云铝股份（000807.SZ）2025年半年报点评
事件与业绩
- 公司发布2025年半年报，实现营收290.8亿元（同比增长18.0%），归母净利27.7亿元（同比增长9.9%），扣非归母净利27.6亿元（同比增长15.4%）。
- 单季度来看，25Q2营收146.7亿元（同比增长10.4%，环比增长1.8%），归母净利17.9亿元（同比增长32.3%，环比增长84.1%），扣非归母净利17.9亿元（同比增长32.0%，环比增长84.2%），符合前期业绩预告。
- Q2业绩环比大幅增长主要由于氧化铝价格走弱。
中期分红
- 2025H1拟每10股派发现金红利3.2元（含税），现金分红11.1亿元，分红率40.1%（相对2024年提升7.9个百分点）。
- 2021-2024年公司分红率分别为11.8%、12.2%、20.2%、32.2%，持续提升。
- 预计2025年分红率与中期分红保持一致，公司股息率有望增至约4.3%，分红超预期。
氧化铝价格与盈利
- 公司产能：电解铝308万吨、氧化铝140万吨、炭素80万吨、铝加工161万吨。
- 25H1铝产品产量161.3万吨（同比+15.6%），氧化铝产量67.0万吨，炭素制品产量40.6万吨（同比+2.2%）。
- 价格方面，25H1铝价20321元/吨（同比+2.7%），广西氧化铝价格3518元/吨（同比-0.3%），西南预焙阳极均价5329元/吨（同比+18.4%）；25Q2铝价20201元/吨（环比-1.2%），广西氧化铝价格3072元/吨（环比-22.5%），西南预焙阳极均价5627元/吨（环比+11.9%）。
- 利润方面，25H1公司毛利率14.1%，净利率10.9%；25Q2毛利率18.1%（环比+8.1个百分点），净利率14.0%（环比+6.3个百分点），主要由于Q2氧化铝价格下跌带动生产成本下降。
资源拓展
- 2025上半年资源获取成果显著，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采和自有探矿权勘查及空白区找矿工作。
- 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线，铝土矿资源保障能力持续提升。
未来看点
- 资产负债表优化：随着盈利改善及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年计提减值充分，2022-2024年业绩释放，未来轻装上阵，业绩将充分释放。
- 绿色铝价值凸显：欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳”背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司25H1使用清洁能源占比超80%，绿色铝价值前景广阔。
- 业绩弹性大：公司电解铝产能308万吨，相对较低的成本及高产能，业绩显著。
投资建议
- 公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大。
- 预计2025-2027年归母净利分别为67.2亿元、80.0亿元和84.2亿元，对应现价的PE分别为10、8和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
