2024年中报业绩点评：中期高分红回馈股东，静待旺季回暖

股票研究/2024.08.30 中期高分红回馈股东，静待旺季回暖周大生(002867) 批零贸易业/可选消费品 ——周大生2024年中报业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024年中期业绩低于预期，金价高位波动销量阶段承压，静待金九银十旺季边际回暖。 投资要点： 业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到金价高位波动下黄金品类销量承压、镶嵌拖累，下调2024-2026年EPS分别为1.13/1.32/1.50元（原值1.35/1.53/1.72元），给予2024年13xPE估值，下调目标 价至14.69元（原值21.46元），维持“增持”评级。 业绩简述：2024年上半年实现营收81.97亿元/yoy+1.5%，实现归母净利润6.01亿元/yoy-18.7%，扣非归母净利润5.85亿元/yoy-17.3%； 其中：2024Q2实现营收31.26亿元/yoy-20.9%，实现归母净利润2.60 亿元/yoy-30.5%，扣非归母净利润2.49亿元/yoy-29.0%。 金价高位波动销量阶段承压，静待金九银十旺季边际回暖。2024Q2 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.69 上次预测: 21.46 当前价格：10.61 交易数据 52周内股价区间（元）10.05-20.19 总市值（百万元）11,628 总股本/流通A股（百万股）1,096/1,080 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,277 每股净资产（元）5.73 市净率（现价）1.9 净负债率-23.49% 52周股价走势图 收入利润有一定承压，主要由于期内黄金类产品消费市场面临较大周大生深证成指 增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整，黄金类产品收入 占比进一步提升。2024年上半年自营线下业务收入9.63亿元 /+16.35%，其中镶嵌销售0.44亿元/-25.73%，黄金销售9.04亿元 /+21.08%；自营线上（电商）业务收入11.91亿元/+3.09%，其中镶 嵌销售0.90亿元/+8.54%，黄金销售7.61亿元/-11.08%；加盟业务收 入59.32亿元/-0.74%，其中镶嵌销售2.38亿元/-37.88%，黄金销售 52.34亿元/+3.37%。预计随着下半年逐步进入金九银十旺季，加盟商及零售动销有望迎来边际回暖。 渠道布局寻求规模与效率新平衡，中期高分红回馈股东。公司自营 门店持续布局，致力于打造零售标杆门店，提升供应链运营及资金 效率，着重寻求规模与效率的新平衡点。截至2024年6月30日， 公司门店数量达5230家（加盟4887家，自营343家），其中加盟店 净增112家，自营店净增12家，合计净增门店124家。公司拟向全 体股东每10股派发现金红利3元（含税），中期分红率为54.14%，中期股息率约3%，高分红回馈股东。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。 24% 12% 0% -11% -23% -35% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -34% -32% 相对指数 -5% -21% -10% 相关报告 黄金发力驱动收入，镶嵌拖累临近尾声 2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 黄金发力修复提速，格局优化拓店可期 2024.01.22 董事长增持彰显发展信心，渠道拓展可期 2023.11.07 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,118 16,290 16,633 18,850 21,255 (+/-)% 21.4% 46.5% 2.1% 13.3% 12.8% 净利润（归母） 1,091 1,316 1,235 1,444 1,647 (+/-)% -10.9% 20.7% -6.2% 16.9% 14.1% 每股净收益（元） 1.00 1.20 1.13 1.32 1.50 净资产收益率(%) 18.0% 20.6% 17.6% 18.5% 18.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.66 8.84 9.42 8.05 7.06 拓店超预期，看好低估值修复弹性2024.01.11 业绩符合预期，黄金延续高景气驱动增长 2023.11.01 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,735 852 758 923 1,239 营业总收入 11,118 16,290 16,633 18,850 21,255 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,808 13,334 13,474 15,220 17,129 应收账款及票据 817 1,498 1,367 1,549 1,747 税金及附加 106 147 150 160 170 存货 3,342 3,643 4,430 5,004 5,632 销售费用 748 944 1,331 1,508 1,700 其他流动资产 340 455 448 458 468 管理费用 93 106 133 151 170 流动资产合计 6,235 6,448 7,003 7,934 9,086 研发费用 12 12 13 14 16 长期投资 155 155 150 155 155 EBIT 1,351 1,746 1,534 1,797 2,069 固定资产 15 14 14 14 14 其他收益 54 39 83 94 106 在建工程 505 721 721 721 721 公允价值变动收益 -28 7 0 0 0 无形资产及商誉 403 386 386 386 386 投资收益 18 -86 -10 -27 -52 其他非流动资产 293 289 288 287 286 财务费用 -13 4 0 0 0 非流动资产合计 1,372 1,564 1,558 1,563 1,562 减值损失 0 -9 -75 -30 -30 总资产 7,607 8,012 8,562 9,497 10,647 资产处置损益 1 1 2 4 2 短期借款 0 200 0 0 0 营业利润 1,409 1,695 1,533 1,838 2,095 应付账款及票据 271 149 185 208 235 营业外收支 12 13 72 28 30 一年内到期的非流动负债 51 65 65 65 65 所得税 333 396 371 422 478 其他流动负债 1,155 1,155 1,252 1,373 1,504 净利润 1,087 1,313 1,235 1,444 1,647 流动负债合计 1,477 1,569 1,502 1,647 1,804 少数股东损益 -3 -3 0 0 0 长期借款 18 18 19 19 20 归属母公司净利润 1,091 1,316 1,235 1,444 1,647 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 47 32 32 32 32 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 16 9 9 9 9 ROE(摊薄,%) 18.0% 20.6% 17.6% 18.5% 18.8% 非流动负债合计 81 59 59 60 61 ROA(%) 14.9% 16.8% 14.9% 16.0% 16.4% 总负债 1,558 1,628 1,562 1,707 1,865 ROIC(%) 16.8% 20.0% 16.6% 17.6% 18.0% 实收资本(或股本) 1,096 1,096 1,096 1,096 1,096 销售毛利率(%) 20.8% 18.1% 19.0% 19.3% 19.4% 其他归母股东权益 4,946 5,285 5,901 6,691 7,683 EBITMargin(%) 12.1% 10.7% 9.2% 9.5% 9.7% 归属母公司股东权益 6,042 6,381 6,997 7,786 8,779 销售净利率(%) 9.8% 8.1% 7.4% 7.7% 7.7% 少数股东权益 7 3 3 3 3 资产负债率(%) 20.5% 20.3% 18.2% 18.0% 17.5% 股东权益合计 6,049 6,385 7,000 7,790 8,783 存货周转率(次) 2.9 3.8 3.3 3.2 3.2 总负债及总权益 7,607 8,012 8,562 9,497 10,647 应收账款周转率（次） 14.8 14.1 11.6 12.9 12.9 总资产周转周转率（次） 1.5 2.1 2.0 2.1 2.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 0.1 0.6 0.6 0.6 经营活动现金流 1,018 139 698 819 990 资本支出/收入 1.1% 1.3% -0.4% -0.2% -0.2% 投资活动现金流 101 -230 63 0 -20 EV/EBITDA 9.59 8.70 7.16 6.02 5.08 筹资活动现金流 -673 -875 -854 -654 -654 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.66 8.84 9.42 8.05 7.06 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.92 1.82 1.66 1.49 1.32 现金净增加额 446 -967 -93 165 316 P/S(现价) 1.05 0.71 0.70 0.62 0.55 折旧与摊销 83 104 1 1 1 EPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.20 1.13 1.32 1.50 营运资本变动 -177 -1,398 -550 -651 -708 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.80 0.60 0.60 0.60 资本性支出 -123 -215 74 32 32 股息率(现价,%) 5.7% 7.5% 5.6% 5.6% 5.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为中国黄金、菜百股份、老凤祥、曼卡龙，其2024年平均PE为13.73倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中国黄金 0.72 0.86 1.04 12.17 10.19 8.42 菜百股份 1.09 1.26 1.35 10.73 9.29 8.67 老凤祥 4.88 5.55 6.33 10.11 8.89 7.79 曼卡龙 0.38 0.45 0.51 21.92 18.51 16.33 行业平均值 13.73 11.72 10.30 表1:可比公司估值表（2024.08.29）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：曼卡龙2024-2026年EPS为Wind一致预期。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.35/14.44/16.47亿元，EPS分别为1.13/1.32/1.50元，考虑到金价高位波动下黄金品类销量承压、镶嵌拖累，给予2024年13xPE估值，下调目标价至14.69元（原值21.46元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠