2025 年中报点评补水啦超预期，平台型饮料巨头冉冉升起

东鹏饮料(605499)[Table_Industry]食品饮料/必需消费增持393.30299.93209.78-336.50155,967520/5200/0资产负债表摘要(LF)8,73616.8017.9-34.69%1M3M12M-8%8%72%-12%-1%47%业绩延续高增，平台型饮料巨头呼之欲出果之茶迅速放量，旺季高增无虞2025.04.01“特饮”&“补水啦”双引擎快速成长，盈利能力继续显著提升2025.03.12业绩符合预期，中国能量扬帆起航2025.03.08短期调整影响有限，成长无虞2025.02.232025/32025/7上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4财务预测表资产负债表(百万元)货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁负债其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表(百万元)经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出资料来源：Wind，国泰海通证券研究 业绩延续高增。公司发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入107.37亿元，同比+36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；实现扣非净利润22.70亿元，同比+33.02%；折合Q2单季度实现营业收入58.89亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.95亿元，同比+30.75%；实现扣非净利润13.12亿元，同比+21.17%。整体而言，公司最终业绩居于业绩预告区间的中枢。补水啦超预期，多元化趋势显著。分产品看，2025H1公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.6/14.9/8.8亿元，同比+22/213/66%；折合Q2单季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入44.6/9.2/5.0亿元，同比+18.9/190/60.1%。在“补水啦”电解质饮料等新品放量带动下，公司收入结构趋于多元化，2025H1电解质饮料收入占比同比提升7.86pct至13.91%，能量饮料主业收入占比同比下降9.32pct至77.91%。分区域看，2025H1广东/广西核心市场分别同比增长20.61%/31.56%，华北市场显著高增73.03%引领大盘；从经销商数量上看，2025H1公司经销商数量净增加86家至3279家，在此带动下终端网点数量进一步提升至420万家。盈利能力维持稳定。2025H1公司毛利率为45.15%，同比+0.55pct，毛利率提升主要归功于白砂糖、PET等原材料价格的下降，具体看能量饮料/电解质饮料毛利率分别同比提升3.21/2.51pct；2025Q2公司毛利率为45.7%，同比-0.35pct，下降主因产品结构变化（毛利较低的补水啦占比大幅提升）；2025H1公司净利率为22.12%，同比+0.14pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售费用率里渠道推广费达到6.76亿元，同比+61%，主因公司报告期内加大冰柜投放力度，此举有利于旺季进一步提升动销；财务费用率同比增加主因公司理财方式变化，部分银行存款转变为理财产品及私募股权基金，2025H1公允价值变动净收益达到7930万，同比+446%；2025Q2净利率为23.69%，同比-0.6pct，略微下滑主因毛利率的下降及销售费用率的提升，2025Q2销售费用率同比提升0.49pct。效率为王，平台型饮料巨头呼之欲出。公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此我们认为中长期看公司补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，平台型饮料巨头冉冉升起。投资建议：维持公司2025-2027年EPS至8.99/12.05/15.75元，同比+40.5%/34.0%/30.8%，参考康师傅控股、华润饮料、承德露露及燕京啤酒给予公司2026年0.96X PEG，上调目标价至393.3元，维持“增持”评级。表1:可比公司估值表（截止2025年7月25日）归母净利润（亿元）PEPEG24A25E26E24A25E26E25E26E37.3442.3946.941614131.061.2116.3719.6022.431714130.730.886.666.727.7814141215.840.7810.5614.3717.423425210.700.982117150.830.96数据来源：wind、国泰海通证券研究（25年PEG的分母为25年归母净利润的同比增速*100,26年PEG的分母为26年归母净利润的同比增速*100）风险提示：成本异常上涨；行业竞争加剧；食品安全风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666