2025年半年报点评2025H1气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量

2025年9月4日 推荐/维持 ——2025年半年报点评 近期，公司发布2025年半年报：报告期，公司实现营收194,277.77万元，同比增长14.6%；归母净利23,361.03万元，同比增长32.03%。我们点评如下： 公司简介： 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 受益国内安徽子公司优异表现，气缸套业务稳定增长。2025H1公司气缸套业务实现营收103,971.50万元，同比增长9.14%，增加8,705.32万元。安徽子公司（以国内乘用车、摩托车为主要市场）上半年实现营收20,007.49万元，同比增长43.3%，贡献气缸套业务增量的69.4%。安徽子公司仍然维持较高净利润率，2025H1为25.1%，高于去年同期的22.3%。2025H1公司气缸套业务整体毛利率稳步提升，上半年气缸套业务毛利率为33.13%，高于去年同期的30.06%。公司国外业务以气缸套为主，国外业务上半年整体表现稳定，国外营收同比增长3.21%，毛利率提升0.46pct。我们认为，公司在传统主业气缸套上具备规模和技术优势，尤其安徽子公司较强的公司运营效率，公司气缸套业务有望维持稳定增长。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 2025-05-162025年年度股东大会资料来源：公司公告、iFinD 主要控股子公司2025H1表现较好，尤其是刹车鼓业务。公司通过设立和收购控股子公司运营新业务。2023年完成恒久制动系统有限公司的收购（持股62.86%），进入商用车刹车鼓业务。2025H1恒久实现营收33,689.42万元，同比增长46.0%，净利润为3,709.35万元，同比增长117.3%。受益刹车鼓销量的快速提升，净利率提升明显，2025上半年净利率为11.0%，去年同期为7.4%。中原内配（上海）电子科技有限公司（持股71.3%）专注于汽车电控执行器及其控制器等，主要产品涵盖汽油、柴油发动机涡轮增压的电控执行器。2025H1该公司实现稳定的收益贡献，营收为15,343.93万元，同比增长6.9%，净利润率为10.3%。2024年两个亏损子公司中内凯思（活塞业务，持股100%）和美国子公司（持股100%）均有明显改善。中内凯思2025H1营收为5,978.78万元，同比增长48.0%，净利润为-220.5万元（2024年亏损3,558.98万元）。美国子公司2025H1同样实现盈利，2025H1净利润为1,923.21万元（2024年亏损8,840.46万元）。 依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前景可期。恒久机械的双金属刹车鼓具备轻量化、更好刹车性能优势，且已实现包括中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。同时，该业务也实现了海外市场的批量供货，体现了公司在该领域的具备较强的技术、规模优势。公司电控执行器业务率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，市场占有率稳步提升。我们认为，公司多年来形成控股子公司开拓业务模式，从各子公司业务发展历史看，该模式较为成功。安徽子公司、上海子公司以及恒久机械都取得了较好的成绩，中内凯思上半年也呈现了明显改善。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 分析师：吴征洋010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480525020001 研究助理：曹泽宇17512502830caozy-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124040003 盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务如制动系统持续发力，电控执行器业务持续贡献稳定收益，我们看好公司发展前景。考虑中内凯思、美国子公司的减亏明显，我们调升盈利预 测。预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.15/4.88/5.66亿元（前值为3.77/4.33/4.90亿 元），同 比+103.37%/+17.58%/+16.12%，对 应EPS0.70/0.83/0.96元，当前股价对应PE15x/12x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。 相关报告汇总 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士，4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。 研究助理简介 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，马里兰大学帕克分校经济学学士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008