内生增长持续稳健，外延项目完成并表

中国科培（01890.HK）发布2020年年报，营收同增21.4%至8.67亿元，归母净利润同增23.8%至5.65亿元，经调整净利润同增35.3%至6.08亿元。公司旗下广东理工学院及肇庆学校取得亮眼内生增长，量价双升驱动，内生增长亮眼。公司两所外延项目完成并表，集团化发展可期。校园扩建支撑容量提升，多元化运营丰富收入结构。公司作为大湾区优质民办高教集团有望持续享受区域红利，长期看公司内生外延成长空间较大，两所外延项目并表增厚公司收入及业绩，整合发展可期。我们调整2021/2022年归母净利润预测至7.78/9.55亿元（原7.45/8.88亿元），并预计2023年归母净利润11.34亿元，同增37.8%/22.8%/18.7%，对应EPS 0.39/0.47/0.56元，现价对应PE 12X/10X/8X，维持“买入”评级。

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