FY2026经营表现平稳，分红优异
FY2026经营表现平稳，分红优异 滔搏FY2026营收下降4.7%，归母净利润下降1.5%，派息率137.1%。公司FY2026（截至2026年2月28日止年度）营收同比下降4.7%至257.4亿元，主要受宏观消费波动及线下客流下滑影响，毛利率同比下降0.4pcts至38.0%，归母净利润同比微降1.5%至12.7亿元，归母净利率同比提升0.1pcts至4.9%，公司强化费用管控，抵消了毛利率的压力。派息方面，公司建议派发末期及特别股息共0.15元/股，连同中期股息全年派息总额达0.28元/股，派息率137.1%，以5月27日收盘价计算股息率12%，公司持续通过高分红回馈股东。 买入（维持） 分品牌：主力品牌表现波动，公司加大细分赛道布局。FY2026公司主力品牌/其他品牌营收同比分别下降4.2%/7.4%至223.3/32.5亿元，我们判断目前主力品牌之一Nike在大中华区处于去库阶段，对于新品供给较为谨慎，滔搏作为重要的零售伙伴经营表现受到影响。在主力品牌外，公司重点加码跑步、户外等高景气赛道，担任Norrøna、norda®、Soar、Ciele等品牌在中国市场的独家运营伙伴，同时期内滔搏开设首家跑步生活方式集合店ektos，积极布局细分赛道。 分业务模式：线下推进门店结构优化，全域运营提质增效。FY2026零售业务营收同比下降2.7%至224.1亿元，批发业务营收下降16.6%至31.6亿元。 1）渠道结构深度优化，聚焦单店效率提升。截至期末公司直营门店数量较期初净减少660家至4360家，总销售面积同比下降9.7%，而单店销售面积同比提升3.9%。公司持续推进渠道优化，期内新开门店与改造门店的表现均优于去年同期，与此同时公司通过关闭低效门店缓解经营压力，展望FY2027我们预计公司线下净关店数量有望环比减少。 2）零售线上业务表现优异，全域布局深化。公司积极推进内容电商、私域运营以及即时零售业务，截止期末抖音、微信视频号运营账号超700个，小程序店铺数量超过3700家，即时零售入驻门店约3800家。期内面对线下消费环境的波动，公司积极探索全域零售，电商业务占比继续提升，为公司业务长期增长奠定基础。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 3）会员运营能力卓越，会员规模持续扩大。截至期末公司累计用户数达9290万，会员对零售总额（线下门店+微信小程序）的贡献比例保持在91.7%的高位，期内公司继续推进会员运营体系优化，挖掘会员潜在价值。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 库存水平健康，应收贸易款项阶段性波动。截至期末公司存货金额同比下降8.6%至54.9亿元，平均存货周转天数减少3.5天至131.4天，库存情况稳健；公司应收贸易款项同比增长78%至13.4亿元，平均应收贸易款项周转天数延长0.7天至14.8天，我们判断主要系春节假期时点延后导致现金回款周期波动，由于应收贸易款项的波动公司FY2026全年经营性现金流净额为27.3亿元，同比下降27.3%。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 展望FY2027，我们预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平。FY2027以来我们判断线下客流仍有波动，综合考虑消费环境的不确定性以及品牌合作伙伴的经营调整，我们预计公司FY2027营收或略下降，归母净利润同比基本持平。 相关研究 1、《滔搏（06110.HK）：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏》2025-12-232、《滔搏（06110.HK）：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者》2025-11-203、《滔搏（06110.HK）：FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健》2025-10-23 盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运 营 效 率 不 断 提 升 ， 我 们 预 计 公 司FY2027-FY2029归 母 净 利 润 分 别 为12.75/13.98/15.11亿元，现价对应FY2027PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com