研报总结
1. 创新药与医药行业
- 国产创新药进展：2026 ASCO年会将有多款国产创新药公布数据，涵盖双抗、ADC、TCE等创新分子，如科伦博泰Sac-TMT、信达IBI363等。恒瑞医药与BMS达成全球战略合作，获9.5亿美元首付款及152亿潜在里程碑付款，显示国产创新药全球价值持续兑现。
- 投资建议：关注科伦博泰生物、康方生物、信达生物等具备高质量创新能力的企业。
2. 支付与电商行业
- Shopify支付战略：Shopify支付战略正从单伙伴模式转向多供应商编排，自营支付为利润核心，与Adyen的合作从第三方集成升级为自营支付合作，与PayPal的合作因平台稳定性、欺诈问题未达预期。
- ShopPay布局：ShopPay旨在掌控消费者界面，长期目标是提升支付转换率与议价能力，削弱外部品牌钱包的影响。
- 电商行业趋势：电商进入存量博弈期，AI与即时零售成竞争核心，消费呈现质价比与情绪溢价分化、内行主义与健康前置趋势。各平台逐步退出社区团购，多多买菜一家独大，跨境电商成为头部平台新增长曲线。
3. 信贷与金融行业
- 美国证券化信贷：各细分市场表现分化：住房市场价格趋稳，非机构RMBS发行创新高；CMBS基本面改善，SASB或成主流；CLO受AI冲击与监管利好影响；ABS中数字基建具配置价值，消费类需谨慎。
- 全球信用市场：全球信用处于脆弱平衡，美国信用市场预计IG信贷利差小幅走阔，高收益债表现亮眼；欧洲信用市场EUR IG利差目标80bp，HY利差目标300bp；亚洲信用市场IG利差预计将小幅走阔至65bp。
4. 半导体与科技行业
- 半导体分销商：全行业景气延续，整体库存环比降4%，各品类除MPU外均下滑，MPU库存环比涨1%；整体价格环比涨2%、同比涨9%，价格支撑强劲。推荐德州仪器、瑞萨电子、意法半导体。
- 中国晶圆制造设备：中国WFE市场因存储和先进制程晶圆厂扩张将快速增长，华为Tau定律带来3DIC设备需求机遇。上调纳拉、中微公司、ACM Research评级与目标价。
- AI算力与能源装备：通用能源受益于AI算力与全球电气化驱动的燃机需求高增，以及电网升级周期，同时风电业务正扭亏。首次覆盖给予增持评级与1174美元目标价。
- 国产替代与AI算力：壁仞科技是国产GPGPU领军者，产品覆盖多行业，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.23/10.12/24.07亿元，随新品放量盈利将改善。首次覆盖给予强推评级。
5. 新材料与制造业
- 道恩股份：国内高分子复合材料头部企业，已转型为平台型新材料企业，以改性塑料为基石、热塑性弹性体为利润增长点。2025年营收、归母净利润双增，2026年Q1因宁波SK并表利润大幅增长。TPV全球市占率19%为第二大供应商，布局DVA、HNBR等新材料，维持增持评级。
6. 存储与AI基础设施
- 美光科技：AI驱动存储行业估值范式切换，美光作为兼具DRAM与NAND的美国本土存储龙头，HBM业务量价齐升、企业级SSD增长显著，首次覆盖给予买入评级，预计FY2026-2028年归母净利润分别为678.1/1109.1/1154.4亿美元。
- AI基础设施利润率：AI基础设施需求下的利润率约25%，单位经济被市场低估，长期合同税前杠杆IRR可达35%-40%。德意志银行维持买入评级与135美元目标价。
7. 其他行业与地区
- 汽车出海：中国汽车出海景气度高，2021-2025年出口销量持续增长，2026年1-4月仍维持高增速。推荐奇瑞、吉利、长城、零跑、小鹏汽车。
- 海外电力设备：全球电网改造叠加AIDC用电需求提升，燃机、输变电、配用电、AIDC电源等海外电力设备巨头量利双增，国内相关厂商有望受益出海。
- 日本股市：日股中期吸引力提升，受益于AI供应链、供应链重构及通胀下硬资产优势。建议超配AI相关、工业电子、银行等板块，短期需警惕美日利率上行风险。
