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常熟银行（601128.SH）：盈利保持双位数增长，中期分红比例提升——2025 年半年报点评

2024-04-30 田馨宇,林瑾璐东兴证券 silence @^^@💗

事件与业绩：常熟银行公布2025年半年报，1H25实现营收60.6亿（同比+10.1%）、拨备前利润39.3亿（同比+11.3%）、净利润19.7亿（同比+13.5%），年化加权平均ROE为13.34%，同比提高0.06pct。不良贷款率0.76%，拨备覆盖率489.5%。
盈利能力：非息收入高增（同比+57.3%），主要来自手续费收入（同比+41.9%）和投资收益；净利息收入增速平稳（同比+0.8%），主要得益于生息资产规模提升和净息差小幅收窄。信用成本下降、拨备反哺利润支撑净利润增长。
资产增长：总资产同比+9.2%，增速环比提升2.6pct；贷款+5.2%，金融投资+12.7%。贷款新增106.1亿，其中对公贷款新增57.3亿，个人贷款新增13.6亿。
零售业务：个人经营贷、消费贷正增长（分别新增10.3亿、5.7亿），较24年下半年改善明显。坚持做小做散战略，个人经营贷户均规模29.9万，信保类占比54.0%。
负债成本：存款同比+9.9%，活期存款占比提高至19.04%。存款付息率、计息负债付息率分别下降26bp、28bp，净息差降至2.58%，降幅收窄，预计仍有改善空间。
资产质量：不良贷款率0.76%，环比持平、较年初下降1bp。对公不良率0.56%（较年初下降9bp），个贷不良率1.02%（较年初上升8bp）。消费贷、信用卡、按揭贷款不良率双降，经营贷不良率上升18bp至1.13%，但拨备覆盖率仍高（489.5%）。
分红政策：宣布中期分红0.15元/股，分红比例提升至25.3%（较2024年提高5.5pct）。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.37、13.08元/股。8月7日收盘价对应2025年PB估值0.8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。