2Q24中报业绩点评：景气下修成本优势保持，中期分红超预期

股票研究/2024.08.19 景气下修成本优势保持，中期分红超预期紫燕食品(603057) 食品饮料/必需消费 ——2Q24中报业绩点评 评级：增持 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 目标价格： 上次评级: 增持 17.84 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 上次预测: 24.28 登记编号S0880513120002 S0880520070001 当前价格： 13.73 公 本报告导读： 交易数据 司更新 业绩低于预期，基于对消费环境的影响，下修景气，成本优势保持，下调盈利预测，但公司中期分红超预期，2024年或百分百分红，对应股息率达6.5%，目前股价对应2024年PE15X。 52周内股价区间（元）总市值（百万元）总股本/流通A股（百万股） 13.43-24.715,688414/68 报 投资要点： 流通B股/H股（百万股） 0/0 021-38676442021-38676912 投资建议：业绩低于预期，基于对消费环境对单店及开店进程的影响，下调对公司开店增速及单店增长假设，下调2024/25/26年盈利预测EPS至0.89/0.98/1.03元，原值分别是0.93/1.07/1.16元。结合 可比公司平均估值，下调目标价至17.84元，中期实施分红，对应 2024年股息率或达6.5%，对应24年PE15X，建议“增持”。 业绩低于预期，中期分红超预期。根据公司公告公司1H24实现营收16.63亿元，同比-4.59%；扣非净利1.63亿元，同比+14.78%。对应2Q24单季实现营收9.69亿元，同比-1.98%；扣非净利1.24亿元 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 4.79 股东权益（百万元）1,984 净负债率 -44.99% 市净率（现价）2.9 52周股价走势图 同比+15.05%。业绩低于预期，主因单店情况及开单假设弱于预期紫燕食品上证指数 公司公告中期1H24每10股派发现金红利3元，本次拟派发现金红 利为124,278,150.00元，占母公司期末可供分配利润41.69%，对应2024年股息率或达6.5%，中期分红超预期。 2Q24单店下滑客单价下调，开店增速明显放缓:截至6月30日， 全国门店总数6308家，同比+2.79%。据测算，我们预计2Q24单店 下滑6%左右，主因客单价下调一成左右，预计客流量2Q24实现同比正增长。 2Q24原材料成本集约凸显，毛利率同比进一步改善：2Q24毛利率 27.59%，同比+4.59%，主因原材料成本下降，1H24营业成本同比- 9.02%。销售费用率4.96%，同比-0.47%；管理费用率4.61%，同比 +1.32%。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。 2% -7% -16% -25% -34% -42% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -26% -41% 相对指数 2% -19% -33% 相关报告 业绩略超预期，近百分百分红2024.04.21 业绩符合预期，2024逐季改善2024.01.30新一轮股权激励，复苏可期高分红2024.01.09 定位性价比，发挥成本优势2023.12.03成本下行驱动利润，景气或逐步恢复2023.10.26 股票研 究 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,603 3,550 3,426 3,488 3,548 (+/-)% 16.5% -1.5% -3.5% 1.8% 1.7% 净利润（归母） 222 332 369 405 427 (+/-)% -32.3% 49.5% 11.3% 9.7% 5.5% 每股净收益（元） 0.54 0.80 0.89 0.98 1.03 净资产收益率(%) 11.0% 16.0% 17.4% 19.1% 20.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.64 17.15 15.41 14.05 13.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金530 426 125 9 79 营业总收入 3,603 3,550 3,426 3,488 3,548 交易性金融资产 503 796 796 796 796 营业成本 3,027 2,753 2,561 2,572 2,609 应收账款及票据 82 73 74 75 76 税金及附加 31 33 31 32 33 存货 163 143 138 138 139 销售费用 137 217 217 221 217 其他流动资产 151 152 131 134 137 管理费用 166 171 168 164 160 流动资产合计 1,428 1,591 1,263 1,153 1,227 研发费用 8 8 8 8 8 长期投资 28 40 40 40 40 EBIT 261 416 489 540 571 固定资产 1,024 974 1,429 1,521 1,523 其他收益 33 53 51 52 53 在建工程 16 42 39 37 35 公允价值变动收益 3 18 0 0 0 无形资产及商誉 93 105 148 166 194 投资收益 -2 1 1 1 1 其他非流动资产 156 152 161 161 161 财务费用 -2 -2 9 14 16 非流动资产合计 1,316 1,313 1,817 1,925 1,953 减值损失 -4 -6 0 0 0 总资产 2,744 2,903 3,080 3,078 3,180 资产处置损益 17 0 0 0 0 短期借款 0 60 200 200 268 营业利润 281 437 484 530 558 应付账款及票据 158 86 125 115 109 营业外收支 2 -4 -4 -4 -4 一年内到期的非流动负债 12 12 14 14 14 所得税 68 91 100 109 115 其他流动负债 362 470 392 389 418 净利润 216 341 380 417 440 流动负债合计 532 628 731 718 808 少数股东损益 -6 10 11 12 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 332 369 405 427 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 39 40 40 40 40 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 156 152 175 175 175 ROE(摊薄,%) 11.0% 16.0% 17.4% 19.1% 20.2% 非流动负债合计 195 191 214 214 214 ROA(%) 9.1% 12.1% 12.7% 13.5% 14.0% 总负债 728 819 946 932 1,023 ROIC(%) 9.6% 15.0% 16.2% 17.8% 18.3% 实收资本(或股本) 412 412 414 414 414 销售毛利率(%) 16.0% 22.5% 25.3% 26.3% 26.5% 其他归母股东权益 1,613 1,665 1,701 1,701 1,701 EBITMargin(%) 7.3% 11.7% 14.3% 15.5% 16.1% 归属母公司股东权益 2,025 2,077 2,115 2,115 2,115 销售净利率(%) 6.0% 9.6% 11.1% 11.9% 12.4% 少数股东权益 -8 7 18 30 42 资产负债率(%) 26.5% 28.2% 30.7% 30.3% 32.2% 股东权益合计 2,017 2,084 2,134 2,145 2,158 存货周转率(次) 20.8 18.0 18.2 18.7 18.8 总负债及总权益 2,744 2,903 3,080 3,078 3,180 应收账款周转率（次） 49.2 45.9 46.6 46.7 46.8 总资产周转周转率（次） 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.7 1.2 1.1 1.1 经营活动现金流 351 554 438 428 477 资本支出/收入 1.6% 3.2% 16.1% 3.6% 0.9% 投资活动现金流 -552 -408 -558 -124 -31 EV/EBITDA 34.26 16.40 10.74 10.71 10.38 筹资活动现金流 486 -252 -181 -419 -376 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.64 17.15 15.41 14.05 13.31 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.81 2.74 2.69 2.69 2.69 现金净增加额 285 -105 -301 -115 70 P/S(现价) 1.58 1.60 1.66 1.63 1.60 折旧与摊销 103 107 52 14 0 EPS-最新股本摊薄(元) 0.54 0.80 0.89 0.98 1.03 营运资本变动 41 117 -13 -19 18 DPS-最新股本摊薄(元) 0.75 0.80 0.89 0.98 1.03 资本性支出 -56 -115 -552 -126 -33 股息率(现价,%) 5.4% 5.8% 6.5% 7.1% 7.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代