造纸板块研发报告

第一部分前言概要..................................................2第二部分基本面情况................................................3一、纸浆行情回顾................................................3二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存上涨......................5三、纸浆需求：文化纸维持淡季，包装和生活用纸环比改善............7三、文化纸行情回顾..............................................9四、文化纸价格供需宽松，库存持续高企，压制市场.................10第三部分后市展望及策略推荐.......................................13一、纸浆基本面综合分析：.......................................13二、纸浆期货策略分析：.........................................13三、双胶纸基本面综合分析：.....................................13四、双胶纸策略分析：...........................................13免责声明..........................................................14 造纸板块12月月报 2025年11月28日 浆进口成本托底，高库存压制，市场反弹乏力双胶纸需求淡季，库存创新高，提价落地困难 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 11月底纸浆供需呈现“高库存压制、成本支撑”格局。供应端，国内主流港口库存217.2万吨连续六个月高于往年水平；11月针叶浆进口预计68万吨，环比微降1.4%。需求端呈现明显分化：文化纸拖累持续，双胶纸开工率仅53.3%，单月耗浆环比再降；包装与生活用纸成核心支撑，白卡纸提价落地带动阔叶浆采购增加，生活用纸出口增，拉动阔叶浆耗浆 【11月底双胶纸供需宽松格局加剧。供应端产量89.2万吨，环比增0.2%，华南30万吨新线试车叠加前期新增产能释放，虽部分产线检修降负荷，整体供应依然增加。库存端企业库存137.7万吨，总库存攀升至188.13万吨历史新高，可用天数46天. 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 纸浆方面：估值层面，217万吨高库存+文化纸弱现实压制期价上限，SP2601合约反弹至遇阻；而阔叶浆外盘提价+Q1补库预期托底下限，12月需重点关注港口去库节奏，若库存跌破210万吨或触发基差进一步修复。 双胶纸方面：华北仓库库容利用率升至高位，部分品牌出现库区拥堵。需求端春季教材招标启动但总量降低，纸企11月提价200元/吨仅落地50元，涨价乏力凸显需求疲软。 【策略推荐】 纸浆期货策略分析： 1．单边：SP2601合约背靠前低适当做多。2．套利：1-3正套思路为主。3．期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 银河期货 双胶纸策略分析： 1．单边：OP2602合约逢高做空。2．套利：观望。3．期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 第2页共14页 造纸板块12月月报 第二部分基本面情况 一、纸浆行情回顾 11月份国内现货浆价延续“分化震荡、针弱阔强”格局。针叶浆受期货资金退潮与高库存压制，小幅下探；阔叶浆在外盘支撑与成本推动下稳步上行；本色浆供应收紧带动价格回升；化机浆受木片涨价支撑维持高位；非木浆随木浆波动，区域表现分化。 一、针叶浆：金融属性退潮，价格小幅承压。11月山东市场银星月均5473元/吨，环比-11元（-0.2%），连续第四个月走弱。主因：1)期货市场资金行为主导，下旬资金退潮导致价格回落，现货报价跟随下调；2)港口库存217.3万吨，同比增27%，高库存压力持续未解；3)下游文化纸、生活纸需求疲软，采购维持刚需，难以形成有效支撑。外盘方面，智利银星报680美元/吨，折合人民币成本约5450元，与现货价差收窄，12月预计延续偏弱运行，或下探5400元区间。 二、阔叶浆：成本支撑强劲，涨幅领先。山东金鱼月均4347元/吨，环比+95元（+2.2%），结束前期震荡格局。支撑因素：1)外盘报价上调，阔叶浆外盘高位为现货提供成本支撑，木片涨价进一步助推成本；2)国内阔叶浆产量103万吨，环比-2.1%，部分浆厂检修导致供应偏紧；3)白卡纸、生活纸刚需采购支撑，对阔叶浆消耗稳步增加。但港口库存高位与下游接受度有限制约涨幅，12月预计在4250-4350元区间震荡。 三、本色浆：供应收紧，价格回升。山东金星月均5096元/吨，环比+198元（+4.0%），涨幅显著。主因：1)部分浆厂装置检修，市场供应收缩；2)下游食品包装、纸袋纸需求边际改善，采购量有所增加；3)外盘报价稳定在590美元/吨，成本端形成支撑。预计12月供需格局相对平稳，价格或稳中有涨，维持在5000-5150元区间。 四、化机浆：成本推动，价格持稳。进口昆河月均3700元/吨，环比持平；国产化机浆月均2600元/吨，环比+65元（+2.6%）。主因：1)原料木片供应紧张，价格上涨推高生产成本，浆厂挺价意愿强烈；2)部分浆企检修收缩供应，市场可售货源减少；3)下游双胶纸、铜版纸需求偏弱，对高价浆采购谨慎。12月木片供应或有所缓和，浆价或维持区间盘整。 造纸板块12月月报 2025年11月28日 五、非木浆：跟随波动，区域分化。四川漂白竹浆板主流含税出厂价4400-4500元/吨，环比持平；广西漂白甘蔗湿浆4200-4300元/吨，价格小幅波动。月内竹浆市场交投平淡，部分浆企低价收敛；甘蔗浆市场供需平稳，刚需出货为主。终端生活用纸涨价落实缓慢，浆企提价空间受限，预计12月非木浆整体震荡运行，区域差异延续。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 11月纸浆主力合约2601呈“先扬后抑”震荡走势，价格波动区间5042-5550元/吨，月末收于5184元/吨，较月内高点回落超360元。 上旬至中旬为上行阶段，合约自5042元/吨阶段性低点触底回升，11月14日摸高5534元/吨，累计涨幅超9%。此阶段资金助推明显，持仓量一度升至18.56万手，同时阔叶浆外盘提价、成品纸旺季预期形成支撑，山东银星现货价与期货基差维持正值。中旬末起转入下行通道，11月20日单日大跌120元，21日续跌104元，两日累计跌幅超4%。核心驱动为供需宽松压力显现：国内港口库存增至217.3万吨，文化纸需求疲软未达预期，同时资金加速撤离，21日单日资金流出1111.67万元，持仓量回落至14万手附近。月末盘面窄幅震荡，期货 造纸板块12月月报 2025年11月28日 贴水现货格局延续，山东银星现货价5465元/吨，基差+253元，高库存与弱需求制约反弹空间，价格企稳于5150-5250元区间。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存上涨 2025年11月，中国纸浆供应延续总量宽松格局，但结构分化加剧。进口维持历史同期高 造纸板块12月月报 位，国产新增产能加速释放，港口库存虽有微幅波动但绝对量仍处近年峰值，针叶浆过剩压力未减，阔叶浆靠外盘支撑呈现局部紧平衡。 一、进口端：总量高位趋稳，针阔分化延续 10月海关数据显示（11月实际数据暂未公布），中国纸浆进口261.8万吨，同比持平；1-10月累计2967.9万吨，同比增长4.8%。细分品种：针叶浆10月进口69.1万吨，环比持平、同比增6.0%，前11月累计进口增速达28%，芬兰、加拿大发运量维持高位；阔叶浆受外盘提价支撑，巴西、乌拉圭对华发运保持稳定，但智利份额持续收缩。 11月到港预报约290万吨，虽较10月略降，但仍处于历史同期高位。考虑海外浆厂减产落地有限（仅芬兰有实际动作），智利针叶浆供应提升，四季度进口大概率维持280-290万吨/月，全年进口有望突破3650万吨，同比增5.2%。 二、国产端：新增产能释放，产量再创新高 隆众统计延续测算，11月国内纸浆产量242万吨，环比+1.7%、同比+4.2%，刷新年内峰值。增量核心来自：1.阔叶浆：南宁太阳二期化学浆线投产、重庆理文25万吨产能提升项目落地，全国产量108万吨，环比+2.7%，产能利用率升至87.1%；2.化机浆：南通王子、湖北晨鸣装置满负荷运行，产量105万吨，环比+1.7%，利用率维持89.7%高位；3.针叶浆：国产占比不足12%，月度产出29万吨，基本持平。 12月计划检修仅30万吨，叠加湖北、广西合计50万吨新线陆续出浆，国产量预计维持240-245万吨/月，全年产量将达2550万吨，同比增5.1%。 三、港口库存：高位窄幅波动，区域分化明显 截至11月27日，主流港口样本库存217.2万吨，较10月末增11.7万吨，环比+5.7%，较2021-2023年同期均值高22万吨。月内呈现“先累后稳”走势：上旬因到港集中累库至211万吨（11月13日数据），中下旬随出货边际改善微降0.1万吨。区域特征：青岛港去库明显（日均出货增3%），常熟港因卸货集中累库8万吨，天津、日照港库存窄幅波动。品种结构：阔叶浆占比58%（增1个百分点），针叶浆占比32%（库存绝对值达69.5万吨，同比增29%），本色、化机浆库存维持低位。 按月均表观消费425万吨测算，当前库存相当于15.8天用量，供应安全边际仍处历史高 造纸板块12月月报 2025年11月28日 位。短期去化压力集中于针叶浆，预计12月库存难以跌破210万吨。 四、供应情况总结 11月总供应（国产+进口+期初库存）约762万吨，环比+2.4%。针叶浆：高进口（前11月累计增28%）+高港存（69.5万吨）+期货贴水压力，供应过剩格局难改；阔叶浆：外盘提价（金鱼报540美元/吨）+国产新线释放滞后，呈现“成本托底、供应紧平衡”；化机浆：木片成本支撑下，国产浆企挺价意愿强烈，但新增产能将缓解供应偏紧。 12月供应预计呈现“进口缓降、国产高位、库存微降”：进口或回落至280万吨，国产维持240万吨以上，库存或降至215万吨左右。总量宽松底色未变，结构性机会仍聚焦阔叶浆成本驱动与化机浆原料支撑，针叶浆过剩压力将延续至2026年一季度。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 三、纸浆需求：文化纸维持淡季，包装和生活用纸环比改善 11月浆市下游呈现“一淡两强”格局：文化纸受电子媒体冲击延续疲弱态势，包装纸在 造纸板块12月月报 2025年11月28日 产能释放、出口及节日订单带动下需求提振，生活用纸依托刚需及备货需求维持稳健运行，成为纸浆需求的重要支撑。 一、文化纸：需求平淡利润承压，仅维持刚需耗浆 需求端：双胶纸、铜版纸合