业绩表现稳健，中期分红回馈股东

主要观点： 报告日期：2025-09-02 公司25H1实现营收1163.92亿元，同比+5.12%；实现归母净利润70.71亿元，同比+0.81%。单25Q2实现营收606.09亿元，同比-1.87%，环比+8.65%；实现归母净利润35.33亿元，同比-26.18%，环比-0.13%。业绩波动主要受到公司原铝、氧化铝产销量提升增利，以及自产煤炭毛利下降及贸易业务减利共同影响。 ⚫主要产品产量均有所提升，氧化铝价格承压 2025年上半年公司原铝板块收入759.46亿元（同比+11.38%），氧化铝板块收入332.43亿元（同比+5.75%）。产量方面，公司25H1冶金级氧化铝、电解铝、煤炭产量分别为860万吨、397万吨和661万吨，同比分别增长4.88%、9.37%和3.61%。价格方面，电解铝行业相对稳定；氧化铝25H1国内期货主力合约均价3192元/吨，同比-8.7%，随着行业供应压力缓解，氧化铝价格趋稳。利润方面，公司25H1原铝板块利润81.05亿元（同比+6.7%）；氧化铝板块利润47.07亿元（同比+26.7%），主要来自矿石自给率提升、产量提升和控制生产成本。 ⚫延续中期分红，注重股东回报 截至25H1期末，公司资产负债率为46.88%，较年初下降1.23pcts。公司注重股东回报，2025年再次发布中期利润分配方案，计划按每股人民币0.123元（含税）向全体股东派发现金红利。本次派息总额为人民币21.10亿元（含税），约占公司2025年上半年归母净利润的30%。 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元（前值为140.3/155.3/174.5亿元），对应PE分别为9.08/8.48/8.11倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力供应不稳定及电价超预期上涨；产能释放不及预期等。 1.电解铝量价齐增，资源保障能力提升2025-04-172.业绩受益于氧化铝价涨，深化全产业链布局2025-01-25 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。