东鹏饮料（605499）三年现金回报计划带来上行惊喜，2026年二季度净利润符合预期

东罗饮料（605499.SS）：三年现金流回报计划超预期，尽管第二季度26年净利润符合预期 中信的观点 Buy 东罗的2026年第二季度营业利润同比增长15%，基本符合花旗/市场预期的水平。预期低于预期的第二季度销售额（同比增长11%）被预期超过的营业利润率（同比增长80个基点）所抵消。尽管能量饮料第二季度销售额增速放缓（同比增长1%），但其运动饮料（同比增长11%）和茶及其他品类（同比增长97%）的增长势头在第二季度表现可观。积极方面，其集团产品结构进一步多元化，2026年上半年能量饮料/运动饮料/茶及其他品类的占比为72%/13%/15%（对比2025年上半年为78%/14%/8%），降低了集中度风险。东罗宣布了其在2026-2028财年的三年现金回报计划（通过现金股利和股票回购的方式），将年度营业利润的80%返还给股东，这将其2026财年的现金回报率提升至5%以上（接近万泰的约7%）。尽管东罗的2026财年营业利润增速远超万泰（花旗/市场预测分别为+16%/+21%对比万泰-2%/+2%），但其H股的市盈率与万泰接近（万泰为卖出评级）。东罗（买入评级） 价格（2026年7月30日 15:00） 138.200元目标价格 140.600元预期股价回报率 1.7%预期股息收益率 3.5%预期总回报率 5.3%市值 934.26亿元138.08亿美元 AC+852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +852-2501-2738vincent.young@citi.com文森特·杨 请于7月31日下午3点港币时间（香港时间）注册参加由花旗主办的长乐饮品（9980.HK /605499.SS）董事会秘书小组电话会议（含英语翻译）。 2026年第二季度按品类划分的销售额——集团销售额同比增长11%（达到66亿元人民币），2026年第二季度（与2026年第一季度同比增长21%相比）。能量饮料（占集团销售额的69%）2026年第二季度同比增长1%（与2026年第一季度同比增长13%相比）。运动饮料（占集团销售额的16%）2026年第二季度同比增长11%（与2026年第一季度同比增长13%相比），天气波动在一些地区扰乱了户外消费场景。茶及其他饮料（占集团销售额的15%）2026年第二季度同比增长97%（达到9.91亿元人民币）（与2026年第一季度同比增长1.2倍相比），受茶类产品强劲销售（2026年上半年同比增长209%）的推动。集团2026年上半年销售额同比增长16%，销量同比增长17%。 第二季度（2026年）按渠道和区域划分的销售额——按渠道划分 - 经销商：同比增长7%（达到54亿元人民币，占集团销售额的82%）；重点客户：同比增长25%（达到7.93亿元人民币，占集团销售额的12%）；线上：同比增长84%（达到3.44亿元人民币，占集团销售额的5%）。经销商数量在2026年上半年末达到3,742家（通过2026年上半年新增263家实现），活跃POS数量超过460万。按区域划分 - 华中地区：同比增长23%；中国西部：2026年第二季度同比增长20%；华北地区：同比增长9%（对比2026年第一季度同比增长44%）；华南地区同比增长3%；华东地区同比增长持平（对比2026年第一季度同比增长42%）。 2026年第二季度利润率——集团GPM同比扩大4.0个百分点至49.7%，得益于PET及其他原材料的锁价。销售与分销费用占销售额比例上升2.4个百分点 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 2026年第二季度同比增长17.2%（含销售与分销费用同比增长29%），可能由于其茶叶及其他品类的高速增长所致。管理及行政费用占销售额比例同比增长0.8个百分点至3.1%（含管理及行政费用同比增长45%）。集团营业利润率同比增长0.8个百分点至28.0%。2026年上半年经营现金流激增43%至25亿元人民币，驳回了投资者对其第一季度经营现金流疲软（同比下降27%，由于原材料预付款以锁定低成本及税务支付分期）的担忧。 花旗集团消费者业务高管团队2023年7-8月活动安排：(1)东旭集团（9980.HK/605499.SS）董事会秘书通话于7月31日（已登记）；(2)中国 yum（9987.HK/YUMC.N）首席财务官通话于7月31日（已登记）；(3)珠宝行业专家通话于8月4日（已登记）；(4)UPC（0220.HK）首席财务官通话于8月6日（已登记）；(5)运动服饰行业专家通话于8月7日（已登记）；(6)WH集团（0288.HK）首席执行官/首席财务官通话于8月12日（已登记）；(7)361度（1361.HK）首席财务官通话于8月19日（已登记）；(8)H&H（1112.HK）首席执行官/首席财务官会议于8月26日（已登记）；(9)绿茶（6831.HK）首席财务官通话于8月31日（已登记） 东斯特罗饮料 估值 我们东罗A股的目标价140.60元人民币，是基于20倍2026年预期市盈率，该市盈率设定为全球领先饮料公司交易平均市盈率。我们使用市盈率来捕捉公司的盈利增长前景。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键风险因素包括：(1) 行业竞争激烈；(2) 中国消费放缓的影响；(3) 原材料成本波动；(4)其新类别的经营历史较短；以及 (5) 金融资产投资的不确定性。 东斯特罗饮料 (9980.HK; HK$124.0; 1; 30 Jul 26; 16:10) 估值 基于对领先全球饮料公司交易平均市盈率的参考，我们将东罗H股的目标价定为161.70港元，该定价基于2026年预期市盈率20倍。我们采用市盈率来捕捉公司的盈利增长前景。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键风险因素包括：(1) 行业竞争激烈；(2) 中国消费放缓的影响；(3) 原材料成本波动；(4)其新类别的经营历史较短；以及 (5) 金融资产投资的不确定性。 廷毅 (0322.HK; HK$12.19; 3; 30 Jul 26; 16:10) 估值 我们为Tingyi设定的目标价8.36港元，是基于10倍2026年预期市盈率，该市盈率设定为10年历史平均值的50%折扣，以反映其在面条和即饮茶业务中，面对行业竞争加剧时，营收增长的不确定性正在上升。 风险 可能使股价维持在目标价位以上的上行风险包括：(1) 新产品推广速度超出预期；(2) 原材料成本低于预期；(3) 消费者偏好重新转向婷怡（Tingyi）享有市场主导地位的主要品类。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投行业务之外的产品和服务获得了报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：Eastroc Beverage、Tingyi。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 各司法管辖区规定，若一项建议与作者在过去12个月内已发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议存在差异，则必须遵守相关规定。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 除非另有说明，若本报告的编制分