业绩简评
- 2024年年报显示，公司归母净利润同比增长201%至262亿元，Q4单季实现55.5亿元盈利（上年同期为-8.3亿元）。
- 归母净资产较年初下降8.4%，但Q3末回升至+5.7%。
- 末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%。
- CSM较年初增长4.1%。
经营分析
- 利润与分红：利润和分红均超预期增长，主要得益于利润率改善。
- NBV增长驱动：假设调整后EV仍实现增长，NBV增长106.8%（首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%）。
- 原保费口径：新单保费同比-4.6%，主要受趸交压降33.2%影响，但长期险首年期交占比提升至70.1%。
- EV增长假设：调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1%。
- 个险渠道：NBV增长37.2%，新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%。
- 规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%。
- 月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct。
- 月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct。
- 月均人均综合产能0.81万元，同比增长41%。
- 银保渠道：NBV增长516%，贡献提升至40%。
- 主要由margin提升8.7pct至10.1%驱动。
- 趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56%。
- 投资收益：净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%。
- 投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%。
- OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9%。
盈利预测、估值与评级
- 预计Q1NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长。
- 资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情。
- A/H股2025年PEV分别为0.56、0.29X，位于2018年来历史分位的50%、52%。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 长端利率超预期下行。
- 前端销售不及预期。
- 权益市场波动。
