2025年半年度业绩预增点评：Q2盈利超预期，海外增量+国内改善有望支撑中长期增长

华新水泥2025年半年度业绩预增点评

核心观点
公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长50%-55%，扣非净利润同比增长56%-61%。Q2单季盈利超预期，主要得益于国内水泥盈利改善、海外工厂提产提效及汇兑损益影响减小。

关键数据

• Q2单季归母净利润预计8.62-8.98亿元，同比增长55.8%-62.4%；扣非后归母净利润8.26-8.60亿元，同比增长56.2%-62.6%。
• 国内水泥平均吨盈利改善明显，海外工厂技改提产成效显著。
• 海外水泥平均吨净利达70元人民币，显著优于国内市场。

海外布局与业务版图

• 截至2024年底，海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%。
• 公司持续推进海外工厂技改降本提产，赞比亚恩多拉工厂、南非Simuma工厂升级改造项目于2025年6月投产。
• 2024年内签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目，填补西非和南美市场空白，巴西项目已于2025年3月完成收购。

行业趋势与盈利预测

• 国内水泥行业“反内卷”导向下，供需再平衡时间将优于去年，全年盈利中枢有望高于去年。
• 短期沿江等核心市场价格接近底部，Q3随着供给自律强化和需求季节性改善，价格有望反弹。
• 维持“增持”评级，上调2025-2027年归母净利润至28.8/32.2/35.6亿元，对应市盈率9/8/8倍。

风险提示

• 尼日利亚项目并购完成时点的不确定性。
• 市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。