能化板块研发报告

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................6第三部分后市展望及策略推荐..............................................................................9免责声明....................................................................................................................10 不可抗力加持，但燃烧旺季尾声 【行情回顾】 2026年2月，国内液化气盘面价格偏区间震荡走势。至2026年2月27日，液化气主连价格收于4519元/吨，较上月环比上涨5.3%；外盘纸货方面CP-C3收于552.38美元/吨，较上月环比下降约2.2%。整个月的行情偏平稳，月初2月CP上涨提振市场情绪，期现价格受到底部支撑。同时，美伊关系持续紧张，引发市场对中东LPG供应可能中断的担忧，成为维持盘面偏强的关键情绪因素。随着春节假期结束，需求恢复不及预期，市场边际偏弱。但因23日Juaymah NGL输送丙烷和丁烷的一段结构发生损坏，导致装载作业暂停，将取消2026年3月1-24日FOB装船计划的消息影响，CP价格再次走强。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 目前，液化气价格由于不可抗力的因素和地缘政治支撑，在Juaymah码头未恢复以及伊朗美国持续对峙的情况下，价格仍会有一定支撑。但从基本面来看，3月的利多可能只有节后的补库以及化工需求的小幅增长。在冬季燃烧旺季逐步进入尾声之时，价格上方压力也会逐步增加，目前进口高贴水和远期CP价格偏低说明供需压力后续会逐步释放。 中长期来看，全球液化气供应充足，供应短缺现象不具备长期持续的条件，预计3月中旬起货源趋向于宽松。 【策略推荐】 1.单边：前高后低。2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：原油价格超预期、地缘尾部风险。 LPG3月报 2026年2月27日 一、行情回顾 2026年2月，国内液化气盘面价格偏区间震荡走势。至2026年2月27日，液化气主连价格收于4519元/吨，较上月环比上涨5.3%；外盘纸货方面CP-C3收于552.38美元/吨，较上月环比下降约2.2%。整个月的行情偏平稳，月初2月CP上涨提振市场情绪，期现价格受到底部支撑。同时，美伊关系持续紧张，引发市场对中东LPG供应可能中断的担忧，成为维持盘面偏强的关键情绪因素。随着春节假期结束，需求恢复不及预期，市场边际偏弱。但因23日JuaymahNGL输送丙烷和丁烷的一段结构发生损坏，导致装载作业暂停，将取消2026年3月1-24日FOB装船计划的消息影响，CP价格再次走强。 数据来源：彭博、iFinD 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 LPG3月报 二、基本面概况 国内方面，2月份国内炼厂开工率小幅走高，主营炼厂开工率从1月底的80.02%升至82.17%附近，位于历史均值；独立炼厂较上月变化不大，但液化气商品量持续走升，超过5年季节性，显示出国内炼厂气宽松格局。进口到港来看，2月液化气到港量低位持稳，月底增多，平均为54.8万吨，较上月平小幅增加2.48万吨。 需求端，燃烧需求尚可，但化工方面由于进口成本高企导致需求有显著下降。根据钢联数据，截至2026年2月27日，PDH产能利用率为63.23%，较上月末小幅增长2.51%。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 美国方面，根据美国EIA最新数据，截至2月20日，当周美国丙烷库存7253.2万桶，环比减少165.2万桶，同比增加2098.6万桶，显著高于去年水平。由于冬季为丙烷需求高峰，主要用于住宅取暖、商用和石化，所以2月库存持续季节性下降。但由于产量高企，所以去库幅度有限，需求虽然环比有所下降，但仍然支撑去库。 LPG3月报 分区域来看，北部的又一场冬季风暴(Hernando)提振了即期取暖需求，东北部库存低于5年平均；中西部和墨西哥湾地区的丙烷库存周环比小幅增加，PADD3比去年同期水平高出57%，而出口量则有所下降，导致更多资源滞留国内，给现货价格带来下行压力。当前库存水平高于去年同期，去化正常但不激进，无供应危机风险。冬季剩余时间若无极端寒潮，库存将继续温和下降。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：彭博 中东方面，OPEC+计划在3月1日开例行会议，评估对下个月产量政策的决定，预计3月将坚持维持产量不变的计划。根据路透社报道，OPEC8倾向于从2026年4月起恢复产量小幅增产，这或与当前价格强势以及夏季需求高峰开启的原因相关。所以3月会议很可能为4月起渐进释放更多产量铺路，支持市场稳定，但一切取决于届时数据。 LPG3月报 考虑到一季度后OPEC仍有继续增产的可能性，预计到2026年底，OPEC将结束本轮165万桶/日的减产计划，供应增长至高点。综合考虑各国的闲置产能与增产规划，预计后续供应增量主要由中东四国贡献，总原油供应水平预计在100万桶/日左右。但考虑到补偿减产协议的存在，以及生产意外的影响，OPEC+原油以及伴生气产量仍有较大的波动空间。 数据来源：OPEC 数据来源：OPEC，IEA，彭博 四、库存与估值 库存端，中国2月份液化气到港量持续偏低，但月末回升。根据钢联数据，2月液化气到港量平均为54.8万吨，较上月平小幅增加2.48万吨。到港边际增加导致进口资源得到补充，同时，化工需求微幅下降，贸易部分因春节假期，市场运力有限，且进口价格高位需求一般，港口出货偏淡，整体需求呈现下降趋势。到船增加下港口库存出现累库。厂内库存历史中下水平，但趋于累库。三级站库容率快速下降，说明燃烧需求较好。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 LPG3月报 数据来源：钢联 数据来源：钢联 利润端，近期由受到沙特沙特阿美Juaymah码头的意外停运和美国伊朗紧张局势影响，进口成本仍然较好导致PDH企业利润持续受到压制。国内丙烷市场因需求偏弱阶段性下滑，丙烯市场随着运力恢复，下游积极补库利好走势，因此PDH利润在月末亏损略有收窄，但PP由于下游需求跟进不足，且原料上涨压榨，利润亏损加深。 市场对3月CP的预期为丙烷540美元/吨，较2月跌5美元，对4月CP的预期进一步跌至526美元/吨，远期更低的价格是市场看跌后市的有力信号。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 LPG3月报 数据来源：钢联、iFinD 数据来源：钢联、iFinD 展望未来，鉴于沙特阿美的不可抗力可能影响到3月份每日9万桶对亚洲的丙烷出口，上半月国际价格或有支撑。但3月上半月天气转暖将对取暖需求构成压力，加上油田供应增加以及库存依旧高企，整体上方空间不大。目前我们对于Juaymah的初步评估来看，由于该码头出口的是混合货物，其中大部分销往印度（4-6船），用于当地的钢瓶市场，这意味着纯丙烷货物市场受此次中断的影响较小，国内受影响的液化气货量约1-2船，大约27万吨左右。 美国-伊朗持续的政治紧张局势继续带来上行风险，在JuaymahNGL码头中断的基础上，若伊朗和美国之间发生冲突，将推动内外盘价格升至多年高点。 第三部分后市展望及策略推荐 目前，液化气价格由于不可抗力的因素和地缘政治支撑，在Juaymah NGL码头未恢复以及伊朗美国持续对峙的情况下，价格仍会有一定支撑。但从基本面来看，3月的利多可能只有节后的补库以及化工需求的小幅增长。在冬季燃烧旺季逐步进入尾声之时，价格上方压力也会逐步增加，目前进口高贴水和远期CP价格偏低说明供需压力后续会逐步释放。 中长期来看，全球液化气供应充足，供应短缺现象不具备长期持续的条件，预计3月中下旬起货源趋向于宽松。月度来看，PG主力运行区间预计在4300～46700元/吨区间波动，预计前高后低，仍需警惕地缘尾部风险。 策略推荐： 1.单边：前高后低。2.套利：观望。3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) LPG3月报 2026年2月27日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合