沪农商行2025年半年报业绩点评：存款成本优化显效，中期分红比例提升

2025年8月31日 核心观点 ⚫单 季 营 收 增 速 转 正 ，净 利 稳 步 提 升：2025H1，公 司 营 收 同 比-3.4%，去 年 同期 资 产 处 置 一 次 性 收 益 导 致 的 高 基 数 影 响 仍 存 ， 但 扣 非 营 收 同 比+0.38%； 归母 净 利 润 同 比+0.6%，较Q1提 升 。年 化 加 权 平 均ROE11.11%，同 比-0.78pct。Q2单 季 营 收 、净 利 分 别 同 比+0.76%、+0.86%，增 速 逐 季提 升。公 司 业 绩 增 速改 善 ， 主 要 来 源 于 规 模 稳 增 、 非 息 收 入 增 长 回 正 ， 拨 备 持 续 贡 献 净 利 增 长。 沪农商行（股票代码：601825） 推荐维持 分析师 ⚫存 款 成 本 压 降 成 效 释 放 ， 对 公 贷 款 加 速 扩 张：2025H1， 公 司 利 息 净 收 入 同比-5.45%，降 幅 略 有 收 窄 。净 息 差 为1.39%，较 年 初-11BP，测 算 单 季 年 化 息差 边 际 企 稳 。生 息 资 产 收 益 率 较 年 初 下 行32BP仍 使 息 差 承 压 ，但 负 债 端 成 本优 化 形 成 支 撑 ，计 息 负 债 成 本 率 较 年 初-22BP，其 中 存 款 付 息 率-21BP。公 司 扩表 节 奏 保 持 平 稳 。 资 产 端 ， 贷 款 较 年 初+2.51%， 对 公 贷 款 为 主 要 增 长 引 擎 ，较 年 初+5.12%， 优 于 去 年 同 期 。 其 中 ， 科 技 型 中 小 企 业 、 普 惠 、 绿 色 、 制 造业 、贷 款 分 别 较 年 初+6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零 售 贷 款 较 年 初-1.69%， 降 幅 较 去 年 同 期 收 窄 ， 主 要 由 按 揭 正 增 贡 献 ， 较 年 初+1.89%； 消 费经 营 贷 降 幅 有 所 扩 大 ， 主 要 受 需 求 不 足 影 响 。 负 债 端 ， 存 款 较 年 初+3.44%，公 司 、 个 人 存 款 分 别+8.74%、+3.5%。 定 期 存 款 占 比 较 年 初+1.18pct至64.57%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫投 资 收 益 亮 眼 ， 代 理 业 务 发 展 态 势 较 好：2025H1， 公 司 非 息 收 入 同 比+2.19%， 增 速 较Q1转 正 。 公 司 中 收 同 比-4.08%， 降 幅 持 续 收 窄 ， 主 要 受 益代 销高 费 率 保 险 占 比 提 升 和 代 销 理 财 增 长 ， 代 理 业 务 收 入 同 比+1.85%。 公 司零 售AUM较 年 初 稳 增3.99%。 公 司 其 他 非 息 收 入 增 速 转 正 ， 同 比+5.33%，主 要 由 投 资 收 益 高 增44.63%贡 献 ；受 债 市 波 动 影 响 ，公 允 价 值 变 动 损 益 同 比-69.39%。 ⚫资 产 质 量 平 稳 ，零 售 贷 款 风 控 强 化：6月 末 ，公 司 不 良 贷 款 率0.97%，环 比持 平 ；关 注 类 贷 款 占 比1.77%，环 比+28BP，主 要 由 于 重 组 贷 款 风 险 分 类 下 调 。具 体 来 看 ，对 公 方 面 ，不 良 贷 款 延 续 双 降 ，不 良 率 较 年 初-8BP，其 中 房 地 产 不良 率-30BP至0.85%。零 售 方 面 ，不 良 率 较 年 初+18BP至1.50%，其 中 ，普 惠贷 款 不 良 率1.92%，与 年 初 持 平 ；此 外 ，公 司 主 动 控 制 风 险 ，零 售 互 联 网 贷 款不 良 生 成 呈 下 降 趋 势 。公 司 拨 备 覆 盖 率336.55%，环 比-2.72pct，风 险 抵 补 能力 充 足 ； 核 心 一 级 资 本 充 足 率14.52%， 环 比+16BP。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 上 海 ，区 位 优 势 突 出 。科 技 金 融 特 色 优 势明 显，零 售金 融和 轻 资 本转 型 成 效 加 速 释 放 。资 产 质 量 稳 健 ，风 险 抵 补 能 力 充 足 。注 重 增 强 股东 回 报，2025年 中 期 分 红 率33.14%，较 去 年 同 期进 一 步提 升。结 合 公 司 基 本面 和 股 价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级，2025-2027年BVPS分 别 为13.68元/14.61元/15.57元， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.64X/0.60X/0.56X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：沪农商行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：沪农商行ROE..................................................................................................................................2图3：沪农商行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：沪农商行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：沪农商行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：沪农商行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：沪农商行贷款结构.............................................................................................................................3图8：沪农商行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：沪农商行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：沪农商行存款结构...........................................................................................................................3图11：沪农商行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：沪农商行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：沪农商行理财产品规模及增速...........................................................................................................4图14：沪农商行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：沪农商行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：沪农商行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：沪农商行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测.............................................................................................................................5表2：公司财务预测表.............................................................................................