2024年中报点评：经营保持平稳，加大中期分红

事项：公司发布2024年中报，业绩符合预期。上半年实现营收143.5亿（同比增长2.3%），归母净利润19.5亿（同比下滑8.0%），EPS为0.76元，拟每股派发中期现金红利0.378元，分红率达50%。

评论：

1. 业务表现：

   • 成人装业务：经营承压，李宁（不含李宁YOUNG）整体零售流水低单位数下滑，Q1/Q2流水低单位数增长/下滑。线上直营/线下渠道流水分别同比提升10-20%中段/下滑中单位数，主要受客流量变化扰动。整体来看，公司经营保持稳健，线上/线下渠道成交率稳定，折扣率改善低单位数。
   • 童装业务：流水/件单价同比提升中单位数，但销售连带率下降高单位数。

2. 产品矩阵：

   • 跑步品类高景气度，鞋类/服装/器材及配件业务分别实现营收78.4/53.8/11.3亿元（同比+4.4%/-4.7%/+30.3%）。跑步/健身/篮球/运动生活流水分别同比+25%/+7%/-20%/-7%。核心跑鞋系列超轻+赤兔+飞电销量突破500万双，赤兔7PRO销量超190万双（同比大幅增长）。

3. 门店结构：

   • 加快线下门店调整，开大关小，经销店/直营店/李宁YOUNG门店分别为4744/1495/1438家店（较年初+2/-3/+10家店），门店平均面积提升中单位数至245㎡。聚焦高线城市门店提质增效，关注下沉市场渠道拓展。

4. 财务表现：

   • 毛利率同比+1.6pcts至50.4%（折扣改善及渠道结构优化驱动）。销售费用率同比+2.0pcts至30.2%（奥运年市场推广力度加大）。管理费用率同比+0.5pcts至4.7%。归母净利润率13.6%，同比-1.5pcts。
   • 库存端，渠道库销比3.9月，环比年初上升0.3月；6个月及以下新品占比83%，环比下降4pcts，整体库存结构健康。

投资建议：

• 公司是国产运动鞋服龙头企业，品牌、产品和营销齐发力，持续看好份额提升。预计FY24-26年归母净利润分别为32.27/35.21/37.66亿元（对应10/9/8X）。给予24年15X估值，目标价20.43港元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。