具终端竞争持续，终端交房情况回暖； 顾家家居：软体家具龙头地位稳固，海外业务贸易战压力有所缓和； 喜临门：软体家具终端平稳发展，行业竞争格局稳定； PB18A19E20E21E家居欧派家居603833474.8115.115%-17%132.4-134.71571.920%-20%1886.2-1886.230.225.221.318.15.4索菲亚002572179.673.15%-5%76.8-76.8959.15%-5%1007.0-1007.018.717.815.814.03.5尚品宅配300616145.166.510%-15%73.1-76.4477.115%-20%548.6-572.530.425.421.017.24.4曲美家居60381837.528.970%-80%49.2-52.0(59.1)---80.0-100.0(63.5)41.633.928.22.5好莱客60389848.421.30%-5%21.3-22.4382.2-10%-0%344.0-382.212.712.111.09.52.0顾家家居603816275.791.720%-25%110.1-114.7989.417%-22%1157.6-1207.027.923.218.614.95.4金牌厨柜60318041.717.020%-25%20.4-21.3210.215%-15%241.7-241.719.917.314.411.74.0我乐家居60332639.810.820%-25%13.0-13.5101.845%-50%147.7-152.739.126.921.617.34.4喜临门60300856.142.110%-15%46.3-48.4(438.3)---380.0-450.0(12.8)14.011.710.22.2惠达卫浴60338540.429.010%-10%31.9-31.9238.830%-40%310.5-334.416.912.511.49.31.2志邦股份60380150.724.313%-17%27.5-28.5272.915%-20%313.8-327.518.616.113.511.02.8帝欧家居00279886.243.130%-40%56.0-60.3380.650%-55%571.0-590.022.614.910.67.62.5荣泰健康60357944.723.00%-5%23.0-24.1249.20%-5%249.2-261.717.917.916.314.82.9欧普照明603515203.480.05%-5%84.0-84.0899.210%-10%989.1-989.122.620.617.915.54.3美凯龙601828414.6142.420%-25%170.9-178.04477.40%-0%4477.4-4477.49.39.38.88.00.9梦百合60331378.130.525%-25%38.1-38.1186.1110%-120%390.8-409.442.020.014.310.63.6江山欧派60320854.212.858%-58%20.3-20.3152.773%-73%264.2-264.235.520.513.79.44.1造纸太阳纸业002078240.8217.7--2237.6-7%--5%2081.0-2125.710.811.49.77.31.8中顺洁柔002511169.456.815%-20%65.3-68.1407.035%-40%549.4-569.841.630.425.721.44.4晨鸣纸业000488172.8288.8--2509.8-36%--30%1606.3-1756.96.910.39.38.70.8山鹰纸业600567153.6243.7--3203.9-45%--43%1762.1-1826.24.88.67.86.91.1华泰股份60030852.5147.6--719.1-15%--10%611.2-647.27.38.37.56.90.7印刷包装裕同科技002831266.085.815%-15%98.6-98.6945.612%-15%1059.0-1087.428.124.921.217.74.4劲嘉股份002191162.533.715%-20%38.8-40.5725.320%-25%870.4-906.622.418.215.412.92.4合兴包装00222845.4121.7--233.110%-10%256.4-256.419.517.715.914.21.6文娱类晨光文具603899460.985.327%-30%108.4-111.0806.826%-28%1016.6-1032.857.145.035.728.611.7齐心集团00230192.142.450%-50%63.6-63.6191.830%-35%249.3-258.948.035.626.019.22.7周大生002867149.348.710%-10%53.6-53.6806.125%-30%1007.6-1048.018.514.912.09.63.419年年报收入增速19年年报收入预计（亿元）19年年报利润增速19年年报利润预计（百万元）18年年报利润（百万元）19年年报利润预期值【华创轻工郭庆龙团队】轻工行业2019年年报业绩预期公司股票代码市值（亿元）PE18年年报收入（亿元）19年年报收入预期值 轻工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 帝欧家居：瓷砖工程单放量快速，供应链优势明显； 惠达卫浴：瓷砖卫浴企业终端经营稳定，整装卫浴整装待发； 荣泰健康：按摩椅行业龙头企业，竞争优势稳固； 欧普照明：渠道管理奠基竞争优势，照明行业龙头企业； 美凯龙：大类家居行业终端经营稳定，头部卖场地位凸显； 太阳纸业：造纸行业下半年景气度提升，龙头企业优先受益，优势凸显； 山鹰纸业：箱板纸价格有所反弹，外废进口量成核心观察点； 中顺洁柔：生活用纸龙头企业，渠道产能同步推进； 华泰股份：造纸行业由于需求平淡及行业龙头企业价格同盟松动导致18年Q4以来纸价下跌，19年纸价相对低位； 晨鸣纸业：造纸行业由于需求平淡及行业龙头企业价格同盟松动导致18年Q4以来纸价下跌，19年纸价相对低位； 裕同科技：受益于消费电子产业链回暖； 劲嘉股份：烟草产业链包装头部企业，经营稳健； 合兴包装：包装行业下游总体稳定，客户稳定度高； 晨光文具：文具行业龙头产品