2025 年中报点评业绩超预期，首推中期分红

海尔智家2025年中报点评：业绩超预期，首推中期分红 |报告要点 2025H1海尔智家业绩较超市场预期，后续国内收入展望稳健，数字化+高端驱动盈利改善，海外成熟市场降息预期强化，改善斜率有望向上，中期受益关税推动的格局重塑，新兴市场持续高增，盈利能力稳步改善；同时公司首次中期分红，重视股东回报，分红率有提升预期。 |分析师及联系人 管泉森孙珊贺本东SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 海尔智家(600690) 海尔智家2025年中报点评：业绩超预期，首推中期分红 公司事件 行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：26.26元 2025Q2实现营收773.76亿元，同比+10.39%，归母净利润65.46亿元，同比+16.02%，扣非归母净利润63.38亿元，同比+14.81%。2025H1实现营收1564.94亿元，同比+10.22%，归母净利润120.33亿元，同比+15.59%，扣非净利润117.02亿元，同比+15.18%；拟每10股派现2.69元（含税），总额25.07亿元，分红率20.8%。公司控股子公司海尔开利拟以0.68亿元对价向海尔产业发展收购海云联全部股权。 总股本/流通股本(百万股)9,383/9,383流通A股市值(百万元)164,243.20每股净资产(元)12.25资产负债率(%)59.37一年内最高/最低(元)35.37/23.58 ➢国内持续好转，海外稳健向上 2025Q2公司收入同比+10%，延续双位数增长，2025H1收入同比+10%。其中，上半年国内市场收入同比+8.8%，卡萨帝增幅超20%，Leader收入增速超15%，海尔品牌零售额同比+18%，推出麦浪冰箱、三筒洗衣机等现象级产品，多品牌战略协同；数字库存/营销变革持续增强渠道竞争力，上半年家用空调POP渠道零售额增长超过100%，电商收入增长近50%。2025H1海外收入同比+11.7%，其中美洲收入+2%，跑赢行业，新兴市场持续高增，南亚/东南亚收入分别同比+32%/+18%，中东非+65%。 ➢变革成效兑现，首推中期分红 2025Q2归母净利润率+0.4pct，毛利率+0.1pct，期间费用率持平，收益类科目占营收比例合计+0.3pct，所得税占营收比例-0.1pct。受益国内市场数字库存/数字营销变革兑现，海外品牌结构改善/终端零售转型，公司2025Q2单季销售/研发费用率分别同比-0.2/+0.1pct，财务费用率同比+0.05pct，汇兑基本平稳。2025H1公司经营活动现金流量净额同比+32.2%至111.4亿元，经营高质量；首次推出中期分红，含税派现超25亿元，分红率20%+，分红中枢有望提升，重视股东回报。 ➢经营向好，维持“买入”评级 2025H1海尔智家业绩较超市场预期，后续国内收入展望稳健，数字化+高端驱动盈利改善，海外成熟市场降息预期强化，改善斜率有望向上，中期受益关税推动的格局重塑，新兴市场持续高增，盈利能力稳步改善；同时公司首次中期分红，重视股东回报，分红率中枢有提升预期。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润212及244亿元，对应当前PE分别为11.6及10.1倍，维持“买入”评级。 相关报告 1、《海尔智家（600690）：2025年一季报点评：业绩超预期，经营趋势好转》2025.05.112、《海尔智家（600690）：2024年报点评：短期费用拖累，Q1弹性可期》2025.03.31 风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 风险提示 1）关税变化及外需不及预期。当前美国关税政策不确定性仍高，若后续再出现极端演化，短期美国出口业务或有较大影响；此外，若美联储政策路径发生超预期变化，或海外地产、耐用品消费需求不及预期，家电公司海外业务预期有下调可能。 2）政策兑现不及预期。2024年四季度内销政策弹性突出，而2025年以来弹性有所趋弱，若后续资金使用进度超预期，对补贴形成刚性约束，或政策对需求的带动系数进一步减小，最终内需有不及预期的可能。 3）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，若原材料价格大幅波动，对盈利可能形成预期外的负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼