2025年半年报点评库存商品去化，静待新品贡献增量

农药2025年08月20日 广信股份（603599）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：14.4元当前价：12.25元 库存商品去化，静待新品贡献增量 事项： 华创证券研究所 广信股份发布2025年半年度报告，上半年实现营收18.90亿元，同比-17.36%，实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比-22.32%。其中Q2实现营收9.08亿元，同/环比-15.25%/-7.51%，实现归母净利润1.90亿元，同/环比+1.38%/+17.76%，实现扣非归母净利润1.63亿元，同/环比+4.07 %/+30.11%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 评论： 财务方面：Q2计提利息收入，库存去化明显。25Q2，公司毛利率为30.92%、净利率为20.88%，毛利率保持了近六个季度的相对稳定状态，净利率环比显著提升，其原因是利息收入的计提。25Q2，公司库存仅余4.30亿元，同/环比-57.43%/-44.59%，其中库存商品仅2.90亿元，是2021年以来的最低值，我们认为公司25H1库存大幅去化或是降低开工率所致，若未来公司开工率回升，将有助于降低后续单位折旧，提升毛利率。 公司基本数据 总股本(万股)91,026.93已上市流通股(万股)91,026.93总市值(亿元)111.51流通市值(亿元)111.51资产负债率(%)34.74每股净资产(元)10.7812个月内最高/最低价12.83/9.62 经营方面：原药部分停产检修，离子膜烧碱放量。根据公司2025年第二季度主要经营数据公告，原药方面，25Q2，公司主要农药原药实现销量1.40万吨，同比/环比-6.29%/-21.97%，实现价格为3.03万元/吨，同/环比+4.86% /-5.40%，此外，公司Q2原药产量仅0.95万吨，说明公司或在Q2进行减产消化了部分库存。中间体方面，25Q2，公司主要农药中间体实现销量24.71万吨，同比/环比+80.21%/+14.74%，实现价格为0.17万元/吨，同/环比-48.44% /-17.75%，销量同比大幅提升，价格同比大幅下滑主要是由于离子膜烧碱销售量大幅提升，拖累了产品均价，同时也能增厚整体效益，另一方面，25Q2大宗商品价格的下滑也会导致中间体均价下跌。 落后硝化工艺淘汰在即，静待新品贡献业绩。2024年3月，应急管理部印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》的通知，要求改造间歇和半间歇釜式硝化生产工艺，为期2年，其中包含了公司的大单品对/邻硝基氯化苯，在产品盈利有限的情况下有望推动落后产能出清，从而提升存量产能盈利能力。2025年，我们预计公司或将新增噁草酮、茚虫威两大产品，根据百川盈孚，目前噁草酮价格为15.00万元/吨，茚虫威价格为67.50万元/吨，价格远高于公司当前的农药原药均价，随市场的打开，两大高价产品或有望增厚公司业绩。 相关研究报告 《广信股份（603599）2024年报和2025年一季报点评：多菌灵迎价格拐点，静待新品贡献增量》2025-05-11《广信股份（603599）2024年三季报点评：业绩底部震荡，期待新品释放》2024-10-30《广信股份（603599）深度研究报告：双产业布局强化盈利纵深，多方向拓展打开发展空间》2024-09-30 投资建议：广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来了极强的成本优势，在高ROE下，公司凭借海量现金开启资本开支。由于农药仍处于磨底位置，我们维持公司盈利预期为2025-2027年实现归母净利润8.75、10.66、12.37亿元；对应PE为13、10、9倍。参考历史估值水平以及当前市场流动性情况，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为14.40元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所