H1利润率稳健、静待需求回暖，中期分红回馈股东

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 1、《裕同科技（002831）：竞争王者，盈利修复通道开启》 2、《裕同科技（002831）：大包装驱动高速增长，盈利修复可期》 3、《裕同科技（002831）：降本增效盈利修复，Q2利润增速靓丽》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] H1利润率稳健、静待需求回暖，中期分红回馈股东 [Table_ReportDate] 2023年08月29日 [Table_Summary] 事件：裕同科技发布半年报，2023年上半年实现营业收入63.65亿元，同比下降12.45%，实现归母净利润4.32亿元，同比下降10.82%，扣非归母净利润5.03亿元，同比下降0.77%。公司单Q2实现营业收入34.54亿元，同比下降10.76%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降4.3%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长12.52%。公司中期每10股分红3.27元，拟合计分红约3亿元。 点评： ➢ 上半年消费环境影响营收承压，智能工厂&海外工厂打造持续落地，下半年有望迎来旺季，环比改善可期。公司2023年上半年实现营业收入63.65亿元，同比下降12.45%，单Q2实现营业收入34.54亿元，同比下降10.76%。上半年市场复苏较为缓慢，经营有所承压；公司持续发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，以客户为中心，着重加大解决方案能力、专业产品线能力及项目管理能力等能力建设，实现了存量客户满意度进一步提升。分产品看，上半年公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品分别实现收入44.97亿元、12.52亿元、4.25亿元、0.83亿元，分别同比-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%。分地区看，上半年公司国内、国外分别实现收入46.87亿元、16.79亿元，分别同比-18.98%、+12.98%。产能方面，公司智能工厂升级持续推进，上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产。 ➢ 毛利率提升、净利率平稳，经营性现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率23.61%，同比+2.51pct；单Q2实现毛利率23.52%，同比+2.17pct。分产品看，上半年纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%、37.20%，分别同比+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分别同比变化+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润4.32亿元，同比下降10.82%，净利率为6.88%，同比-0.1pct；单Q2归母净利润2.5亿元，同比下降4.3%，净利率为7.5%，同比+0.29pct。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流净额为23亿元，同比增长85%，主要为采购支出下降，同时期收回到期账款金额增加；投资活动现金流净额-10亿元，同比-15%；筹资活动现金流净额-12亿元，同比-416%，主要为借款金额减少。 ➢ 盈利预测和投资评级：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.00亿元、18.49亿元、21.63亿元，同比分别增长7.5%、15.6%、17.0%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目前股价对应2023年、2024年PE分别为13x、11x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 14,944 16,362 16,836 19,452 22,216 增长率YoY % 26.8% 9.5% 2.9% 15.5% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,023 1,488 1,600 1,849 2,163 增长率YoY% -8.7% 45.5% 7.5% 15.6% 17.0% 毛利率% 21.6% 23.7% 24.3% 24.5% 24.6% 净资产收益率ROE% 11.0% 14.5% 13.8% 14.1% 14.5% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.60 1.72 1.99 2.32 市盈率P/E(倍) 30.65 20.68 13.20 11.42 9.76 市净率P/B(倍) 3.36 3.00 1.82 1.61 1.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,202 12,169 13,149 15,129 17,672 营业总收入 14,944 16,362 16,836 19,452 22,216 货币资金 2,696 3,317 4,163 4,799 5,921 营业成本 11,717 12,477 12,737 14,695 16,761 应收票据 5 7 8 9 10 营业税金及附加 81 81 83 96 110 应收账款 5,714 6,069 6,225 7,195 8,221 销售费用 366 404 416 481 549 预付账款 297 293 299 345 394 管理费用 821 890 916 1,058 1,208 存货 1,803 1,766 1,809 2,094 2,394 研发费用 589 671 691 798 911 其他 686 716 644 687 733 财务费用 182 -25 -82 156 146 非流动资产 7,770 8,897 9,426 9,687 9,694 减值损失合计 -39 -29 -40 -40 -40 长期股权投资 0 9 9 9 9 投资净收益 105 -91 -34 64 73 固定资产（合计） 5,022 5,733 6,460 6,782 6,809 其他 -25 112 -35 55 65 无形资产 725 745 785 825 865 营业利润 1,227 1,857 1,966 2,247 2,628 其他 2,023 2,411 2,173 2,071 2,011 营业外收支 -10 -51 -25 -3 -3 资产总计 18,971 21,066 22,575 24,816 27,366 利润总额 1,217 1,806 1,941 2,244 2,625 流动负债 7,656 8,202 8,285 8,888 9,521 所得税 138 229 246 284 332 短期借款 3,350 3,878 3,878 3,878 3,878 净利润 1,079 1,577 1,696 1,960 2,293 应付票据 498 558 570 658 750 少数股东损益 56 89 96 111 130 应付账款 2,578 2,462 2,513 2,900 3,307 归属母公司净利润 1,023 1,488 1,600 1,849 2,163 其他 1,230 1,303 1,323 1,452 1,585 EBITDA 2,040 2,666 2,714 3,113 3,519 非流动负债 1,635 2,109 2,109 2,109 2,109 EPS (当年)(元) 1.10 1.60 1.72 1.99 2.32 长期借款 1,192 1,574 1,574 1,574 1,574 其他 443 535 535 535 535 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,291 10,311 10,394 10,997 11,630 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 344 513 609 720 850 经营活动现金流 1,173 2,621 2,652 2,175 2,508 归属母公司股东权益 9,336 10,241 11,571 13,099 14,886 净利润 1,079 1,577 1,696 1,960 2,293 负债和股东权益 18,971 21,066 22,575 24,816 27,366 折旧摊销 700 800 720 789 843 财务费用 212 24 218 218 218 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -108 91 34 -64 -73 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -831 44 -190 -802 -848 营业总收入 14,944 16,362 16,836 19,452 22,216 其它 121 84 174 74 75 同比（%） 26.8% 9.5% 2.9% 15.5% 14.2% 投资活动现金流 -1,581 -2,456 -1,318 -1,000 -792 归属母公司净利润 1,023 1,488 1,600 1,849 2,163 资本支出 -1,780 -1,527 -1,284 -1,064 -865 同比（%） -8.7% 45.5% 7.5% 15.6% 17.0% 长期投资 -21 -227 80 0 0 毛利率（%） 21.6% 23.7% 24.3% 24.5% 24.6% 其他 220 -702 -114 64 73 ROE% 11.0% 14.5% 13.8% 14.1% 14.5% 筹资活动现金流 442 -362 -488 -539 -594 E