营收增速坚挺，拟实施中期分红且分红比例提升5.5pct ——常熟银行25H1财报点评

买入（维持） 营收增速坚挺，拟实施中期分红且分红比例提升5.5pct ——常熟银行25H1财报点评 公司研究|中报点评常熟银行601128.SH 股价（2025年08月08日）7.8元 52周最高价/最低价7.94/5.31元 目标价格10.03元 总股本/流通A股（万股）331,650/331,650 A股市值（百万元）25,869 手续费收入支撑营收增速保持坚挺，归母净利润增速小幅回落。截至25H1，常熟银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25Q1+0.1pct、- 0.5pct和-0.3pct至10.1%、12.1%和13.5%。拆分来看，利息净收入增速较25Q1- 0.07pct至0.8%，主要是净息差进一步收窄的结果；手续费收入同比高增637.8%，一方面有低基数扰动，另一方面代理业务收入高增但成本实现有效压降；其他非息收入增速环比-4.2pct至44.6%，其中投资收益同比增速环比+10.5pct。 异地分支行存贷款贡献度明显抬升，负债成本显著改善。1）截至25H1，常熟银行总资产增速达9.2%，环比+2.6pct，贷款增速5.3%，环比-0.9pct，小微信贷需求或仍偏弱，金融投资增速环比+9.4pct，其中OCI资产占比较年初+7.9pct。2）截至 25H1，异地分支机构存贷款占比分别较年初+2.7pct、+1.0pct至26.2%、50.9%， 25H1常熟银行吸收合并三家村镇银行并改设为异地分支机构，有望继续打开异地布局成效释放的空间。三年期存款占比显著下降，进一步带动负债成本改善，支撑净息差降幅显著收窄。1）25H1净息差2.58%，较25Q1仅-3BP（25Q1较24年- 10BP），负债端贡献突出。2）25H1计息负债成本率较24年-25BP（24年较23年-7BP），一方面受益于行业性的高息存款集中重定价，另一方面也是银行自身存款久期有效压降的结果，截至25H1，三年期及以上存款占比为34.7%，较年初下降3pct。 资产质量整体稳定，拟首次实施中期分红，且分红比例实现突破。截至25H1，不良率0.76%，持平于25Q1，关注率、逾期率分别较24年末+8BP和19BP。小微资产 盈利预测与投资建议 质量压力仍在暴露区间，100万及以下贷款客户不良率上行幅度相对最为明显。截至25H1，拨备覆盖率489.5%，基本持平于25Q1，测算25H1银行信用成本同比提升4BP。常熟银行积极强化股东回报，24年即实施资本公积转赠股本，并拟进行25H1中期分红，分红比例实现重要突破，较24年提高5.5pct至24.27%。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2025年08月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.12 3.45 18.81 29.97 相对表现% 3.89 0.79 12.27 7.17 沪深300% 1.23 2.66 6.54 22.8 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 根据25H1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为13.1%/9.2%/9.0%，BVPS为10.53/11.90/13.40元（原预测值为10.52/11.92/13.51元），当前股价对应25/26/27年PB为0.74X/0.66X/0.58X。维持相较可比公司20%估值溢价，给予25年0.95倍PB，对应合理价值10.03元/股，维持“买入”评级。 小微特色鲜明护城河深厚，风险随周期小幅波动ROE稳步提升：——常熟银行首次覆盖报告 2025-04-23 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,870 10,909 12,155 13,071 14,133 同比增长(%) 12.1% 10.5% 11.4% 7.5% 8.1% 营业利润(百万元) 4,053 4,869 5,449 5,971 6,531 同比增长(%) 49.8% 20.1% 11.9% 9.6% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 3,282 3,813 4,311 4,709 5,133 同比增长(%) 19.6% 16.2% 13.1% 9.2% 9.0% 每股收益(元) 1.09 1.26 1.43 1.56 1.70 每股净资产(元) 8.99 9.26 10.53 11.90 13.40 总资产收益率(%) 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 平均净资产收益率(%) 13.7% 14.2% 14.5% 13.9% 13.5% 市盈率 6.50 6.19 5.46 4.99 4.58 市净率 0.87 0.84 0.74 0.66 0.58 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2025年8月8日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2024A2025E 2026E2024A 2025E 2026E2024A 2025E2026E 宁波银行 28.71 6.2%5.9% 8.6%31.55 34.80 38.630.91 0.820.74 成都银行 19.03 10.2%7.2% 8.3%19.13 21.36 24.120.99 0.890.79 杭州银行 16.39 18.1%15.2% 14.0%17.81 17.39 19.950.92 0.940.82 苏州银行 8.66 10.2%6.0% 7.6%11.38 10.98 12.050.76 0.790.72 沪农商行 9.22 1.2%1.1% 1.8%12.84 13.71 14.870.72 0.670.62 渝农商行 6.88 5.6%4.9% 5.9%11.07 11.91 12.730.62 0.580.54 平均值 8.0%6.0% 7.6%15.29 16.09 17.920.83 0.790.72 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 核心假设 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利息收入 8,501 9,142 9,298 9,929 10,676 贷款增速 15.00% 8.28% 8.00% 8.00% 8.00% 利息收入 15,069 16,294 15,869 16,707 17,796 存款增速 16.16% 15.57% 12.00% 12.00% 12.00% 利息支出 6,568 7,152 6,571 6,778 7,120 生息资产增速 15.88% 9.48% 11.94% 10.15% 10.24% 净手续费收入 32 83 584 642 706 计息负债增速 15.34% 10.85% 12.03% 11.10% 11.16% 营业收入 9,870 10,909 12,155 13,071 14,133 平均生息资产收益率 4.83% 4.64% 4.08% 3.87% 3.74% 营业支出 5,817 6,040 6,706 7,100 7,601 平均计息负债付息率 2.42% 2.33% 1.92% 1.78% 1.68% 税金及附加 53 65 76 79 84 净息差-测算值 2.72% 2.60% 2.39% 2.30% 2.25% 业务及管理费 3,639 3,994 4,376 4,640 4,946 净利差-测算值 2.41% 2.31% 2.16% 2.10% 2.06% 资产减值损失 2,125 1,981 2,254 2,381 2,571 净手续费收入增速 -82.84% 158.54% 600.00% 10.00% 10.00% 营业利润 4,053 4,869 5,449 5,971 6,531 净其他非息收入增速 32.44% 25.95% 35.00% 10.00% 10.00% 利润总额 4,047 4,845 5,424 5,945 6,504 拨备支出/平均贷款 1.02% 0.85% 0.90% 0.88% 0.88% 所得税 540 772 814 892 976 不良贷款净生成率 0.92% 1.43% 1.35% 1.30% 1.20% 净利润 3,507 4,073 4,610 5,053 5,528 成本收入比 36.87% 36.62% 36.00% 35.50% 35.00% 归母净利润 3,282 3,813 4,311 4,709 5,133 实际所得税率 13.33% 15.93% 15.00% 15.00% 15.00% 风险资产增速 13.54% 4.69% 8.00% 8.00% 8.00% 资产负债表单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 222,439 240,862 260,131 280,942 303,417 业绩增长率 贷款减值准备 8,995 9,297 8,399 7,557 6,854 净利息收入 11.69% 7.54% 1.71% 6.78% 7.53% 贷款净额 214,227 232,489 251,732 273,385 296,563 营业收入 12.05% 10.53% 11.42% 7.54% 8.12% 投资类资产 87,430 94,399 113,279 130,271 149,812 拨备前利润 15.07% 10.59% 12.49% 8.43% 9.00% 存放央行 19,346 23,631 28,884 32,350 36,232 归母净利润 19.60% 16.20% 13.05% 9.24% 8.99% 同业资产 5,903 7,980 8,379 8,798 9,238 盈利能力 其他资产 7,551 8,082 10,096 11,230 12,495 ROAA 1.13% 1.16% 1.20% 1.18% 1.17% 生息资产 335,118 366,873 410,673 452,361 498,699 ROAE 13.69% 14.15% 14.45% 13.93% 13.46% 资产合计 334,456 366,582 403,840 449,210 499,799 RORWA 1.47% 1.57% 1.67% 1.70% 1.72% 存款 247,939 286,546 320,931 359,443 402,576 资本状况 向央行借款 8,176 8,305 8,305 8,305 8,305 资本充足率 13.86% 14.19% 14.15% 14.12% 14.11% 同业负债 22,818 20,119 26,155 27,463 28,836 一级资本充足率 10.48% 11.24% 11.82% 12.37% 12.91% 发行债券 12,357 7,938 6,351 6,668 7,002 核心一级资本充足率 10.42% 11.18% 11.77% 12.32% 12.86% 计息负债 291,291 322,908 361,742 401,879 446,719 资产质量 负债合计 307,325 335,913 369,124 410,081 455,835 不良贷款率 0.75% 0.77% 0.75%