2025年半年报点评：Q2净利润大幅增长，全球化布局有序推进

Q2净利润大幅增长，全球化布局有序推进 投资要点 西 南证券研究院 分析师：张雪晴执业证号：S1250524100002电话：010-57758528邮箱：zxqyf@swsc.com.cn 毛利率、净利率同比提升。2025年上半年，公司毛利率为20.68%，同比+0.05pp，25Q2毛利率为23.04%，同比+1.11pp，主要受益于公司精益化生产管控，产品出货结构持续优化，高附加值产品出货量提升；2025年上半年，公司净利率为9.22%，同比+1.26pp，Q2净利率为10.68%，同比+3.18pp，上半年公司销售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为1.13%/2.94%/-0.01%/6.83%， 同 比-1.71pp/+0.29pp/-0.12pp/+0.38pp。 加大研发投入，持续推进产品迭代。公司持续强化新产品、新技术研发投入，2025年上半年研发投入2.02亿元，同比增长13.11%，研发费用率维持在6.83%的较高水平。围绕产品集成化、高压化、功能多样化及新材料应用等行业主流方向，公司聚焦车载电源等产品的技术迭代，重点推进6.6kW、11kW等主流功率平台的更新升级，在EMC屏蔽技术、电路设计、模块化设计及软件智能化等领域形成差异化优势。为支撑研发成果转化，公司结合整机组装全自动化能力建设，推动生产环节的智能化升级，进一步增强了对高附加值产品的生产能力，为后续技术创新与市场拓展奠定了基础。 数据来源：Wind 全球化战略布局有序推进。公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进，全球布局进一步完善，将为境内整车厂产业链出海及境外客户拓展提供强有力的支撑。凭借与Stellantis集团合作的“示范效应”及自身深厚的技术研发优势，公司正加速拓展境外客户资源，已与多家海外头部整车厂开展深度交流，为后续深化合作、拓展更广阔的国际市场筑牢根基。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为35.8%。给予公司2025年32倍PE，对应目标价49.92元，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 盈利预测与估值 关 键假设： （1）新能源汽车业务：公司新能源汽车业务包括车载电源、电驱电源系统、牵引系统业务等。其中车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地，随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升 ，公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计2025-2027年公司车载电源产品销量分别为259/ 304/360万台，考虑行业年降，假设车载电源产品单价逐年下降1%。公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计电驱系统2025-2027年销量分别为9.08/ 9.54/10.01万台，受益于集成化趋势2025-2027年单价分别上升1%/1%/2%。假设公司新能源汽车业务2025-2027年毛利率分别为19%、20%、20%。 （2）工业电源及其他业务：公司工业电源业务及其他业务持续发展，其他业务包括电动汽车通信控制器以及液冷充电桩模块等。EVCC是新能源汽车出口必要的元器件，随着新能源汽车出口增长，EVCC市场增长空间较大。预计2025-2027年工业电源及其他业务营收同比增长10%，毛利率维持在18%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升，公司相关产品销量有望保持快速增长。预计公司2025-2027年营业总收入分别为70.60/81.07/93.96亿元，增速分别为10.79%/14.83%/15.91%， 归 母 净 利 润 分 别 为6.57/8.25/10.03亿 元 ， 增 速 分 别 为64.20%/25.53%/21.62%。 我们选取与公司主营业务相近的英搏尔、汇川技术作为可比公司，2025-2027年2家公司平均PE分别为51/36/29倍。随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开成长空间，业绩增长可期。考虑英搏尔估值过高，以汇川技术估值作为参考，给予公司2025年32倍PE，对应目标价49.92元，维持“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025