沪农商行2024年中报点评：年内业绩低点已过，中期分红比例提升

股票研究/2024.09.06 年内业绩低点已过，中期分红比例提升沪农商行(601825) 商业银行/金融 评级： 上次评级: 增持 增持 目标价格： 7.85 上次预测: 6.80 当前价格： 6.63 交易数据52周内股价区间（元） 5.62-8.20 总市值（百万元） 63,943 总股本/流通A股（百万股）9,644/9,317流通B股/H股（百万股） 0/0 ——沪农商行2024年中报点评 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： 沪农商行上半年营收及净利润均实现正增长，小幅超出预期，资产质量保持稳健。首度实施中期分红且分红率提升，上调目标价至7.85元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：沪农商行近95%的贷款位于上海地区，资产质量总体平稳。公司网点深耕郊区，并在科创、普惠和零售金融领域构建差异化优势，与同业错位竞争。2024年中报公司首度实施中期分红，并 将分红率从30%提至33%；基于公司核心一级资本充足率14.68%较为充裕，预计全年分红比例将得以保持，对应股息率上升0.6pct至6.3%。根据中报表现，调整公司2024-2026年净利润增速预测为 2.6%、4.0%、6.2%，对应BVPS为12.60(-0.12)、13.76(-0.17)、14.74(新 增)元/股。考虑到估值切换及分红率提升，上调目标价至7.85元， 对应2024年0.62倍PB，维持增持评级。 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）1,392,214 贷款总额（百万元）711,483 存款总额（百万元）1,037,738 核心一级资本充足率13.35% 52周股价走势图 24Q2营收及净利润增速转负，但上半年累计维持正增，且下半年增沪农商行上证指数 速有望回升。24Q2营收同比下降3.1%，主要受净利息收入下滑3.2% 影响。具体看，Q2规模增速略有放缓，需求疲弱下公司弱化规模考核、做稳做实。净息差环比Q1基本持平、同比下降16bp，主要是贷款定价下行更快，叠加相对高收益的零售贷款占比降低、以及存款定期化趋势延续。但24H1相较23H2存款成本下降11bp改善显著，预计下半年息差同比降幅有望收敛。Q2手续费净收入因银保费率调降持续下滑，但下半年影响将逐步消退。利润端，因23Q2公司有一次性大额营业外投资收入4.8亿，尽管信用减值同比少提，24Q2净利润下降0.2%。剔除该影响后，24Q2净利润增速接近13% 24Q2贷款增速放缓但增量结构改善，存款增速提升0.7pct至6.9% 公司有效信贷需求较为低迷，Q2贷款增速较Q1下降0.3pct至6.2% 但增量结构中对公、票据、零售占比由55%、93%、-48%改善至47%43%、9%。存款端，相较Q1新增存款25亿，Q2增长了270亿，但活期存款占比较年初下降3.1pct至29.5%，定期化趋势延续。 资产质量边际改善，零售和地产仍有压力。24Q2末不良率、关注率 分别较Q1末-2bp、-4bp至0.97%、1.23%，与年初持平。对公房地 产不良双降，但存量风险消化仍需时间，且零售不良率较年初+20bp至1.32%，行业性承压。Q2末拨备覆盖率为372%，计提充分。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱 40% 29% 18% 7% -4% -14% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -1% 20% 相对指数 5% 8% 31% 相关报告 利润积极释放，不良受政策影响略有波动 2023.10.29 净利润明显提速，特色业务快速增长2023.08.24 疫后业绩增速回暖，资产质量稳中向好 2022.10.30 营收表现强韧，非息贡献突出2023.05.12 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,627 26,414 26,793 27,373 28,630 (+/-)% 6.1% 3.1% 1.4% 2.2% 4.6% 净利润（归母） 10,974 12,142 12,456 12,957 13,764 (+/-)% 13.2% 10.6% 2.6% 4.0% 6.2% 每股净资产（元,期末股本） 10.56 11.66 12.60 13.76 14.74 净资产收益率(%) 11.2% 11.3% 10.6% 10.2% 10.0% 市净率 0.63 0.57 0.53 0.48 0.45 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 70,252 69,534 69,220 73,027 76,678 业绩增长净利息收入增速 7.1% -0.3% -1.7% -0.4% 3.8% 同业资产 112,134 89,302 91,546 95,392 100,335 净手续费增速 -0.5% 5.2% -13.0% 6.0% 4.0% 贷款总额 670,623 711,483 747,057 784,410 827,553 净非息收入增速 1.7% 17.3% 12.9% 10.2% 6.8% 贷款减值准备 -28,215 -28,050 -24,762 -21,787 -19,560 拨备前利润增速 5.2% 3.2% -0.5% 3.4% 5.5% 贷款净额 643,951 684,879 722,295 762,623 807,993 归属母公司净利润增速 13.2% 10.6% 2.6% 4.0% 6.2% 证券投资 403,635 494,078 503,213 532,781 553,815 资产质量 其他资产 51,427 54,421 65,723 69,389 72,942 不良贷款余额 6,336 6,926 7,216 7,474 7,304 资产合计 1,281,399 1,392,214 1,488,535 1,571,577 1,652,046 不良贷款净生成率 0.32% 0.56% 0.80% 0.73% 0.55% 同业负债 107,173 133,757 158,722 164,604 170,737 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.97% 0.95% 0.88% 存款余额 961,370 1,037,738 1,089,625 1,149,554 1,207,032 拨备覆盖率 445.32% 404.98% 343.17% 291.51% 267.80% 应付债券 87,226 92,120 98,569 103,497 109,707 拨贷比 4.21% 3.94% 3.31% 2.78% 2.36% 其他负债 19,915 12,240 15,839 16,671 17,492 资本状况 负债合计 1,175,683 1,275,8551,362,7551,434,326 1,504,968 资本充足率 15.5% 15.7% 15.4% 15.8% 15.8% 股东权益合计 105,716 116,358 125,780 137,251 147,078 核心资本充足率 13.0% 13.4% 13.2% 13.6% 13.9% 利润表 风险加权系数 62.1% 60.9% 63.0% 63.0% 63.0% 净利息收入 20,754 20,700 20,339 20,264 21,036 股息支付率 30.1% 30.1% 33.0% 33.0% 33.0% 净手续费收入 2,156 2,268 1,974 2,092 2,176 盈利能力 其他非息收入 2,717 3,446 4,480 5,017 5,419 ROAE 11.22% 11.33% 10.65% 10.19% 10.01% 营业收入 25,627 26,414 26,793 27,373 28,630 ROAA 0.90% 0.91% 0.86% 0.85% 0.85% 税金及附加 -269 -313 -304 -311 -321 RORWA 1.38% 1.43% 1.39% 1.34% 1.36% 业务及管理费 -7,799 -8,599 -8,455 -8,419 -8,634 生息率 3.66% 3.36% 3.17% 3.09% 3.02% 营业外净收入 -6 622 -10 -10 -10 付息率 2.08% 2.03% 1.90% 1.86% 1.80% 拨备前利润 17,538 18,094 18,011 18,620 19,651 净利差 1.58% 1.33% 1.27% 1.23% 1.22% 资产减值损失 -3,869 -3,207 -2,644 -2,613 -2,655 净息差 1.71% 1.54% 1.46% 1.41% 1.40% 税前利润 13,669 14,886 15,367 16,007 16,996 成本收入比 30.43% 32.56% 31.56% 30.76% 30.16% 所得税 -2,276 -2,399 -2,604 -2,731 -2,893 估值指标 税后利润 11,393 12,487 12,764 13,276 14,103 EPS 1.14 1.26 1.29 1.34 1.43 归属母公司净利润 10,974 12,142 12,456 12,957 13,764 BVPS 10.56 11.66 12.60 13.76 14.74 归属母公司普通股股东净利润 10,974 12,142 12,456 12,957 13,764 每股股利 0.26 0.38 0.43 0.44 0.47 流动性 P/E 5.83 5.27 5.13 4.94 4.65 贷存比 69.8% 68.6% 68.6% 68.2% 68.6% P/B 0.63 0.57 0.53 0.48 0.45 贷款/总资产 52.3% 51.1% 50.2% 49.9% 50.1% P/PPOP 3.65 3.53 3.55 3.43 3.25 平均生息资产/平均总资产 99.4% 100.6% 97.0% 93.6% 93.4% 股息收益率 3.92% 5.72% 6.43% 6.69% 7.10% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS（元）BVPS（元）市净率PB市盈率PE 证券代码上市银行收盘价评级 23A24E23A24E23A24E23A24E 601128.SH 常熟银行 1.20 1.29 8.99 9.48 0.70 0.67 5.27 4.90 6.32 增持 603323.SH 苏农银行 0.97 1.11 8.75 9.56 0.51 0.47 4.64 4.07 4.50 增持 601077.SH 渝农商行 0.94 0.98 10.19 10.98 0.50 0.46 5.40 5.18 5.08 增持 601825.SH 沪农商行 1.26 1.28 11.66 12.69 0.57 0.52 5.26 5.20 6.63 增持 表1：可比公司估值表 数据说明：取2024年9月5日收盘价；此表为国泰君安银行组最新预测数据，与wind一致预期有轻微差异。数据来源：wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免