2024年中报点评：业绩稳增符合预期，中期分红回馈股东

股票研究/2024.08.25 业绩稳增符合预期，中期分红回馈股东依依股份(001206) 林纸产品/原材料 ——依依股份2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，伴随海外去库逐步缓解和新客户贡献增量，营收实现稳步增长。预计全年原材料价格维持稳定，盈利能力稳步提升。 投资要点： 结论：公司2024H1实现收入8.12亿元/+29.3%，实现归母净利润 0.95亿元/+111.7%，实现扣非归母净利润0.82亿元/+90.0%。其中 2024Q2实现收入4.29亿元/+24.5%，实现归母净利润0.53亿元 /+12.1%，实现扣非归母净利润0.47亿元/-2.6%。公司业绩符合预期预计伴随消费力复苏和海外补库，业绩有望逐步释放，上调公司2024-2026年EPS预测为0.95/1.09/1.26元（原0.91/1.06/1.18元）， 参考可比公司估值，上调目标价至19.00元（原18.57元），维持“增持”评级。 海外去库逐步缓解，新客户贡献增量。公司Q2营收符合预期，宠 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.00 上次预测: 18.57 当前价格：12.08 交易数据 52周内股价区间（元）9.66-17.47 总市值（百万元）2,234 总股本/流通A股（百万股）185/106 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,793 每股净资产（元）9.70 市净率（现价）1.2 净负债率-36.79% 52周股价走势图 物垫/宠物尿裤/无纺布营收分别同比+30.5%/+13.3%/+72.9%，公司产依依股份深证成指 品属必选品，海外需求相对稳定，伴随库存周期回升，营收延续增 长。原有大客户订单稳定，新客户逐步贡献增量，截至6月下旬山姆营收增速超30%，渗透率提升和客户积极营销带动营收增长。公司2024H1占海关出口额比例达33.7%，以高市占率夯实市场地位 利润增长稳健，成本及费用有所节降。公司2024Q2毛利率 19.47%/+0.9pct（其中宠物垫毛利率同比+6.5pct，境外业务毛利率同 比+6.1%），主要得益于产能利用率提升和成本管控，目前尿裤产能利用率80%+，尿垫约90%，仍有3个空置车间可增加设备应对需求增长。公司于2023年12月和2024年1月囤储绒毛浆，因此2024H1原材料成本相对稳定，叠加公司加强内部成本管控，盈利能力逐步提升。2024Q2净利率12.34%/-1.4pct，主要由财务费用增长导致（汇兑收益同比下降），而2024Q2销售/管理/研发费用率均有所节降，各自同比-0.16pct。 新老客户共同发力，盈利能力稳中有升。目前订单情况积极，预计 营收端实现老客户修复和新客户拓展共振，全年营收增速预计达到 20-25%。公司根据市场价格走势囤储1-2个月原材料库存，预计2024年成本端维持稳定，毛利率和净利率分别站稳18%和10%水平（2023年分别为17%和7.7%）。 风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。 21% 11% 0% -11% -21% -32% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -15% -12% 相对指数 -0% -1% 7% 相关报告 盈利能力显著修复，高分红回馈股东2024.04.30 消费场景多元化，机遇与挑战并存2023.12.06 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,516 1,337 1,647 1,886 2,111 (+/-)% 15.7% -11.8% 23.2% 14.5% 11.9% 净利润（归母） 151 103 175 201 232 (+/-)% 31.9% -31.4% 69.5% 14.8% 15.6% 每股净收益（元） 0.81 0.56 0.95 1.09 1.26 净资产收益率(%) 8.3% 5.8% 9.9% 11.3% 13.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.84 21.63 12.76 11.11 9.61 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金346 270 242 205 166 营业总收入 1,516 1,337 1,647 1,886 2,111 交易性金融资产 379 469 469 469 469 营业成本 1,308 1,110 1,328 1,521 1,693 应收账款及票据 255 264 318 351 406 税金及附加 11 11 10 12 13 存货 196 149 196 219 240 销售费用 20 27 28 33 37 其他流动资产 45 47 41 44 53 管理费用 41 40 45 52 58 流动资产合计 1,220 1,197 1,265 1,287 1,334 研发费用 20 24 23 26 30 长期投资 36 46 61 81 96 EBIT 119 128 222 255 296 固定资产 601 596 572 550 527 其他收益 4 3 4 5 5 在建工程 29 6 6 6 6 公允价值变动收益 17 1 0 0 0 无形资产及商誉 50 48 47 46 45 投资收益 29 -14 7 8 11 其他非流动资产 83 88 76 77 78 财务费用 -31 -17 -4 -3 -3 非流动资产合计 799 784 762 760 751 减值损失 -3 -1 -1 -1 -1 总资产 2,019 1,981 2,027 2,047 2,085 资产处置损益 0 0 0 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 194 132 226 258 299 应付账款及票据 142 143 178 189 219 营业外收支 -2 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 3 3 3 3 所得税 42 29 51 57 66 其他流动负债 46 45 53 60 67 净利润 151 103 175 201 232 流动负债合计 189 191 234 251 288 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 151 103 175 201 232 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 3 3 3 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 20 16 15 15 15 ROE(摊薄,%) 8.3% 5.8% 9.9% 11.3% 13.0% 非流动负债合计 21 19 18 18 16 ROA(%) 7.6% 5.2% 8.7% 9.9% 11.2% 总负债 209 210 252 269 304 ROIC(%) 5.1% 5.6% 9.7% 11.1% 12.9% 实收资本(或股本) 132 185 185 185 185 销售毛利率(%) 13.7% 17.0% 19.3% 19.4% 19.8% 其他归母股东权益 1,678 1,586 1,590 1,593 1,596 EBITMargin(%) 7.8% 9.6% 13.5% 13.5% 14.0% 归属母公司股东权益 1,810 1,771 1,775 1,778 1,781 销售净利率(%) 9.9% 7.7% 10.6% 10.7% 11.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 10.4% 10.6% 12.4% 13.2% 14.6% 股东权益合计 1,810 1,771 1,775 1,778 1,781 存货周转率(次) 7.1 6.4 7.7 7.3 7.4 总负债及总权益 2,019 1,981 2,027 2,047 2,085 应收账款周转率（次） 5.7 5.2 5.7 5.6 5.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 2.0 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 201 202 196 225 250 资本支出/收入 5.1% 3.7% 3.3% 2.8% 2.5% 投资活动现金流 -9 -138 -51 -65 -57 EV/EBITDA 16.66 14.27 6.66 6.19 5.57 筹资活动现金流 -69 -145 -176 -201 -235 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.84 21.63 12.76 11.11 9.61 汇率变动影响及其他 6 4 4 3 3 P/B(现价) 1.23 1.26 1.26 1.26 1.25 现金净增加额 129 -76 -27 -38 -38 P/S(现价) 1.47 1.67 1.36 1.18 1.06 折旧与摊销 53 58 78 74 76 EPS-最新股本摊薄(元) 0.81 0.56 0.95 1.09 1.26 营运资本变动 40 33 -52 -42 -48 DPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.64 0.95 1.09 1.26 资本性支出 -78 -49 -55 -53 -52 股息率(现价,%) 3.0% 5.3% 7.8% 9.0% 10.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 选取天元宠物、中宠股份、洁雅股份作为可比公司，可比公司2024年平均PE 约为17倍，考虑公司在宠物护理用品领域竞争优势稳定，因此参考可比公 司平均PE，给予公司2024年21倍PE，对应上调目标价至19.00元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年8月23日） 代码 简称 收盘价 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 301335.SZ 天元宠物 15.70 0.97 1.14 1.40 16.15 13.74 11.24 002891.SZ 中宠股份 20.38 1.02 1.28 1.56 19.96 15.97 13.05 301108.SZ 洁雅股份 22.10 1.52 1.77 1.90 14.52 12.50 11.66 平均 1.17 1.40 1.62 16.88 14.07 11.98 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作