Q2业绩符合预期;储备丰富,静待新品上线提供增量-2025年半年报点评

游戏2025年08月28日 推荐（维持）目标价区间：15.39-16.89元当前价：13.80元 神州泰岳（300002）2025年半年报点评 Q2业绩符合预期；储备丰富，静待新品上线提供增量 事项： 华创证券研究所 事件：公司发布25年半年报，业绩符合预期。2Q25公司整体实现收入13.6亿元，YOY-13%，QOQ+3%；实现归母净利润2.7亿元，YOY-19%，QOQ+13%；实现扣非归母净利润2.6亿元，YOY-21%，QOQ+16%。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 半年度拆分：游戏业务有所承压，计算机业务稳健增长。1）游戏业务25H1实现收入20.3亿元，YOY-16%，HOH-9%；实现净利润6.7亿元，YOY-19%，HOH-8%；2）计算机业务25H1实现收入6.6亿元，YOY+5%，HOH-44%；实现净利润（包含总部费用）-1.6亿元。游戏业务受到老产品生命周期影响，收入业绩同环比有所承压；计算机业务同比稳步增长，环比受到季节性影响有所波动。 证券分析师：王世豪邮箱：wangshihao@hcyjs.com执业编号：S0360525070005 核心存量产品：随生命周期流水有所承压，静待运营&内容更新托底走向企稳。《旭日之城》25年Q1/Q2实现流水7.9/7.4亿元，YOY-15%/-19%，QOQ-5%/-6%；25H1实现销售费用2.4亿元，YOY-40%，销售费用率15%，环比-1pct，基本稳定。《战火与秩序》25年Q1/Q2实现流水2.4/2.3亿元，YOY-20%/-13%，QOQ-6%/-2%；25H1实现销售费用0.9亿元，YOY-19%，销售费用率19%，环比-1pct，基本稳定。受产品生命周期影响，公司产品流水环比自然下滑，25H1面对高基数，同比下滑较为明显。考虑到销售费用率环比已经较为稳定，我们预计后续随着基数的调整，同比下滑幅度会逐步放缓。期待后续随团队内容更新，存量产品环比逐步企稳，消化基数影响后同比逐渐止跌。 公司基本数据 总股本(万股)196,717.39已上市流通股(万股)184,705.15总市值(亿元)271.47流通市值(亿元)254.89资产负债率(%)13.92每股净资产(元)3.7412个月内最高/最低价15.88/8.72 新品储备丰富，期待《Stellar Sanctuary》&《Next Agers》上线后表现。25年以来，公司在海外先后开展了《Stellar Sanctuary（代号DL）》和《NextAgers（代号LOA）》两款新游的商业化测试，并对内容、数值等多次调优，后续测试后有望开启大推，贡献增量流水和收入；且两款新游也已经获得国产游戏版号（中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）。此外，公司还储备有三款不同题材的X+SLG产品，有望后续相继开启商业化。总的来说，公司当前产品储备丰富，我们认为SLG本身是一个“赔率高”的游戏垂类赛道，期待后续新品带动公司基本面改善。 盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至61/70/79亿元（原预测为69/78/86亿元），YOY-5%/+15%/+12%；归母净利润 预 测 至12.1/13.9/15.9亿 元 （ 原 预 测 为12.8/14.1/15.5亿 元 ），YOY-15%/+15%/+14%。根据公司业务情况，上限给予25年游戏业务业绩目标25xPE，对应市值332亿元，目标价16.89元；下限给予公司25年整体业绩目标25xPE，对应市值303亿元，目标价15.39元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《神州泰岳（300002）2024年报及2025年一季报点评：Q4符合、Q1有所承压，期待新产品提供流水增量》2025-05-14 《神州泰岳（300002）2024年业绩预告点评：业绩符合预期，游戏利润稳定释放，计算机盈利改善，静待新产品表现》2025-01-23《神州泰岳（300002）2024年三季报点评：符合预期，基本盘利润稳定释放，关注后续两款新品上线情况》2024-11-05 风险提示：新产品上线进度和表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所