2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，高端新材料提供后续增长动能

卫星化学（002648） 证券研究报告·公司点评报告·化学原料 2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，高端新材料提供后续增长动能 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 41,487 45,648 53,162 57,719 63,060 同比（%） 12.00 10.03 16.46 8.57 9.25 归母净利润（百万元） 4,789 6,072 6,610 8,007 9,833 同比（%） 54.71 26.77 8.86 21.14 22.81 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 1.80 1.96 2.38 2.92 P/E（现价&最新摊薄） 13.42 10.59 9.72 8.03 6.54 买入（维持） 2025年08月13日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 卫星化学沪深300 投资要点 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）。其中2025Q2，公司实现营业收入111.3 亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.7%，环比-25.1%），扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）。业绩基本符合我们预期。 中美乙烷贸易于7月初恢复正常，公司供应链风险解除：2025Q2，受中美乙烷贸易摩擦影响，公司生产端存在一定扰动。而在2025年7月2日，美国商务部工业安全局BIS正式撤销了6月初提出的全部乙烷出口许可要求，即刻生效，中美乙烷贸易回归正常。我们认为公司后续的供 应端风险相对可控，公司重新进入稳定运营状态，未来有望继续发挥轻烃资源优势&产业链一体化优势。 高性能催化新材料项目正式落地，多个在建项目提供后续发展动能：2025H1，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化 发展的一体化产研平台。公司将继续落实各基地新项目建设工作，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目 41% 36% 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 市场数据收盘价(元) 19.08 一年最低/最高价 14.65/23.19 市净率(倍) 2.07 流通A股市值(百万元) 64,232.49 总市值(百万元) 64,273.76 基础数据每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 55.07 总股本(百万股) 3,368.65 流通A股(百万股) 3,366.48 2024/8/13 相关研究 2024/12/122025/4/122025/8/11 等，后续有望为公司提供业绩增量。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度，以及高端新材料项目推进情况，我们调整盈利预测，2025-2027年公司归母净利润分别为66、80、98亿元（前值为70、91、107亿元）。根据2025年8月12 日收盘价，对应A股PE分别9.7、8.0、6.5倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。 《卫星化学(002648)：2024年年报&2025年一季报点评：业绩大幅增长高端新材料项目有序推进》 2025-04-28 《卫星化学(002648)：2024年三季报点评：C2板块盈利提升，新项目顺利推进》 2024-10-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 卫星化学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,499 26,310 33,050 44,333 营业总收入 45,648 53,162 57,719 63,060 货币资金及交易性金融资产 8,657 17,643 25,113 34,397 营业成本(含金融类) 34,891 42,147 45,134 48,562 经营性应收款项 1,951 2,195 2,398 2,606 税金及附加 283 266 289 315 存货 4,398 5,928 5,037 6,776 销售费用 128 159 185 202 合同资产 0 0 0 0 管理费用 757 691 750 820 其他流动资产 493 543 502 554 研发费用 1,751 1,861 2,020 2,207 非流动资产 52,807 49,494 46,164 43,023 财务费用 1,025 794 531 90 长期股权投资 2,405 2,405 2,405 2,405 加:其他收益 365 425 462 504 固定资产及使用权资产 42,784 39,434 36,334 32,992 投资净收益 (108) 42 45 49 在建工程 2,824 2,624 2,124 2,024 公允价值变动 266 0 0 0 无形资产 2,331 2,568 2,838 3,139 减值损失 (302) (100) (100) (100) 商誉 44 44 44 44 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2,009 2,009 2,009 2,009 营业利润 7,034 7,612 9,217 11,317 其他非流动资产 410 410 410 410 营业外净收支 (16) (14) (13) (14) 资产总计 68,305 75,804 79,214 87,356 利润总额 7,018 7,598 9,204 11,303 流动负债 15,372 19,278 18,081 20,890 减:所得税 956 988 1,196 1,469 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,436 6,436 6,436 6,436 净利润 6,062 6,610 8,007 9,833 经营性应付款项 5,648 8,050 6,622 9,165 减:少数股东损益 (10) 0 0 0 合同负债 972 1,174 1,257 1,352 归属母公司净利润 6,072 6,610 8,007 9,833 其他流动负债 3,316 3,619 3,766 3,937 非流动负债 22,628 21,628 20,628 19,628 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.80 1.96 2.38 2.92 长期借款 7,246 6,246 5,246 4,246 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,158 8,464 9,803 11,459 租赁负债 14,922 14,922 14,922 14,922 EBITDA 12,883 12,424 13,857 15,575 其他非流动负债 460 460 460 460 负债合计 38,000 40,907 38,709 40,518 毛利率(%) 23.57 20.72 21.80 22.99 归属母公司股东权益 30,286 34,878 40,485 46,819 归母净利率(%) 13.30 12.43 13.87 15.59 少数股东权益 19 19 19 19 所有者权益合计 30,305 34,897 40,504 46,838 收入增长率(%) 10.03 16.46 8.57 9.25 负债和股东权益 68,305 75,804 79,214 87,356 归母净利润增长率(%) 26.77 8.86 21.14 22.81 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 10,590 12,930 12,846 15,970 每股净资产(元) 8.99 10.35 12.02 13.90 投资活动现金流 (2,944) (619) (693) (942) 最新发行在外股份（百万股 3,369 3,369 3,369 3,369 筹资活动现金流 (5,401) (3,324) (4,684) (5,744) ROIC(%) 12.36 12.23 13.16 14.29 现金净增加额 2,209 8,986 7,470 9,284 ROE-摊薄(%) 20.05 18.95 19.78 21.00 折旧和摊销 4,725 3,961 4,054 4,117 资产负债率(%) 55.63 53.96 48.87 46.38 资本开支 (3,127) (662) (738) (990) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.59 9.72 8.03 6.54 营运资本变动 (1,584) 981 (567) 710 P/B（现价） 2.12 1.84 1.59 1.37 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨