2025年半年报点评：氧化铝价格下行推升公司毛利率，中期分红比例持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩增长：公司2025年H1实现营收290.78亿元（同比+17.98%），归母净利润27.68亿元（同比+9.88%）；Q2营收146.67亿元（同比+10.36%），归母净利润17.93亿元（同比+32.33%，环比+84.05%）。
• 铝产品板块：2025年上半年氧化铝产量66.97万吨（同比-7.37%），炭素制品产量40.64万吨（同比+2.23%），铝产品产量161.32万吨（同比+15.59%）；受益于耐用品及新能源用铝需求增长，电解铝表观消费量同比增长2.2%至2288万吨，长江有色均价同比+2.6%至20317元/吨。
• 毛利率提升：氧化铝价格自2025Q1见顶回落（Q2现货均价3128元/吨，环比-25.8%），公司Q2毛利率提升至18.10%（环比+8.15pct）；预计几内亚铝土矿增产及国内产能扩张将推动价格进一步下行，毛利率仍有提升空间。
• 股东回报：拟实施中期分红约11.09亿元（占半年度净利润40.10%），随着资本开支尾声临近，股东回报有望持续向好。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司全产业链布局，小幅下调2025年归母净利润至69.00亿元（前值75.58亿元），上调2026-27年预测至88.13/97.26亿元（对应PE 9.47/7.41/6.72倍）。
• 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌、美元持续走强。

关键数据补充

• 每股净资产8.85元，资产负债率21.95%，总股本3.47亿股。