2025半年报点评：内销表现优异，保持高分红比例

内销表现优异，保持高分红比例 投资要点 西南证券研究院 内销表现优异，25H1实现量价齐升。25H1公司重卡销量13.7万辆，同比+9.2%，其中，内销受益于国四以旧换新政策落地以及新能源需求增长实现销量6.8万辆，同比+19.3%，外销受俄罗斯市场需求下滑增速有所放缓，实现销量6.9万辆，同比+0.8%，出口市占率保持领先地位（市占率为44.3%，同比-0.8pp）。价格端：25H1重卡单价为32.4万元/辆，同比-4.7%，其中，内销单价35.0万元/辆，同比+10.8%，外销单价29.7万元/辆，同比-19.4%。海外单价下滑预计受海外竞争加剧以及俄罗斯需求下滑影响。 联系人：郭瑞晴电话：13379781776邮箱：grq@swsc.com.cn 新能源增速亮眼，保持高分红比例。25H1公司实现新能源重卡销量9376辆，同比+220.3%（高于行业增速），市占率达11.8%。伴随公司在新能源产品的全面布局，后续仍有望迎来新突破。分红方面，公司拟每股派息0.68元，总金额为18.77亿元，分红比例54.8%，保持较高分红比例。 非俄需求支撑行业出口增长，利好公司后续业绩增长。海关总署数据，25H1中国重卡出口非俄地区14.3万辆，同比+35.8%，支撑海外需求增长。重汽集团在110多个国家设立了80个海外代表处和办事机构，发展了200多家经销网络，建立了29个境外合作KD生产工厂，形成了基本覆盖非洲、中东、中南美、独联体和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，以及金砖国家和澳大利亚等部分成熟市场的国际市场营销网络体系。我们预计，今年非俄市场将成为支撑出口的重要力量，基于集团对全球的布局有望占据更多海外市场份额，利好公司业绩增长。 数据来源：聚源数据 相关研究 盈利预测与投资建议。公司是国内重卡行业龙头，考虑国内以旧换新仍在继续，叠加非俄市场需求旺盛，预计公司2025-2027年归母净利润分别69.3、81.5、91.4亿元，对应PE为8/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025