H1主业稳健增长，静待旺季经营回暖

公司24H1实现收入75.44亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。公司24Q2实现收入37.89亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64亿元，同比-2.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。 公司H1拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 分析判断: ►Q2淡季增长放缓，主业稳健扩张 上半年公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，持续开发细分渠道机会，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，不断提高公司速冻食品市场占有率，实现营业收入同比增长9.42%至75.44亿元。 分 产 品来看，速冻调制食物/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲产品/其他业务分别实现收入38.33/22.08/12.91/1.90/0.0016/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%，速冻调制食品主业保持稳健增长，菜肴制品增速放缓主要受需求影响、以及子公司新宏业、新柳伍收入同比下滑拖累。 分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入61.13/4.31/5.18/1.54/3.27亿元，分别同比+12.42%/-2.99%/-15.26%/+7.02%/+27.14%，经销渠道保持相对稳定，直营特通下降较多主要受餐饮 连锁行业影响和小龙虾价格波动。 分地区来看，东北地区/华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区/西南地区/境外分别实 现收入6.40/10.84/32.93/6.28/9.36/4.13/4.82/0.68亿元，分别同比+8.14%/+7.15%/+10.81%/+13.36%/-2.02%/+8.53%/+26.93%/+37.90%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，多数区域稳步增长。24Q2公司收入同比微增2.31%，销售淡季叠加市场需求不振，二季度增长放缓。 ►成本红利延续，短期股份支付费用增加影响盈利能力 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.8pct至23.9%，我们认为主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.2%/0.6%/-0.6%，分别较去年同期+0.1/+0.7/+0.0/+0.1pct，其中管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加。所得税率增加对利率亦有所影响。综合来看，上半年收入稳健增长，成本红利延续，但短期股份支付费用增加抵消了部分毛利率提升的红利，综合来看，上半年净利率同比去年基本持平，相应的归母净利润同比提升9.2%至8.03亿元。 24Q2公司成本端持续改善，毛利率同比提升1.4pct至21.3%，费用端管理费用率因股份支付费用增加同比提升1.1pct，实现归母净利润3.64亿元，同比微降2.5%，相应的净利率同比下降0.5pct至9.6%。►产品渠道品牌齐发力，下半年旺季经营好转可期 展望下半年，随着旺季来临，公司主业有望延续稳健增长趋势，菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势，经营好转可期。中长期来看，公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参 考 最 新业 绩报 告，下 调 公 司24-26年 营 业 收 入161.52/182.52/202.96亿 元 的 预 测 至157.50/177.95/195.80亿元；下调24-26年EPS 5.89/6.86/7.85元的预测至5.55/6.25/7.04元；对应2024年8月20日73.65元的收盘价，PE估值分别为13/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。