年报点评：新游表现优异，分红力度超预期

新游表现优异，分红力度超预期 ——三七互娱(002555)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2025年04月22日 公司2024年营业收入174.41亿元，同比增加5.40%，归母净利润26.73亿元，同比增加0.54%，扣非后归母净利润25.91亿元，同比增加3.76%。 投资要点： ⚫新老游戏推动业绩增长，储备产品阵容丰富。公司2024年移动游戏业务营业收入168.82亿元，同比增加6.19%，毛利率79.96%，同比提升0.22pct。《时光杂货店》《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等新老产品共同推动移动游戏业务增长。公司贯彻多元化战略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓了放置RPG、休闲益智等更加多元化、轻度化产品，储备《斗罗大陆：裂魂世界》《失落之门：序章》等10款自研游戏以及《赘婿》《赤壁之战2》等14款代理游戏，发行地区覆盖全球范围。其中《时光大爆炸》《英雄没有闪》已经上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》上线后冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。新游戏上线后将为公司贡献增量业绩。 ⚫境外标杆产品表现优异。公司境外业务营业收入57.22亿元，同比减少1.47%，毛利率74.54%，同比提升2.13pct。三消+SLG玩法的《Puzzles & Survival》在港澳台、欧美、日韩、越南等市场表现亮眼，跻身Sensor Tower 2024年出海手游收入榜TOP 8，累计流水超百亿元。同为三消+SLG玩法迭代之作的《Puzzles & Chaos》在保留《Puzzles & Survival》核心体验同时大幅提升美术和特效表现，上线后在海外市场不断突破，流水持续攀升，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜TOP20。 相关报告 《三七互娱(002555)中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红》2024-08-27《三七互娱(002555)年报点评：流量投放影响短 期 利 润 ， 拟 进 一 步 加 大 投 资 者 回 报 》2024-04-23 ⚫AI能力体系升级。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建四十余种AI能力，为公司各类通用及专业系统全面赋能。基于“小七”，公司将“图灵”“量子”“天机”等原有数智化产品全面升级为更加自动化、智能化的AI智能体，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，全面赋能游戏研发与运营。公司正在积极探索AI在游戏领域的创新应用，探索AI与游戏内容的深度融合，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，为用户提供更加沉浸式和个性化的游戏体验。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫持续季度分红回馈股东，高分红+低估值凸显股息价值。公司拟2024年度每10股派发现金红利3.7元，叠加2024年一季度、半年度、三季度的3次分红，2024年全年累计分红4次，每10股派发现金股利达到10元，合计派发现金股利22.00亿元；同时公司 还通过集中竞价方式回购股份562.60万股并完成注销，成交金额1.01亿元。全年公司现金分红及股份回购金额23.00亿元，占归母净利润的86.06%。以4月21日为基准，股息率达到6.41%。此外公司拟2025年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。 ⚫投资建议：长线运营能力强化下公司存量产品表现稳健，新上线的产品表现也同样优异，为公司稳定长期业绩动力。伴随AI在提质增效方面的能力逐渐显现，有望提升公司整体ROI水平，此外，AI在游戏方面创新应用也有望为玩家带来更丰富的游戏体验。预计2025-2027年公司归母净利润为28.61亿元、30.53亿元、32.23亿元，以4月22日为基准，对应PE为12.07倍、11.31倍、10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响娱乐消费、买量成本高企、海内外游戏市场竞争加剧、新产品表现不及预期、老产品流水下滑 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。