甘肃并表贡献增量，内生高质+外延稳健

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 · [Table_Title] 甘肃并表贡献增量，内生高质+外延稳健 [Table_Title2] 新高教集团(2001.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 2001 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 6.04/4.0 目标价格(港元)： 7.51 总市值(亿港元) 98.62 最新收盘价(港元)： 6.22 自由流通市值(亿港元) 98.62 自由流通股数(百万) 1,585.56 [Table_Summary] 事件概述：公司FY2021H1营收/经调整归母净利同比增长29.8%/64.7% 2021H1集团营收同比增长29.8%至7.87亿元，经调整归母净利同比增长64.7%至3.35亿元、经调整归母净利率同比提升9.0PCT至42.5%，其中集团毛利率同比下降3.3PCT至45.4%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.25PCT/0.87PCT/0.41PCT至1.06%/6.57%/8.30%，而其他收益及增益率同比提升3.8PCT至17.8%。 分析判断: 内生+外延，双轮驱动增长 分业务收入：2021H1营收同比增长29.8%至7.87亿元，其中学费/住宿费收入同比提升28.8%/40.8%至7.15亿元/7178万元；其他收入提升65.5%至1.39亿元，其中租金收入/考培服务收入/餐饮收入同比提升65.3%/92.9%/38.2%至0.39/0.36/0.08亿元。集团2020年平均就业率达 98%，在疫情背景下远高于全国平均水平、实属不易。 成长看点：（1）内生：高质量发展优质优价，有望支撑未来三年每年平均学费提升10%，目前单招志愿填报率相较去年同期增 165%+；华中学校及甘肃学校于2021年3月转设完成、扩招和提价空间有望释放（2）外延：4月新并表甘肃学校与已经收购将并表的郑州学校将增厚业绩，且有扩招和提价空间；2020年9月CB+配售同步发行融资1.3亿美元，2021年4月成立20亿人民币信托计划，将助力未来外延自建或并购拓展。 投资建议： 维持预计公司 FY2021-23 归母净利 5.57/6.68/7.72 亿元、同比增速 29%/20%/16%（未考虑潜在收购）。维持给予 FY2021 18 倍 PE，对应 FY2021 合理市值 100 亿元、目标价 7.51 港元，看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长及潜在并购预期、且当期市值对应 FY21PE 仅 12 倍，维 持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 669.25 1292.42 1594.57 1799.67 2018.70 YoY（%） 19.95% 93.11% 23.38% 12.86% 12.17% 归母净利润(百万元) 238.69 432.68 556.95 668.00 772.11 YoY（%） 18.74% 81.28% 28.72% 19.94% 15.59% 毛利率（%） 52.68% 47.72% 49.72% 51.22% 52.72% 每股收益（元） 0.15 0.28 0.35 0.42 0.49 市盈率 33.06 21.37 12.41 10.35 8.95 资料来源：Wind 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： [Table_Date] 2021年04月28日 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184489 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1292.42 1594.57 1799.67 2018.70 净利润 432.68 556.95 668.00 772.11 YoY(%) 93.11% 23.38% 12.86% 12.17% 折旧和摊销 0.00 94.68 97.39 100.02 营业成本 675.67 801.79 877.93 954.49 营运资金变动 0.00 214.76 145.78 155.68 营业税金及附加 经营活动现金流 0.00 1043.76 1072.16 1193.91 销售费用 0.00 20.07 22.48 25.01 资本开支 0.00 -200.00 -200.00 -200.00 管理费用 0.00 106.00 116.04 126.12 投资 0.00 -20.00 -20.00 -20.00 财务费用 0.00 108.01 73.23 65.33 投资活动现金流 0.00 -220.00 -220.00 -220.00 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -42.22 -130.00 -650.00 420.00 营业利润 0.00 810.89 916.16 1039.52 筹资活动现金流 0.00 -244.10 -735.11 341.62 营业外收支 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 0.00 579.67 117.05 1315.52 利润总额 0.00 702.88 842.93 974.19 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 0.00 82.66 99.04 114.37 成长能力 净利润 0.00 620.22 743.88 859.82 营业收入增长率 93.11% 23.38% 12.86% 12.17% 归属于母公司净利润 432.68 556.95 668.00 772.11 净利润增长率 81.28% 28.72% 19.94% 15.59% YoY(%) 81.28% 28.72% 19.94% 15.59% 盈利能力 每股收益(元) 0.28 0.35 0.42 0.49 毛利率 47.72% 49.72% 51.22% 52.72% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 0.00% 35.26% 37.87% 39.38% 货币资金 608.23 1187.90 1304.95 2620.47 总资产收益率ROA 7.39% 8.37% 9.59% 9.12% 预付款项 净资产收益率ROE 18.65% 19.36% 18.84% 17.88% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 其他流动资产 271.80 335.34 378.47 424.53 流动比率 0.55 0.78 0.89 1.27 流动资产合计 1137.58 1813.40 1995.72 3380.95 速动比率 0.42 0.64 0.73 1.11 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.30 0.51 0.59 0.98 固定资产 3100.67 3220.65 3337.64 3451.70 资产负债率 57.27% 53.09% 44.46% 44.18% 无形资产 733.18 718.52 704.15 690.06 经营效率 非流动资产合计 4719.05 4844.37 4966.98 5086.96 总资产周转率 0.22 0.26 0.28 0.26 资产合计 5856.63 6657.77 6962.70 8467.91 每股指标（元） 短期借款 728.00 678.00 378.00 588.00 每股收益 0.28 0.35 0.42 0.49 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.58 1.97 2.44 2.98 其他流动负债 1303.13 1607.79 1814.58 2035.43 每股经营现金流 0.00 0.66 0.68 0.75 流动负债合计 2057.93 2318.86 2229.91 2665.29 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1167.79 1087.79 737.79 947.79 估值分析 其他长期负债 128.18 128.18 128.18 128.18 PE 21.37 17.71 14.76 12.77 非流动负债合计 1295.97 1215.97 865.97 1075.97 PB 3.69 3.16 2.55 2.09 负债合计 3353.90 3534.83 3095.88 3741.26 股本 1.06 1.06 1.06 1.06 少数股东权益 182.60 245.87 321.75 409.46 股东权益合计 2502.73 3122.95 3866.83 4726.65 负债和股东权益合计 5856.63 6657.77 6962.70 8467.91 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士， 10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学经济学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测