丽江股份23年业绩点评：客流显著修复，业绩表现稳健，高分红回馈股东

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 丽江股份(002033) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王 越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com 宿一赫 社服研究员 执业编号：S1500124010026 联系电话：15721449682 邮 箱：suyihe@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 丽江股份23年业绩点评：客流显著修复，业绩表现稳健，高分红回馈股东 [Table_ReportDate] 2024年3月13日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收7.99亿元/+10.5%（相比19年同期，下同），归母净利润2.27亿元/+11.8%，扣非归母净利润2.35亿元/+15.7%；2）23Q4公司实现营收1.57亿元/-4.4%，归母净利润0.16亿元/-16.6%，扣非归母净利润0.20亿元/-16.9%。3）得益于经营向好，23年公司经营性现金流4.05亿元，较22年增加2.89亿元。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看： 1）索道业务：23年公司索道业务实现营收3.87亿元，同比19年+16.8%。三条索道共计接待游客612万人次/+28.1%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316万人次/258万人次/38万人次，同比19年分别+3%/+72%/+86%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6%，同比19年+3.9pct，或源于折旧成本下降，盈利能力进一步提升。 2）演出业务：23年公司演出业务实现营收1.37亿元，同比19年-22.8%。印象丽江共计演出739场/-10.7%，接待游客156万人次/-16.1%，上座率和客单价较19年亦有下滑，或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率58.8%，同比19年-6.0pct。 3）酒店业务：23年公司酒店业务实现营收1.88亿元，同比19年+57.8%；毛利率26%，同比19年-27.3pct，主要源于酒店折旧成本增长。其中，丽江和府酒店实现营收1.48亿元，增幅71.7%，净利润368万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38亿元，增幅64.9%，净利润-2422万元。 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用端改善明显。毛利端来看，23年公司毛利率58.7%/较19年-8.4pct，主要源于酒店业务毛利率下滑，且占比由19年16.5%提升至23.5%，影响整体毛利率。从费用端来看，23年销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为3.4%/15.4%/-0.6%，同比19年分 别 变 化-6.2pct/-3.4pct/+0.6pct，费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善，23年归母净利率28.5%，同比19年+0.31pct。 围绕“大香格里拉环线”积极布局。23年9月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目；11月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇，与云南新华书店合作开发5596休闲街，还与携程集团合作丰富产品线，业务范围涵盖滇西北，并逐步向全省拓展。此外23年11月底丽香铁路开通，将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联，增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 经营复苏提供分红基础，现金分红创近年新高。公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，股利支付率达85%，股息率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 3.7%，创近年来新高。 盈利预测与投资建议：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司做优休闲度假游产品，以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放，预计2024-26年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05亿元，3月13日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 317 799 849 889 918 增长率YoY % -11.7% 152.4% 6.3% 4.7% 3.3% 归属母公司净利润(百万元) 4 227 261 287 305 增长率YoY% 109.9% 5971.9% 14.8% 9.9% 6.4% 毛利率% 34.0% 58.7% 59.6% 59.9% 60.1% 净资产收益率ROE% 0.2% 9.1% 9.4% 9.4% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.01 0.41 0.48 0.52 0.56 市盈率P/E(倍) 1,384.99 22.81 19.86 18.08 16.99 市净率P/B(倍) 2.15 2.07 1.87 1.70 1.54 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月13日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 781 849 1,115 1,384 1,670 营业总收入 317 799 849 889 918 货币资金 621 622 878 1,144 1,429 营业成本 209 330 343 357 367 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 20 20 20 21 应收账款 6 10 11 12 13 销售费用 17 27 27 26 25 预付账款 4 6 6 6 6 管理费用 92 123 122 119 114 存货 19 18 23 21 16 研发费用 0 0 0 0 0 其他 132 194 198 202 206 财务费用 -7 -5 -5 -5 -6 非流动资产 1,969 2,075 2,149 2,217 2,261 减值损失合计 -1 -5 -2 -3 -3 长期股权投资 25 30 33 36 39 投资净收益 8 13 12 16 15 固定资产（合计） 1,102 1,163 1,275 1,378 1,469 其他 16 6 6 7 7 无形资产 280 270 261 252 243 营业利润 12 319 358 392 416 其他 562 612 579 551 510 营业外收支 -1 -18 -18 -18 -18 资产总计 2,750 2,924 3,264 3,601 3,931 利润总额 11 300 340 374 398 流动负债 214 274 325 344 336 所得税 11 49 51 56 60 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 0 252 289 318 338 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 24 28 31 33 应付账款 114 109 148 156 147 归属母公司净利润 4 227 261 287 305 其他 99 165 176 188 189 EBITDA 80 395 431 470 499 非流动负债 16 14 14 14 14 EPS (当年)(元) 0.01 0.41 0.48 0.52 0.56 长期借款 0 0 0 0 0 其他 16 14 14 14 14 现金流量表 单位:百万元 负债合计 230 288 339 359 350 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 105 130 158 189 222 经营活动现金流 117 405 431 437 438 归属母公司股东权益 2,416 2,505 2,767 3,054 3,359 净利润 0 252 289 318 338 负债和股东权益 2,750 2,924 3,264 3,601 3,931 折旧摊销 89 93 96 101 106 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -162 -8 -13 -12 -16 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 40 70 42 18 -8 营业总收入 317 799 849 889 918 其它 -5 3 15 15 16 同比（%） -11.7% 152.4% 6.3% 4.7% 3.3% 投资活动现金流 -124 -268 -175 -171 -152 归属母公司净利润 4 227 261 287 305 资本支出 -149 -152 -188 -188 -168 同比（%） 109.9% 5971.9% 14.8% 9.9% 6.4% 长期投资 20 -119 -3 -3 -3 毛利率（%） 34.0% 58.7% 59.6% 59.9% 60.1% 其他 5 4 16 20 19 ROE% 0.2% 9.1% 9.4% 9.4% 9.1% 筹资活动现金流 -3 -137 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.01 0.41 0.48 0.52 0.56 吸收投资 0 1 0 0 0 P/E 1,384.99 22.81 19.86 18.08 16.99 借款 0 0 0 0 0 P/B 2.15 2.07 1.87 1.70 1.54 支付利息或股息 -2 -137 0 0 0 EV/EBITDA 75.91 9.70 10.01 8.62 7.55 现金流净增加额 -11 1 256 265 286 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团