2025 年半年报点评中期分红比例较高，橱柜业务打开新空间

老板电器(002508)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 本报告导读： 新品类与新渠道策略有望贡献增量；半年度分红比例较高；橱柜业务打开新空间。增持。 投资要点： 净利润7.12亿元，同比-6.28%，扣非归母净利润6.42亿元，同比-2.4%；其中25Q2实现营业收入25.31亿元，同比+1.57%，归母净利润3.72亿元，同比+2.96%，扣非归母净利润3.28亿元，同比+7.71%。拟每股派息0.5元，共计4.72亿元，分红比例66%，对应当前股息率2.5%（对应年化股息率5%）。 渠道分化，零售端逆势增长，新兴品类表现亮眼。分渠道看：1）零售渠道：受益于“以旧换新”等政策及公司积极的门店运营，25H1同比+8.9%。2）电商渠道：25Q1因竞争加剧及政策适应问题有所下滑，但公司通过推出“老板新厨”子系列及强化名气品牌布局，积极应对线上高性价比需求，Q2企稳回升，同比+0.2%。3）工程渠道：受地产行业影响持续承压，但公司聚焦高端项目并正式引入橱柜产品，开启“橱柜元年”，有望夯实长期发展基础。分品类看：产品表现分化，新品类成为增长主动力。1）传统品类：吸油烟机和燃气灶收入分别为22.05亿元（同比-2.36%）和11.56亿元（同比-1.11%），表现稳健。2）新兴品类：洗碗机和一体机延续高增态势，收入分别同比增长6.03%和6.27%，成为拉动增长的关键引擎。3）其他品类：集成灶业务下滑幅度较大，收入同比-45.24%，传统嵌入式蒸烤箱及消毒柜亦有不同程度下滑。4）新品类：橱柜业务贡献收入1.02亿元，打开新增长空间。海外收入0.4亿元，同比+52%，拓展加快。盈利能力提升，费用投放加大。25H1家电厨卫业务毛利率50.53%， 同比提升2.25pct。毛利率提升主要得益于毛利较低的工程渠道收入占比下降，以及公司在成本端的有效管控（H1营业成本同比下降5.54%）。费用方面：2025H1公司销售费用率为27.12%，同比提升约2pct，主要系市场竞争加剧，为稳固市场份额加大营销投入所致。风险提示：地产周期波动风险、市场竞争加剧风险。 分红比例新高，工程渠道承压，期待国补拉动2025.05.08毛利率表现稳健，业绩增速有望筑底2024.10.30国补及地产政策有望拉动后续收入回暖2024.10.29自主品牌份额领先，龙头地位稳固2024.09.16名气增速较快，预计后续表现优于行业2024.08.28 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号