中原内配：气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量

2024年9月2日 推荐/维持 近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收169,533.74万元，同比增长16.78%，归母净利润17,693.63万元，同比下降3.83%，点评如下： 公司简介： 公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。资料来源：公司公告、同花顺 气缸套业务稳健。公司上半年营收同比增长16.78%，Q1、Q2分别增长20.55%和13.35%。公司传统主业气缸套维持稳健，2024H1气缸套业务实现营收95,266.2万元，同比增长4.45%。我们判断，公司气缸套业务国内市场增速好于海外。由于公司出口主要以气缸套为主，2024H1公司国外营收为46,774.4万元，同比下降6.68%。我们以公司气缸套业务营收减去国外营收近似为公司气缸套国内营收，对应国内收入为48,491.7万元，同比增长18.0%。国内业务增长得益于安徽子公司的持续发力，2024H1安徽子公司实现营收13,965.10万元，同比增长31.0%。 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：公司公告、同花顺 电控执行器和制动鼓贡献增量，活塞业务不及预期。2024H1公司电控执行器业务实现营收14,282.47万元，同比增长30.24%。公司的汽油机尾气阀门电控执行器、汽油机可变截面电控执行器目前已进入盖瑞特、博格华纳、博马科技、上海菱重、长城、湖南天雁、宁波丰沃等国内外主流涡轮增压系统厂商，公司的柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，进入大批量生产阶段。2024H1公司制动鼓业务实现营收18,275.09万元，该业务由公司2023年11月并表的恒久制动系统有限公司贡献。现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。受公司天然气重卡钢制活塞拓展进度影响，2024H1公司活塞业务营收为3,880.49万元，同比大幅下降68.38%。我们认为，随着天然气产品的持续推进，活塞业务有望恢复。 气缸套业务国外毛利率下降，新业务盈利能力持续改善。2024H1公司综合毛利率为25.66%，低于去年同期的28.12%。分业务看，气缸套业务毛利率下降，毛利率为30.06%，较去年同期下降1.31pct，我们认为主要与国外毛利率下降有关，2024H1国外毛利率为34.9%，低于去年同期的37.8%。但国内安徽子公司仍然维持较高的盈利能力，2024H1安徽子公司净利润为3,116.42万元，净利润率为22.3%。随着新业务电控执行器、制动鼓业务营收增长，盈利能力持续改善。上海电子科技子公司（电控执行器业务）2024H1实现净利润1,605.44万元，净利率为11.2%，好于去年同期的4.2%。制动鼓业务毛利率为18.45%，恒久机械公司净利润为1,706.84万元，对应净利率为7.4%。活塞业务受规模下降影响，2024H1子公司中内凯思亏损1,018.96万元，去年同期为盈利1,312.69万元。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 气缸套持续贡献稳定受益，新业务发展可期。公司气缸套产销量位居全球前列，在该领域具备竞争力。公司有望凭借技术、成本等优势持续扩大全球市场份额。新业务中，电控执行器、制动鼓业务维持较高增速，经营质量稳步改善，且均持续获得对应领域主流客户订单，前景可期。同时，公司积极布局氢能源领域，倾力构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。 公司盈利预测及投资评级：如上，公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础， 贡献稳定收益，新业电控执行器、制动系统和氢能等多点开花，前景可期。我们看好公司发展前景，我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.61、4.21和4.85亿元，对应EPS分别为0.61、0.71和0.82元。当前股价对应PE值分别为9、8和7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008