2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收73.5亿元，同比增长15.5%；归母净利润5.0亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长4.0%。单二季度，营收38.8亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.8亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下降19.0%。公司拟每10股派息3.30元（含税），占归母净利润60.76%。

评论：

1. 下游3C需求回暖，海外市场高增。分产品看，纸制精品包装产品收入51.8亿元，同比增长15.2%；包装配套产品收入13.9亿元，同比增长11.1%；环保纸塑产品收入5.5亿元，同比增长28.8%。全球智能手机市场在2024年第二季度销量同比增长6%，3C业务回暖有望持续带动公司营收增长。分区域看，国内收入51.3亿元，同比增长9.5%；海外收入22.2亿元，同比增长32.2%。公司已在全球建有50余家生产基地及5大服务中心，海外产能爬坡将进一步提高全球制造能力。

2. 盈利能力表现平稳，费用率有所上升。24H1毛利率23.6%，同比-0.01pcts；销售/管理/财务费用率分别为3.1%/6.9%/-0.2%，同比+0.2/+0.2/+0.9pcts；归母净利率6.8%，同比-0.02pcts。24Q2毛利率24.9%，同比+1.4pcts；销售/管理/财务费用率分别为3.4%/6.9%/-0.1%，同比+0.3/+0.6/+3.8pcts；归母净利率7.2%，同比-0.1pcts。

3. 供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，未来将加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力。客户开拓方面，执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。

投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，业绩表现稳健。略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润16.6/19.3/22.1亿元（前值17.4/19.9/22.3亿元），对应当前股价PE为12/10/9倍。采用DCF估值法，给予2024年目标价31.4元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。