东鹏饮料(605499)：补水啦增长强劲 Q3业绩超预期

核心观点与关键数据

公司25Q1-Q3实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。其中，25Q3营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%。

产品表现

1. 补水啦：Q3月均销售额达4.5亿元，环比+46.72%，持续超预期。东鹏特饮保持稳健增长，其他饮料同比+95.6%。
2. 渠道：经销/直营/线上渠道营收同比分别+28.7%/41.2%/42.2%。
3. 区域：华北/西南同比+72.6%/67.8%，华东/华中保持25%+增速，销售全国化持续推进。

财务指标

1. 毛利率/净利率：Q3毛利率45.21%，同比-0.60pct；净利率22.70%，同比+1.85pct，主要受产品结构变化及费率优化影响。
2. 费率：销售费率显著优化（-2.61pct），管理费率微升（+0.12pct），研发费率微降（-0.13pct）。
3. 负债：Q3末合同负债35.6亿元，同比增长49.72%，Q4备货留有余力。

未来展望

1. 特饮：预计26年维持稳健增长，受益于网点扩张、人群扩张及人均饮用量提升。
2. 电解质水：Q3表现亮眼，有望改善利润结构。
3. 其他品类：仍处于培育阶段，后续有望借助公司渠道、品牌优势跑出大单品。

研究结论

预计25-27年归母净利润分别为46.1/58.5/72.4亿元，同比+39%/27%/24%，对应PE分别为34x/27x/22x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧。