2024年中报点评：资源化板块利润顺利释放，中期高分红

股票研究/2024.08.23 资源化板块利润顺利释放，中期高分红高能环境(603588) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024年中报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 2024H1公司业绩基本符合预期，固危废资源化利用主要项目经营正常，利润顺利释放。经营活动现金流转正，中期现金分红比例121%。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元，对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元，维持目标价9.70元，维持“增持”评级。 业绩基本符合预期，经营活动现金流转正，中期现金分红比例121%。1）2024H1公司实现收入75.45亿元，同比增长69%；归属净利润4.16亿元，同比下滑16%；扣非归属净利润4.12亿元，同比 下滑4%。2024Q2单季实现收入44.20亿元，归属净利润2.22亿元环比改善。收入增长主要是因为江西鑫科及靖远高能销售收入增加2）2023H1套保及出售玉禾田股权的投资收益1.30亿元导致2023H1净利润高基数，而2024H1的投资收益主要为期货平仓亏损712万影响利润同比增速。3）经营活动现金流量净额1.10亿元，上年同期-13.61亿元，经营活动现金流量净额由负转正。4）公司拟向全体股东合计拟派发现金红利人民币5.03亿元，2024年半年度公司现金分红比例约为121%，展现公司更加重视投资者回报的积极信号 固危废资源化利用主要项目经营正常，利润顺利释放。1）2024H1 资源化板块收入56.76亿元，同比增长129%；毛利率8.76%，同比 下降2.90pct。2）江西鑫科全面投产，前后端一体化全产业链布局成型。3）重庆耀辉经过近半年时间的技改升级，今年2月完成技改升级，在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围4）金昌高能4月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收。5）靖远高能、高能鹏富及高能中色作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常。 环保运营板块稳健经营，环保工程板块严控项目质量。1）2024H1 环保运营服务板块收入8.83亿元，同比增长9%；毛利率47.12%， 同比提高5.61pct。2）环保工程板块收入9.87亿元，同比下降17% 公司继续严控投标工程项目质量；毛利率16.61%，同比下降13.49pct，工程毛利率下降一方面由于新签订单毛利率下降，另一方面由于部分项目结算过程导致成本增加所致。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,774 10,580 13,723 15,739 17,495 (+/-)% 12.1% 20.6% 29.7% 14.7% 11.2% 净利润（归母） 692 505 908 997 1,084 (+/-)% -4.7% -27.1% 79.8% 9.9% 8.8% 每股净收益（元） 0.45 0.33 0.59 0.65 0.71 净资产收益率(%) 7.8% 5.4% 9.1% 9.4% 9.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.00 13.72 7.63 6.94 6.38 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.70 上次预测: 9.70 当前价格：4.51 交易数据 52周内股价区间（元）4.51-9.84 总市值（百万元）6,923 总股本/流通A股（百万股）1,535/1,523 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,492 每股净资产（元）6.18 市净率（现价）0.7 净负债率101.22% 52周股价走势图 高能环境上证指数 2% -9% -20% -31% -42% -53% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -31% -53% 相对指数 -8% -22% -45% 相关报告 转让玉禾田6%股权，回笼资金聚焦主业2024.06.05 静待资源化业务利润释放2024.04.26基本面拐点已至，资源化业务经营改善2024.04.02 经营稳健，期待资源化产能持续释放2023.10.30产能顺利释放，管理优势突出2023.08.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,597 1,866 5,718 8,029 10,699 营业总收入 8,774 10,580 13,723 15,739 17,495 交易性金融资产 236 54 54 54 54 营业成本 6,707 8,652 11,307 13,087 14,627 应收账款及票据 1,756 1,821 2,504 2,719 3,045 税金及附加 50 66 81 94 106 存货 2,638 4,931 5,446 6,881 7,368 销售费用 122 144 183 214 236 其他流动资产 4,024 4,438 5,897 6,391 7,138 管理费用 421 505 535 563 590 流动资产合计 10,251 13,109 19,619 24,073 28,303 研发费用 351 324 371 378 385 长期投资 852 843 843 843 843 EBIT 1,139 920 1,471 1,636 1,803 固定资产 1,982 3,621 3,614 3,496 3,344 其他收益 80 122 126 157 179 在建工程 948 323 261 218 168 公允价值变动收益 -18 5 0 0 0 无形资产及商誉 8,165 8,454 8,547 8,640 8,734 投资收益 71 121 148 126 122 其他非流动资产 462 332 327 327 327 财务费用 338 437 453 517 586 非流动资产合计 12,409 13,573 13,592 13,524 13,416 减值损失 -83 -139 -50 -50 -50 总资产 22,660 26,683 33,211 37,598 41,719 资产处置损益 0 3 0 0 0 短期借款 3,849 6,242 7,967 10,026 11,919 营业利润 835 565 1,019 1,119 1,217 应付账款及票据 2,859 3,175 4,485 4,997 5,693 营业外收支 -6 -5 0 0 0 一年内到期的非流动负债 432 675 830 830 830 所得税 85 51 102 112 122 其他流动负债 851 1,066 1,366 1,583 1,757 净利润 744 508 917 1,007 1,095 流动负债合计 7,991 11,158 14,648 17,436 20,199 少数股东损益 52 4 9 10 11 长期借款 4,666 4,956 6,456 7,356 7,956 归属母公司净利润 692 505 908 997 1,084 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 309 436 1,338 1,338 1,338 ROE(摊薄,%) 7.8% 5.4% 9.1% 9.4% 9.5% 非流动负债合计 4,982 5,401 7,804 8,704 9,304 ROA(%) 3.7% 2.1% 3.1% 2.8% 2.8% 总负债 12,973 16,559 22,452 26,140 29,502 ROIC(%) 5.5% 3.8% 5.1% 5.0% 4.9% 实收资本(或股本) 1,526 1,537 1,537 1,537 1,537 销售毛利率(%) 23.6% 18.2% 17.6% 16.9% 16.4% 其他归母股东权益 7,353 7,763 8,389 9,077 9,825 EBITMargin(%) 13.0% 8.7% 10.7% 10.4% 10.3% 归属母公司股东权益 8,878 9,300 9,926 10,614 11,362 销售净利率(%) 8.5% 4.8% 6.7% 6.4% 6.3% 少数股东权益 809 824 833 844 854 资产负债率(%) 57.3% 62.1% 67.6% 69.5% 70.7% 股东权益合计 9,687 10,124 10,759 11,457 12,217 存货周转率(次) 3.5 2.3 2.2 2.1 2.1 总负债及总权益 22,660 26,683 33,211 37,598 41,719 应收账款周转率（次） 5.6 5.9 6.4 6.0 6.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.6 -1.9 0.7 0.6 1.4 经营活动现金流 -446 -953 668 576 1,532 资本支出/收入 28.4% 14.2% 3.6% 2.9% 2.6% 投资活动现金流 -2,613 -1,223 -340 -324 -328 EV/EBITDA 13.88 13.62 8.46 7.95 7.17 筹资活动现金流 3,622 2,267 3,523 2,059 1,466 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.00 13.72 7.63 6.94 6.38 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 0.78 0.74 0.70 0.65 0.61 现金净增加额 564 92 3,852 2,310 2,670 P/S(现价) 0.79 0.65 0.50 0.44 0.40 折旧与摊销 472 553 476 518 558 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.33 0.59 0.65 0.71 营运资本变动 -2,013 -2,436 -1,097 -1,465 -739 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.10 0.18 0.20 0.22 资本性支出 -2,491 -1,501 -500 -450 -450 股息率(现价,%) 1.1% 2.2% 4.1% 4.5% 4.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告