研究早观点

2026年5月29日星期五 【今日要点】 【宏观策略】北交所2025年报&2026一季报总结-营收稳中有升，盈利小幅下滑，关注稀缺、高成长、低估值个股 【山证纺服】名创优品2026Q1季报点评-2026Q1名创同店稳健增长，北美市场延续净开店 【公司评论】康辰药业(603590.SH)：康辰药业公司点评-KAT6/7双靶点新药竞争力突出，KC1036临床提速 资料来源：常闻 【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动2026年一季报点评-后5G时代，发力Token运营打造新引擎 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】北交所2025年报&2026一季报总结-营收稳中有升，盈利小幅下滑，关注稀缺、高成长、低估值个股 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 六成以上企业营收实现正增长，受宏观环境影响盈利有所走弱。北交所企业2025年相较2024年营收小幅增长，但增速有所放缓，营收规模集中在10亿元以下，营收规模平均达7.27亿元，中值为4.22亿元，营收增速平均达6.03%，中值为5.13%，311家企业中，共201家企业实现营收正增长；盈利在规模和增速上均有下降，归母净利规模平均达4,627.32万元，中值为3,355.74万元，归母净利增速平均达-31.34%，中值为-0.78%。此外，2025年相较2024年毛利率在30%以上的企业占比由48.23%下滑至43.41%，净利率在15%以上的企业占比由30.23%下降至25.40%。 2025年通信、汽车、电子、建筑装饰等行业格局向好。分行业来看，机械设备（67家）、电力设备（35家）、基础化工（33家）、汽车（29家）、医药生物（25家）、计算机（24家）、电子（22家）企业数居前，电力设备、通信、基础化工2025年平均收入靠前，分别为17.17亿元、12.52亿元、10.20亿元；通信、汽车、电子、电力设备、有色金属2025年平均归母净利润处于前列。企业数在5家及以上行业中，医药生物、机械设备、计算机2025年平均毛利率在30%以上，汽车、有色金属、机械设备2025年平均净利率在10%以上，平均净利率为正的行业中，仅通信行业平均净利率小幅提升。企业数在5家以上行业中，营收和盈利平均增速较高的行业有通信、轻工制造、建筑装饰等；此外，计算机、有色金属、家用电器相对2024年营收和盈利平均增速均有所下降，建筑装饰、医药生物、通信、农林牧渔、电力设备、机械设备、汽车营收和盈利平均增速均有所提升。 2026Q1北交所平均收入提高，超八成企业实现正收益。2026年一季度，北交所企业营收规模平均达1.77亿元，同比提升12.60%，中值在0.96亿元；归母净利规模平均达1,099万元，同比下滑8.29%，中值在670万元。311家企业中，康普化学、海昌智能、五新隧装、并行科技、聚星科技、安达科技、乐创技术等公司营收、利润增速相对靠前，且营收、归母净利增速超过100%，归母净利规模超过千万。 投资建议：稀缺、高成长、低估值个股值得关注。（1）稀缺性"专精特新"小巨人：目前北交所上市公司中国家级专精特新"小巨人"企业占比已达六成，蘅东光、并行科技、富士达、星图测控、奥迪威、民士达、锦波生物均表现出一定的稀缺性、较高毛利率水平；（2）高成长：2025年北交所企业业绩在一定程度上受到宏观经济的负面影响，但蘅东光、林泰新材、聚星科技、并行科技等公司近两年收入复合增速靠前，且近三年收入持续增长、归母净利润为正；海昌智能等公司具备一定利润规模（千万以上）的同时2026年一季度增速较为靠前；（3）低估值：同力股份、德源药业等公司的估值在北交所中处于 较低水平，具备一定的性价比。 风险提示：宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期等。 【山证纺服】名创优品2026Q1季报点评-2026Q1名创同店稳健增长，北美市场延续净开店 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 5月26日，公司公布2026Q1季度业绩。2026Q1，公司实现营收56.88亿元，同比增长28.5%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.33亿元，同比增长8.1%。 事件点评 2026Q1公司营收增速超预期，剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长高单位数。营收端，2026Q1，公司实现营收56.88亿元，同比增长28.5%，超过公司此前指引（同比增长25%）。业绩端，2026Q1，公司实现剔除汇兑损益的经调整经营利润8.38亿元，同比增长14.3%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.33亿元，同比增长8.1%。 2026Q1名创国内同店销售增长高单位数，名创海外同店销售稳健增长。分业务看，1）MINISO中国，2026Q1，实现营收32.32亿元，同比增长29.6%，同店销售同比增长高单位数。截至2026Q1末，名创优品国内共拥有门店4593家，较年初净增加25家。2）MINISO海外，2026Q1，实现营收19.41亿元，同比增长21.9%，同店销售同比增长低单位数。截至2026Q1末，名创优品海外市场门店合计为3617家，较年初净增加34家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为499、722、1801、355、240家，较年初净增加38、0、8、-6、-6家。3）TOPTOY，2026Q1，实现营收5.14亿元，同比增长51.4%。截至2026Q1末，TOPTOY拥有门店355家，较年初净增加21家。 2026Q1毛利率有所下滑，直营门店延续投入。毛利率方面，2026Q1，公司毛利率为43.3%，同比下滑0.9pct，主因高毛利率的名创海外收入占比下降。费用率方面，2026Q1，销售及分销费用率为25.9%，同比提升2.8pct，一般及行政费用率为5.2%，同比下滑0.2pct。销售及分销费用同比增长，主因直营门店相关的租金、折旧摊销、员工薪酬开支增加。利润率方面，2026Q1，剔除汇兑损益后的经调整经营利润率为14.7%，同比下滑1.8pct；剔除汇兑损益后的经调整净利润率为11.1%，同比下滑2.1pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货为35.69亿，同比下降3.3%。存货周转天数101天，同比减少1天。经营活动现金流方面，2026Q1，经营活动现金流净额为3.65亿元。 投资建议 2026Q1，在同店销售增长、乐园系新店型带动下，公司营收增速超出此前指引。2026年下半年，公司将持续深化全球化及IP战略，通过不断优化产品组合、升级扩张门店网络，以及借助多维度的IP矩阵 推动高质量增长。展望2026年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店450-500家，名创国内、北美同店销售均增长低单位数。未考虑公司人工智能行业投资产生的公允价值变动收益，预计公司2026-2028年营业收入分别为256.20/297.77/338.58亿元，归母净利润分别为23.92/29.03/34.32亿元，以公司5月27日收盘价计算，2026-2028年PE分别为11.0/9.1/7.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内乐园系大店开设不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；汇率大幅波动风险；原材料价格及海运成本上升风险。 【公司评论】康辰药业(603590.SH)：康辰药业公司点评-KAT6/7双靶点新药竞争力突出，KC1036临床提速 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com 【投资要点】 公司点评 公司覆盖出凝血、肿瘤等疾病领域。成熟产品筑牢现金流，创新管线稳步迭代。2025年营收9.15亿元（+10.87%）、归母净利润1.66亿元（+293.13%），其中苏灵收入6.68亿元（+12.9%），密盖息收入2.46亿元（+5.6%）。全球首创KAT6/7双靶点抑制剂KC1086处于I期临床，多靶点抗肿瘤药KC1036多项适应症迈入III期临床；公司新增多款自研候选药物，中药创新药ZY5301冲刺上市申请，犬用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究已完成上报。预计2026-2028年公司营收分别为10.07/11.15/12.95亿元，归母净利润1.87/2.11/2.51亿元，对应5月27日收盘价，PE为30.4/26.9/22.6倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 全球首创双靶点抑制剂KC1086临床价值与国际化进度同步提升。KC1086为全球首创KAT6/7双靶点药物，经AACR壁报数据佐证，具备同类最优潜力。药物对KAT6A/B、KAT7靶点抑制活性优异，IC50数值显著优于辉瑞同靶点竞品，靶点选择性更强。单药针对ER阳性乳腺癌模型抑瘤率超90%，联合内分泌、靶向药物联用后同样展现强效抑瘤效果，联用治疗潜力可观。药代动力学与安全性表现亮眼，口服利用度高、体内代谢平稳、药物蓄积风险低，未观测到心脑血管、呼吸等系统明显毒性，安全用药窗口充足。2025年8月国内完成I期首例患者入组，同年12月获美国FDA临床许可，正式开启中美双中心临床开发。 KC1036食管鳞癌后线优势明确，多适应症III期临床全面加速。药物既往食管鳞癌后线II期临床数据亮眼，ORR26.1%、mOS达7.1个月，疗效显著优于传统化疗方案，为晚期患者提供优质后线治疗选择。2026年项目研发进程进一步加快，陆续拿下胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键性III期临床批件。作为首批入选儿童抗肿瘤星光计划的品种，药物同步布局儿童尤文肉瘤适应症；同时积极开展联合PD-1单抗的一线食管鳞癌、晚期实体瘤联合疗法临床研究，肿瘤适应症矩阵持续拓宽，临床应用场景不断丰富。 全新自研项目落地，丰富研发储备与产品延伸布局。公司依托自有研发平台持续产出全新候选药物。公司储备预研项目十余项，每年稳定新增2-3个立项品种。KC1101为新型抗肿瘤小分子药，在多类肿瘤模型中药效突出，脑部药物暴露量具备优势，针对肿瘤脑转移病灶治疗潜力较大；KC5827属于非GLP-1口服减重药，可实现减脂保肌、改善肝脏代谢，胃肠道副作用更低，长期用药安全性更佳。 风险提示 临床试验、上市审批进度不及预期；核心产品市场竞争加剧等。 【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动2026年一季报点评-后5G时代，发力Token运营打造新引擎 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 事件： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。 中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运营生态联盟。 5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产品。 电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下